【西部晨会】北方华创：前三季度业绩高增，平台型设备龙头优势体现
（来源：西部证券研究发展中心）
【量化】基金研究出海系列（2）：美国权益基金市场初探：Alpha的积弱和ETF的兴盛
【房地产】10月17日促进房地产市场平稳健康发展新闻发布会点评：打好政策“组合拳” 聚焦政策出台与落实
【电子】北方华创（002371.SZ）前三季度业绩预告点评：前三季度业绩高增，平台型设备龙头优势体现
【量化】基金研究出海系列（2）：美国权益基金市场初探：Alpha的积弱和ETF的兴盛
本文分析美国权益公募基金的发展趋势后发现，被动化、ETF化的趋势十分明显。通过对比主动权益基金的历史Alpha和被动基金的数量和规模变化，一定程度上找到了这一趋势的成因。
【报告亮点】
统计并分析美国权益公募基金2000年以来的发展，并发现了被动化、ETF化的鲜明趋势。
分析美国主动权益基金CAPMAlpha和FF5Alpha，尝试探索ETF大发展的原因。
【主要逻辑】
主要逻辑一、美国权益公募基金增长强劲，呈现鲜明的被动化、ETF化趋势。
美国权益公募基金的现状存在如下特征：（1）普通开放式基金规模逐渐被ETF压缩；
（2）被动化趋势明显；（3）主动ETF开始崭露头角；（4）基金的风格、赛道分布与往年较为一致。
主要逻辑二、被动基金长期表现优于主动基金。
将美国权益公募基金按类型构建等权组合，收益角度的结论是，被动基金优于主动基金，ETF优于普通开放式基金。细分类型中，主动ETF表现最好，主动普通开放式基金累计收益最低。
主要逻辑三、主动权益基金战胜业绩基准难度较大，FF5Alpha于2010年起逐步下滑至0附近。
考察每个主动基金相对业绩基准的CAPMAlpha，我们发现，主动权益基金战胜业绩基准的难度是很大的，CAPMAlpha大于0的基金占比长期徘徊在50%上下。尤其是最近10年，除2017和2020年外，能够获取正CAPMAlpha的主动权益基金占比都不足50%。
进一步考察FF5Alpha，2003-2007年，美股市场经前期降息调整后，逐渐走出互联网泡沫的阴影，市场回归涨势。与此同时，主动权益基金的FF5Alpha也稳步上升。然而，在经历次贷危机后，Alpha便开始逐年下行。至2012年，已降至0以下。此后仍未有改观，并于2015年达到最低点。2016年起，Alpha缓慢恢复，并于近两年重回正值。但总体而言，2010年之后的大部分年份，主动权益基金的FF5Alpha小于0，且显著不及之前的水平。
本报告根据客观数据统计分析，不作为对未来走势的判断和投资建议；数据来源第三方，或有遗漏、滞后、误差。
【房地产】10月17日促进房地产市场平稳健康发展新闻发布会点评：打好政策“组合拳” 聚焦政策出台与落实
核心观点
事件：10月17日住建部、财政部、自然资源部、央行、金管局出席国新办新闻发布会，介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况并答记者问。
通过货币化安置等方式新增100万套城中村和危旧改造，改善居民居住环境，消化商品房库存。本次新增规模主要针对改造意愿强烈、安全隐患较突出、征收安置方案扎实、资金方案能做到总体平衡的项目，而根据住建部数据，35个大城市需改造城中村有170万套，全国危房50万套，这也意味着本轮改造后货币化安置仍有新增空间。政策落地后将改善居民居住环境，消化商品房库存，并加速行业供需关系改善，促进行业止跌企稳。
“白名单”扩容，2024年底规模预计超4万亿，改善行业资金状况，保障项目交付。对于符合“白名单”标准条件的房地产项目，做到“应进尽进”，“应贷尽贷”，拨付“能早尽早”。截至10月16日，“白名单”房地产项目已审批通过贷款达到2.23万亿元，预计到2024年底审批通过金额将超过4万亿元。进入“白名单”后，将提升放款效率，同时提高资金监管力度，确保资金用于项目建设，保障项目建设交付。
支持用好专项债用于收购存量商品房及土地收购，聚焦存量盘活。针对前者，政策由地方自主自愿决策实施，遵循法制化原则市场化运作，确保项目融资收益平衡的基础上推进，在消化库存同时保证了资金利用效率。针对土地收储，优先企业无力或不愿开发、尚未动工建设的住宅商服用地，及时匹配专项债券等资金，土地收回后在市场确有需求下，优化条件、精准投放，并控制在收回总量的一定比例内。通过对存量商品房及土地收储将一方面降低市场库存，改善供需关系，另外土地盘活重新供地后，通过规划指标优化，也将产生有效增量需求，满足居民提升居住品质的需求。
投资建议
本次会议聚焦存量政策落地效果，提及限制性政策取消，首付比例、存量房贷利率调整等支持政策，同时扩大白名单规模，新增货币化安置规模，在供需两端对行业运行提供支撑，政策释放节奏符合对地产“止跌企稳”定调。回顾924以来，已有多项政策出台并产生了积极效果，预计后续将逐步进入政策效果观察期。由于消化存量改善供需关系难以一蹴而就，对基本面反馈应保持合理预期及耐心，在行业“止跌企稳”基调下，基本面回暖方向具备确定性，若基本面不及预期将会有新一轮政策出台。推荐二手房交易中介龙头贝壳、深圳城中村改造龙头天健集团、区域龙头滨江集团、优质国企越秀地产，建议关注央国企行业龙头华润置地、中国海外发展，品质类房企绿城中国，具备商业地产业务的龙湖集团、新城控股。
风险提示
房地产宽松政策效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险。
【电子】北方华创（002371.SZ）前三季度业绩预告点评：前三季度业绩高增，平台型设备龙头优势体现
核心观点
公司发布2024年前三季度业绩预告：2024年前三季度公司实现营业收入188.3-216.8亿元（同比增长29.08%-48.61%），实现归母净利润41.3-47.5亿元（同比增长43.19%-64.69%），实现扣非净利润39.5-45.4亿元（同比增长49.62%-71.97%）。单季度来看，公司第三季度实现营业收入74.2-85.4亿元（同比增长20.42%-38.60%），归母净利润15.6-17.9亿元（同比增长43.78%-64.98%），扣非净利润15.0-17.3亿元（同比增长45.49%-67.80%）。公司前三季度业绩同比高增，源于1）公司精研客户需求，丰富产品矩阵，拓宽工艺覆盖范围，主营业务继续保持良好发展态势，市场占有率稳步攀升。2）随着公司营收规模持续扩大，平台优势逐渐显现，经营效率持续提高，成本费用率稳定下降。
在手订单充足，产品覆盖率提升助力成长。截至公司2024年半年报，公司合同负债为89.8亿元，表明在手订单充足；公司专注于半导体基础产品领域的研发与创新，形成了半导体装备、真空及锂电装备和精密电子元器件三大核心业务板块。在集成电路装备领域，公司多年保持国内领先地位，刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗、快速退火等核心工艺装备突破多项关键技术并实现产业化应用，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。鉴于公司在半导体设备领域龙头地位稳固，下游晶圆厂扩产以及公司设备覆盖度、市占率逐步提升，我们认为公司订单保持强劲趋势，同时公司平台优势凸显，经营效率提升，利润有望实现高增。长期来看，公司持续受益于半导体设备国产化以及公司平台化布局。
盈利预测
我们预计2024-2026年公司营收分别为301.12/390.96/491.80亿元，归母净利润为56.03/76.84/100.86亿元。北方华创作为国内平台型半导体设备龙头，深度布局刻蚀、PVD、CVD、炉管、清洗等设备，受益于国产替代大潮和先进制程扩产，维持公司“买入”评级。
产品研发不及预期，行业竞争加剧，全球半导体周期下行。
证券研究报告：《晨会纪要》
对外发布日期：2024年10月18日报告发布机构：西部证券研究发展中心
冯佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn
周雅婷（S0800523050001）zhouyating@research.xbmail.com.cn
翟苏宁（S0800524040005）zhaisuning@research.xbmail.com.cn
贺茂飞（S0800521110001）hemaofei@research.xbmail.com.cn
贾国瑞（S0800524100005）jiaguorui@research.xbmail.com.cn
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