格林美抱上国企大腿了

作者| 方乔

编辑| 汪戈伐

一边卖资产回笼资金，一边又掏钱入股买家，格林美这波操作颇为微妙。

格林美12月12日公告，将以4亿元收购河南循环集团16.38%的股权。有意思的是，两个月前格林美刚把旗下江西格林循环材料公司以9.6亿元卖给这家公司，更早些时候还向对方出售过三家亏损的电子废弃物处置企业。

从卖方到股东，双方关系一再转变。按河南循环集团24亿元的整体估值计算，16.38%股权对应价值约3.93亿元，格林美此次出价4亿元，溢价率达68%。公司对外解释是“国有+民营”优势互补，要在中原地区强化资源回收网络。

这笔交易时机也耐人寻味，格林美刚在10月拿下厦钨新能源495亿元的大单，但公司主营的三元前驱体业务正被磷酸铁锂挤得喘不过气，资产负债率已经突破64%，一年内要还的债有66亿多，账上现金约有47.5亿。

格林美和河南循环集团这几笔交易，时间线排得很紧。去年底，格林美把河南、山西、内蒙古三家电子废弃物处置企业打包卖给河南循环集团，作价9.22亿元。

今年10月31日，格林美又把江西格林循环材料100%股权以9.62亿元转手给对方。不到两个月，12月12日格林美又反过来花4亿元买进河南循环集团的股份。

卖出去的资产账面并不好看，江西格林循环材料去年净亏2680万元，今年前三季度又亏了1069万元，现金流一直是负的。之前卖掉的那三家公司，去年前三季度也都在赔钱。河南循环集团自己日子也不算好过，今年前9个月营收才6730万元，还净亏了162万元。

既然都在亏损，格林美为什么还要溢价买入股权？表面理由是看中河南循环集团的平台价值。这家河南省属企业今年通过多次收购，把电子废弃物拆解能力做到了全国第一。格林美入股后，双方提出要共建循环经济产业互联网，还要搞"一带一路"的资源合作。

实际考量可能更直接，电子废弃物处置业务投入大、见效慢，区域性特征明显，和格林美主攻的三元前驱体、动力电池回收不是一条线。把这块业务交给有政府背景的河南循环集团，既减轻了包袱，又通过持股保持了联系，算是退得比较体面。

不过格林美整体经营还在改善，三季报显示，前三季度营收274.98亿元，同比涨10.55%，归母净利润11.09亿元，涨了22.66%。

格林美真正的麻烦在三元前驱体市场萎缩，弗若斯特沙利文统计，三元正极材料出货量2022年是105.85万吨，2023年降到101.87万吨，2024年进一步跌至101.13万吨，基本没增长。

反观磷酸铁锂，三年间从145万吨涨到245万吨。动力电池联盟数据更直观：今年上半年三元电池装机量55.5GWh，同比跌10.8%；磷酸铁锂装机量244.0GWh，同比暴涨73%。

市场变化直接反映在格林美财报上，今年上半年三元前驱体销量从去年同期的10.17万吨降到8.2万吨，收入跟着从81.06亿元掉到67.96亿元。产能利用率从106.8%跌到82.4%，毛利率也从15.5%降到14.14%。

从利润增长来看，上半年7.99亿元的归母净利润里，公允价值变动少亏了1.68亿元，投资收益多赚了1.63亿元，信用减值冲回贡献近7000万元。三项加起来超过3.3亿元，但净利润才涨了不到1亿。主业盈利能力在走弱。

更棘手的是债务，应收账款从2022年的57.49亿元涨到今年9月的73.19亿元，存货从76.62亿元涨到99.69亿元。短期借款从43.94亿元涨到72.27亿元，长期借款更是从75.08亿元翻倍到158.72亿元。一年内要还的债有66.28亿元，账上现金只有47.5亿元。

格林美9月向港交所递交了H股申请，计划融资50亿元左右。公司给自己定的目标也不低：未来三年营收要分别达到400亿元、500亿元、600亿元以上。在建工程从去年初的27.3亿元已经涨到今年9月的76.28亿元，扩张步伐没停。

10月签的厦钨新能源订单算是个好消息，按协议，2026到2028年格林美每年供应15万吨电池原料和材料产品，三年共45万吨。按当时价格算，订单总价值约495亿元，比格林美425亿元的市值还高。

但问题是动力电池回收产能已经严重过剩，中国汽车技术研究中心预计今年退役电池才80万吨出头，全国156家有资质企业的拆解产能却达到379.3万吨，利用率只有16%。格林美2024年镍回收量2.03万吨，计划2026年做到30万吨，难度不小。

磷酸铁锂挤压三元电池份额，回收产能过剩，负债率高企，多重压力下格林美选择剥离亏损资产、引入国企合作、准备海外融资。这套组合拳能不能帮公司渡过难关，还得看后续表现。