顺丰控股(002352) 取长补短 健康发展

顺丰控股预计2023年上半年完成归母净利润40.20亿元-42.20亿元，同比增长60%-68%，预计完成扣非归母净利润35.40亿元-37.40亿元，同比增长65%-74%。根据2023Q1披露数据，2023Q2公司预计完成归母净利润23.00亿元-25.00亿元，同比增长54%-68%;扣非归母净利润20.23亿元-22.23亿元，同比增长64%-80%。

发挥长板聚焦高端实现有质量增长

2023年4-5月，公司速运物流业务量同比增长18.31%，但单票收入同比相对稳定，仅-0.97%(行业及通达系价格同比降幅分别为6.70%/4.56%)，公司速运物流业务单价相对稳定，实现稳定健康增长。

2023年5月12日，顺丰控股出售丰网速运，聚焦高端。本次交易可实现的股权投资收益对上市公司合并归母净利润影响约人民币1.5亿元，短期直接增厚公司业绩。且出售丰网速运后可消除丰网速运亏损对上市公司的负面影响，利好公司长期业绩增长。根据2022年及2023Q1数据，预计对公司业绩增厚10%左右，净利润率提升0.26%左右。

坚持业务健康发展，持续为客户提供高时效高品质服务，公司客户及产品结构持续优化。随着2023年下半年鄂州机场枢纽转运中心投运，将继续催化时效件增长，将带来产品结构的进一步优化。未来，公司将继续发挥自身长板，实现长期有质量增长。

补齐短板成本改善 新业务步入变现期

顺丰在优质的品牌形象下，快速完成了新业务流量积累，快运、冷链与同城业务已排名行业前列。如今公司已从品牌协同走向业务协同的精细化管理新阶段。通过持续推进多网融通，精准资源规划，深化模式变革与创新，不断调优成本结构，共同助力资源效益进一步提升，新业务逐渐进入变现期。

虽然受国际业务运价下行影响，嘉里物流发布盈利预警，2023年1-5月核心纯利约2.9亿港元(2022H1为23.72亿港元)，盈利大幅减少。但2022年顺丰快运净利润2767.7万元，已首次实现扭亏为盈，2023H1顺丰同城也首次实现扭亏为盈，2023H1公司业绩仍实现较大涨幅。随着公司补齐短板，成本持续改善，各项新业务将持续减亏并实现盈利，增厚公司业绩。

取长补短健康发展带来业绩弹性

2023Q1毛利率同比提升1.60pcts至13.86%，2023Q2有望继续改善。随着公司发挥长板，客户及产品结构不断优化，以及不断补齐短板，多网融通降本项目持续推进，新业务将相继减亏并盈利，公司毛利率将继续提升，带来业绩弹性。

综合考虑出售亏损资产获取的投资收益和持续减亏以及嘉里物流盈利预警，我们调整了公司盈利预测，预计顺丰控股2023年-2025年营业收入分别为2711.63亿元、3074.54亿元与3526.02亿元，归母净利润分别为89.15亿元、114.72亿元与144.07亿元，对应PE分别为24.76倍、19.24倍与15.32倍，公司业务结构持续优化，利润有望不断释放，维持“买入”评级。