东方证券-潮宏基-002345-年报点评：一季度表现优异，品牌势能持续向上-250519

（转自：研报虎）

　　公司2024年实现收入65.2亿，同比增长10.5%，实现归母净利润1.94亿，同比下降41.9%，主要系年内菲安妮有限公司计提商誉减值1.8亿，剔除商誉减值影响，归母净利润3.5亿元，同比下降5.11%。25Q1收入和归母净利润分别同比增长25.4%和44.4%，在去年高基数下依旧实现高增长。2024全年分红率预计161%。

　　分产品类看，2024年珠宝时尚、传统黄金、皮具、代理品牌授权及加盟服务的收入增速分别为-0.6%、30.2%、-27.4%和22.8%。分渠道来看，2024年自营、加盟代理、批发和其他收入增速分别为-7.4%、32.4%、41.3%和3.1%。

　　线下门店来看，2024年公司净开店111家，其中自营门店和加盟门店分别净开店36家和147家，2024年公司持续拓展加盟渠道布局，加盟店店均GMV实现双位数增长。公司推进品牌出海，先后在马来西亚吉隆坡IOICitymall和泰国曼谷ICONSIAM开设门店，奠定国际化战略布局基础。

　　公司根据市场细化需求，推出以礼赠场景为主的“潮宏基。Soufflé”子品牌独立门店，截至2024年底，已开设41家门店。此外，公司将持续探索“臻”品牌(聚焦高端古法黄金)独立的渠道模式，满足高端客群“传承”与“品赏”的需求。

　　毛利率方面，公司2024年毛利率同比下降2.5pct至23.6%，主要系低毛利率的黄金珠宝产品占比提升所致。费用率方面，2024年销售、管理和研发费用率分别同比下降2.3pct、0.1pct和持平。

　　在黄金价格高企的不利背景下，公司凭借其差异化、年轻化的产品定位及不断上升的品牌力，在25Q1已实现远远超越行业的业绩表现。我们认为，随着公司加盟渠道的继续扩张，配合高效的数字化能力及品牌势能的持续释放，2025全年有望延续优异表现。

盈利预测与投资建议

　　根据年报，我们调整盈利预测并引入2027年的盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为0.53、0.61和0.71元(原25-26年为0.49和0.56元)，参考可比公司，给予2025年19倍PE估值，对应目标价10.07元，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、金价波动对销售的影响、女包业务持续低于预期带来的业绩拖累和商誉减值等