【中航证券军工】奥普光电（002338）2024Q3点评：营收稳定增长，复合材料板块有望受益于航天产业快速发展需求

（来源：中航证券研究）

公司10月26日公告，2024年Q1-Q3公司实现营收（5.22亿元，+1.41%），归母净利润（0.45亿元，-42.38%），扣非归母净利润（0.37亿元，-48.28%），毛利率（36.52%，-4.77pcts），净利率（14.69%，-8.21pcts）。

2024年Q3，公司营收（1.58亿元，-1.39%），归母净利润（0.11亿元，-56.16%）,扣非归母净利润（0.09亿元，-63.11%），毛利率（35.45%，-13.56pcts），净利率（13.56%，-14.59pcts）。

公司营收稳定增长，毛利率受市场因素影响有所下降

2024年前三季度公司营收（5.22亿元，+1.41%）维持稳定，归母净利润（0.45亿元，-42.38%）与扣非归母净利润（0.37亿元，-48.28%）有所下降，毛利率（36.52%，-4.77pcts）有所下降，主要系受市场环境等因素影响所致，净利率（14.69%，-8.21pcts）下降幅度大于毛利率下降幅度，主要系投资收益（2417.19万元，-27.14%）与其他收益（1751.84万元，-34.50%）有所下降等原因所致。

从单季度数据来看，2024年Q3，公司营收（1.58亿元，-1.39%）基本维持稳定，归母净利润（0.11亿元，-56.16%）与扣非归母净利润（0.09亿元，-63.11%）有所下滑，主要系期间费用率（27.35%，+1.32pcts）有所增长、税金及附加（172.17万元，+159.04%）大幅增长、投资收益（502.58万元，-46.16%）下降明显等原因所致。毛利率（35.45%，-13.56pcts）与净利率（13.56%，-14.59pcts）下滑明显。

研发投入快速增长，存货仍维持较高水平

费用方面，报告期内，公司费用管控良好，三费费用率（15.43%，-0.88pcts）有所下降，具体来看主要为管理费用率（11.77%，-0.88pcts）与销售费用率（2.74%，-0.20pcts）有所下降。研发费用（0.54亿元，+8.27%）稳定增长。

现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（-1.43亿元，同比减少0.83亿元）大幅下降，主要系受行业环境影响，相关客户回款节奏放缓，回款额同比减少所致。投资活动现金流量净额（-0.30亿元，同比增加0.29亿元）有所增加，筹资活动现金流净额（-0.21亿元，同比减少0.85亿元）大幅减少。

其他财务数据方面，截至2024年Q3，公司合同负债（3639.38万元，较期初减少595.14万元）有所下降，应收账款（4.87亿元，+32.34%）快速增长。存货（4.14亿元，-7.02%）略有下降，但仍维持在较高水平，结合公司以销定产模式，我们判断，公司在手订单依旧充足，正在积极备货备产。

光电测控仪器营收快速增长，碳纤维复合材料板块盈利能力进一步提升

公司从事的主要业务为光电测控仪器设备、新型医疗仪器、光学材料、光栅传感器、高性能碳纤维复合材料制品等产品的研发、生产与销售。公司主导产品为光电经纬仪光机分系统、航空/航天相机光机分系统、新型雷达天线座、精密转台、军民两用医疗检测仪器、光栅编码器、光栅尺、导弹火箭及空间碳纤维结构件、k9光学玻璃等。

根据公司2024年中报披露，各业务板块收入及毛利率情况如下。

①复合材料：2024H1实现营收（1.43亿元，+3.65%）稳定增长，营收占比39.31%，毛利率（48.19%，+1.32pcts）有所增长。

②光电测控仪器：2024H1实现营收（1.26亿元，+11.68%）快速增长，营收占比34.70%，毛利率（26.68%，-0.10pcts）基本维持稳定。

③光栅传感器：2024H1实现营收（0.84亿元，-3.70%）基本维持稳定，营收占比22.95%，毛利率（37.11%，-3.63pcts）有所下降。

④光学材料：2024H1实现营收（0.08亿元，-25.85%）有所下降，营收占比2.15%。

⑤精密铸造：2024H1实现营收（0.03亿元，-46.78%）有所下降，营收占比0.89%。

我们认为，公司受益于碳纤维复合材料在在航空航天及武器装备领域的客户群体及市场规模持续增加，复材业务稳定增长，盈利能力也进一步提升。同时，《中国制造2025》中将“高档数控机床”列为未来十年制造业重点发展领域之一，指出“到2025年，高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超过80%”。我们认为，在国产化替代需求和下游需求释放的双重影响下，公司作为国内高端光栅编码器的龙头企业之一，积极布局高端数控机床以及半导体领域，有望迎来业绩的提速发展。

长光宇航完成工商变更登记，禹衡光学加快下游市场拓展进程

公司于2024年1月17日披露了《关于控股子公司长春长光宇航复合材料有限公司部分股权无偿划转的公告》，根据中国科学院集中统一监管要求，长春光机所将所持有的长光宇航全部股权无偿划转至长春长光精密仪器集团有限公司进行统一持有、管理。截至2024年8月27日，长光宇航已完成工商变更登记，公司持有长光宇航51.11%的股权。此外，公司于2022年9月完成对长光宇航的40%的股权购买，根据业绩承诺，长光宇航2024年扣非归母净利润要求不低于8000万元。

此外，控股子公司禹衡光学于2024年9月24日与浙江温岭经济开发区管理委员会、浙江先端数控机床技术创新中心有限公司（浙江省高档数控机床技术创新中心）就投资建设高精度光栅尺、编码器浙江研发总部项目签署合作协议。此次合作，有助于公司布局长三角地区核心市场渠道，加快光栅传感器产品市场推广进程，进一步扩大市场占有率。

投资建议

公司隶属中科院长春光机所，自成立以来一直致力于光机电一体化发展，瞄准航天航空、军工、安防、光电测控、军民两用新型医疗设备等领域，形成了从光机电算软到部件向整机设计开发、加工制造、系统集成装调服务延伸的完整产业链。我们的具体观点及投资建议如下：

1）公司2024年Q1-Q3营收实现稳定增长，毛利率水平有所下降，从存货等数据来看，全年业绩有望维持稳定增长。

2）光栅编码器和复合材料作为航空航天等高景气军工产业上游细分领域，尽管2024年初至今行业面临需求阶段性波动，但航空航天装备需求的高确定性依旧存在，军工材料与电子上游领域未来更有望获得较高的恢复性增长，公司相关业务板块的营收占比有望不断提升。

3）商业航天板块方面，伴随低成本运载、卫星互联网等商业航天领域由早期的研发设计过渡至实质建设落地的阶段，商业航天板块走势驱动因素也将逐步由消息面和政策面过渡至基本面，公司作为相关领域的供应商，业绩也将有望迎来兑现。

基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为8.17亿元、9.58亿元和11.46亿元，归母净利润分别为0.71亿元、0.81亿元及0.95亿元，EPS分别为0.30元、0.34元、0.40元。

风险提示：

下游需求不及预期；产品技术研发不及预期；市场竞争加剧，盈利能力下滑。

公司主要财务数据

2020-2024年公司前三季度主要财务数据

研究所拥有资本市场大型军工行业研究团队，依托于航空工业集团强大的军工央企股东优势，以军工品质从事军工研究，以军工研究服务军工行业，力争前瞻、深度、系统、全面，覆盖军工行业各个领域，服务一二级资本市场，同军工行业的监管机构、产业方、资本方等皆形成良好互动和深度合作。

张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券研究所副所长、军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员；2022-2023年wind金牌分析师国防军工行业第一名。

王菁菁（证券执业证书号：S0640518090001），中航证券分析师，英国萨里大学金融管理理学硕士，从事军工行业研究，熟悉武器装备科研生产体系，从事兵器、兵装相关产业链研究。

wangjj@avicsc.com

王宏涛（证券执业证书号：S0640520110001），中航证券军工分析师，毕业于中国航天科工集团第二研究院第二总体设计部，飞行器设计专业博士。曾从事航天装备总体设计方向研究，熟悉国内外各类航天整机及主要分系统设计原理，对我国航空航天各军用武器设备行业有较深入了解。

wanght@avicsec.com

严慧（证券执业证书号：S0640123080006），中航证券研究所军工行业研究助理，北京航空航天大学飞行器设计专业硕士，航天院所总体设计部产业背景，主要覆盖导弹，卫星通信等领域。

yanhui@avicsec.com

证券研究报告名称：奥普光电（002338）2024年三季报点评：营收稳定增长，复合材料板块有望受益于航天产业快速发展需求

对外发布时间：2024年11月5日