杰瑞股份(002353) 海外布局成效显著 期待新签订单改善

杰瑞股份202023H1营收54.20亿元，yoy+18.86%;归母净利润10.43亿元，yoy+6.14%;扣非归母净利润10.17亿元，yoy+9.88%。其中，2023Q2公司营收31.40亿元，yoy+14.82%;归母净利润6.92亿元，yoy-9.54%;扣非归母净利润6.74亿元，yoy-8.93%。

公司海外战略布局取得显著成效，海外业务毛利率同比+7.63%。WIND数据显示，2023H1公司毛利率为35.68%，同比+1.31pct;其中，2023Q2毛利率为35.39%，同比-1.56pct，环比-0.70pct。2023H1毛利率实现稳健提升，我们认为与公司海外业务进展较快有关，根据2023年半年报，公司2023H1海外战略布局取得显著成效，全球性战略客户开发持续取得突破，海外业务收入占比达到46.43%，收入同比大幅增长77.63%，毛利率同比提升7.63%。

公司费用管控良好，净利率下滑主因财务费用率提升、信用减值损失扩大。WIND数据显示，公司2023H1净利率19.76%，同比-2.06pct;2023Q2净利率22.56%，同比-5.85pct。公司净利率下滑主要因为财务费用率提升：2023H1公司财务费用率-2.06%，同比+2.08pct;信用减值损失扩大：2023H1公司信用减值损失为2.19亿元，相比22H1扩大0.6亿元。

2023H1公司新增订单同比下滑主因环保板块、油气工程服务板块订单较去年下滑较大。根据公司2023年半年报，2023H1公司获取新订单(含税)60.37亿元，同比-15.58%，新增订单下滑主要系环保板块和油气工程服务板块订单较去年下滑较大。

预计公司2023年/2024年/2025年归母净利润分别为25.17亿元/28.60亿元/33.66亿元，EPS分别为2.46/2.79/3.29元/股。我们选取四方达、海油工程、中海油服为可比公司，参考可比公司估值，我们给予公司2023年19倍PE估值，目标价46.70元/股(预计2023年公司EPS为2.46元)，合理市值为478亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。参考PB估值，按照我们的合理价，公司2023年PB为2.47倍(2023年可比公司PB为3.65倍)，估值具备合理性。