顺丰控股(002352) 多元业务高质量稳健发展

顺丰控股2023年上半年实现营业收入1244亿元，同比-4.4%;实现归母净利润41.8亿元，同比+66.2%，为上市以来实现最高归母净利;实现扣非归母净利润37.1亿元，同比+72.5%。

公司速运物流业务战略聚焦中高端市场，差异化竞争优势明显。2023年上半年，公司速运物流业务量58.8亿票，同比+14.6%(若剔除丰网数据，同比+18.3%);实现营业收入920亿元，同比+13.4%，其中时效快递、经济快递、快运大件、冷运医药以及同城业务收入分别为561/121/151/53/33亿元，同比分别增加13.8%/2.7%/15%/31.3%/16.2%。

鄂州机场产能逐步释放，提高国际物流业务竞争力。截至半年报，鄂州机场转运中心试运行,预计三季度陆续投入运营。我们测算，若剔除嘉里物流数据，公司国际快递和供应链上半年业务收入保持稳定。8月21日，公司向港交所提交IPO申请，若通过，预计将进一步提升公司国际物流竞争力。

公司坚持精益运营，深化多网融通，降本增效，毛利率持续回升，归母净利创新高。2023年上半年实现毛利168.1亿元，同比+3.2%;毛利率13.5%，同比+1.0PCTS;实现归母净利润41.8亿元，同比+66.2%，为上市以来实现最高归母净利润;归母净利率3.4%，同比+1.5PCTS。

由于受到国际空海运需求及运价大幅回落影响，公司国际货运及代理业务收入承压。因此，我们调整公司2023年-2025年营业收入分别为2636.50亿元、2984.97亿元、3377.80亿元(前值为2988.58亿元、3398.90亿元、3823.71亿元)，同比增速分别为-1.44%、13.22%、13.16%;归母净利润分别为84.40亿元、124.23亿元、150.50亿元(前值为88.04亿元、114.95亿元、144.91亿元),同比增速分别为36.71%、47.19%、21.15%;3年CAGR为34.59%,EPS分别为1.72元、2.54元、3.07元，对应PE分别为26/17/14倍。鉴于公司在众多物流细分领域处于领先地位，中长期具备广阔成长空间，参照可比公司，我们给予公司2023年35倍PE，目标价60.2元，维持“买入”评级。