【西部晨会】北方华创：先进制程扩产叠加政策支持，平台化布局加速成长
本期内容
【固定收益】债券主体系列之一：曲江金控，攻守有道
【电子】北方华创（002371.SZ）首次覆盖：先进制程扩产叠加政策支持，平台化布局加速成长
【传媒】传媒行业周报（20240729-20240804）：政策助力服务消费高质量发展，15款进口游戏获批
内容详情
【固定收益】债券主体系列之一：曲江金控，攻守有道
曲江金控：被市场低估的主体
曲江金控业务发展稳中向好，资产质量优益，债务管控良好，未发生过负面舆情，企业自身攻守有道。所在的曲江新区深入践行我国文化强国战略，推动文化繁荣，提升国家文化软实力和中华文化影响力。同时受益于良好的省级和西安市资源。在防范化解地方债务风险的背景下，曲江金控债券具有良好的投资价值和安全边际。于投资而言，是好的进攻与防守，攻守有道。
【报告亮点】
挖掘了曲江金控主体的投资价值。公司质量良好，业务稳健，管控较好，自成立以来未发生过负面舆情，受一定的区域影响，债券具有相对较好的收益率，属于没有被市场充分认识的主体。公司发展潜力较大。
【主要逻辑】
逻辑一：公司资产负债表现优益，业务运营稳健
公司资产持续增长，实体类资产均能穿透至土地、房产、写字楼等，并从经营中持续取得收益。公司债务增长平缓，备用流动性充足。公司采用金融+产业的经营模式，利用资本撬动产业，从而促进区域融资、就业，既为新区引入了新资源，又实现了内生提升。
逻辑二：具有强有力的区域基本面支撑，化债有序开展
陕西省经济总量位处全国中上游水平，2023年全省实现GDP总量3.38万亿元，全国排第十四位，在西北五省中排第一。陕西省财政实力很强，财力结构稳定，2023年全省综合财力为8,968.84亿元，其中，一般公共预算收入为3,437.3亿元，税收占比保持较高水平。
在防范化解政府债务风险方面，省级压实市县和部门偿债责任，加大督促指导力度，依法合规化解存量债务，妥善处置风险隐患。严格执行政府举债融资负面清单，加大对违规举债的通报与问责力度，坚决遏制新增隐性债务。牢牢守住不发生系统性区域性风险的底线。
监管政策变化，经济发展不及预期。
【电子】北方华创（002371.SZ）首次覆盖：先进制程扩产叠加政策支持，平台化布局加速成长
核心观点
预计2024-2026年公司营收分别为301.12/390.96/491.80亿元，归母净利润为56.25/77.52/102.13亿元。北方华创作为国内平台型半导体设备龙头，深度布局刻蚀、PVD、CVD、炉管、清洗等设备，受益于国产替代大潮和先进制程扩产，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
【主要逻辑】
北方华创为国内平台型半导体设备龙头企业，持续受益于国产替代大潮和先进制程扩产。经过不断的研发，公司逐步积累了刻蚀技术、薄膜沉积技术、氧化/扩散技术、清洗技术、晶体生长技术、精密气体计量及控制技术，以及高真空、高压、高温热处理技术和高精密电子元器件工艺技术等核心技术，应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜、清洗和炉管设备不断实现技术突破和产业化应用，工艺覆盖度及市场占有率持续提升。2023年公司新签订单超过300亿元，其中集成电路领域占比超70%，在手订单饱满。
刻蚀：实现12英寸硅、金属、介质刻蚀机全覆盖。公司在ICP刻蚀领域已深耕多年，已实现多个客户端大批量量产并成为基线设备。CCP介质刻蚀设备实现逻辑、存储、功率半导体等领域多个关键制程的覆盖。
薄膜沉积：国内PVD设备先行者，实现了对逻辑和存储芯片金属化制程的全覆盖。CVD设备方面，截至2023年底，已经实现30余款产品量产应用。
清洗和炉管：槽式清洗机实现工艺全覆盖，单片清洗机实现前段高端工艺新突破。立式炉系列设备在逻辑和存储工艺制程应用也实现全面覆盖。
强化平台运营优势，公司量产交付水平不断提升，规模效应逐步显现，盈利能力不断增强。经过多年的持续自主创新，公司成功研发了多款的半导体工艺设备，刻蚀、薄膜、清洗和炉管设备已在多家客户实现稳定量产，并获得客户的一致认可。公司净利率水平从2019年的9%，提升到2023年的18%。
风险提示
市场竞争风险；供应链风险；宏观环境风险
【传媒】传媒行业周报（20240729-20240804）：政策助力服务消费高质量发展，15款进口游戏获批
核心观点
《关于促进服务消费高质量发展的意见》发布，促进文娱、教培及数字消费服务发展。国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提出6方面20项重点任务，其中：1）文化娱乐方面，“深入开展全国文化和旅游消费促进活动”，“扩大文化演出市场供给，提高审批效率，增加演出场次。丰富影片供给，支持以分线发行等差异化模式发行影片，促进电影关联消费。提升网络文学、网络表演、网络游戏、广播电视和网络视听质量，深化电视层层收费和操作复杂治理，加快超高清电视发展，鼓励沉浸体验、剧本娱乐、数字艺术、线上演播等新业态发展。”；2）教育和培训方面，“推动高等院校、科研机构、社会组织开放优质教育资源，满足社会大众多元化、个性化学习需求。推动职业教育提质增效，建设高水平职业学校和专业。推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量。指导学校按照有关规定通过购买服务等方式引进具有相应资质的第三方机构提供非学科类优质公益课后服务。”；3）数字消费方面，“支持电子竞技、社交电商、直播电商等发展”。我们认为，《意见》强调了对传媒各子行业的供给侧改革，有望推动高质量的文娱产品服务涌现，刺激消费需求复苏，实现产业的健康蓬勃持续发展。建议关注影视、出版、教育、游戏、文旅及互联网方向具有深厚技术文化积淀、持续输出优质内容的公司。
2024年第四批进口游戏版号发放，15款产品获批。国家新闻出版署发布2024年第四批进口游戏版号，合计15款产品获批，其中包括1款客户端游戏、1款Switch游戏、1款Switch兼复合载体游戏、3款移动兼客户端游戏以及9款移动端游戏，多端游戏占比提升。该批版号涉及上市公司有：腾讯控股的《彩虹六号》《最终幻想14水晶世界》《纸片马力欧：折纸国王》，网易的《漫威争锋》《漫威终极逆转》，盛天网络的《真·三国无双天下》，吉比特旗下雷霆游戏的《开罗全能经营家》以及中青宝的《破烂水手》。今年以来版号下发稳定，我们持续看好新游供给释放对游戏板块带来的业绩改善，推荐腾讯控股（0700.HK）、网易-S（9999.HK）、哔哩哔哩-W（9626.HK）、心动公司（2400.HK）、三七互娱（002555.SZ）等，建议关注恺英网络（002517.SZ）、巨人网络（002558.SZ）等。
一周行业表现：
上证综指上涨0.50%，深证综指上涨0.78%，传媒（申万）收于478.86点，上涨1.92%，跑赢上证综指1.42个百分点。从行业内部来看，影视指数上涨2.25%，动漫指数上涨2.89%，游戏指数上涨2.36%，出版指数上涨1.30%，广播电视指数上涨4.61%，广告营销指数上涨1.93%。
行业竞争加剧风险；新游流水不及预期；政策监管风险。
证券研究报告：《晨会纪要》
对外发布日期：2024年8月7日报告发布机构：西部证券研究发展中心
姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn
贺茂飞（S0800521110001）hemaofei@research.xbmail.com.cn
王勇（S0800524070002）wangyong@research.xbmail.com.cn
冯海星（S0800524040002）fenghaixing@research.xbmail.com.cn
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