宏桥控股这回是真发力了

作者 | 语晴

编辑|吴玮

电解铝龙头出手了。宏桥控股公告拟定向增发募资不超过120亿元，资金分配如下：风电项目56.5亿元，光伏项目22.5亿元，铝深加工23亿元，偿债及补流18亿元。

时机有些意思，公司刚完成宏拓实业的收购整合，又同步披露了上半年业绩预告，归母净利润预计150亿至160亿元，同比增幅约70%至81%。盈利正旺，却拿出120亿建电站和深加工厂。

这背后有一个绕不开的行业现实：国内电解铝产能已逼近4500万吨，扩产空间基本关闭，企业之间的竞争正从规模转向绿色化与产品高端化。

《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》明确，2027年电解铝行业清洁能源使用比例须达到30%以上。绿电不再是可选项，而是实打实的行业门槛。

云南水电一直是宏桥控股“北铝南移”的底气所在，但水电有个老问题：丰水期电量充足，一到每年11月枯水期来临，来水减少，绿电供应同步吃紧。偏偏这段时间，又是电解铝企业完成年度绿电消纳最吃力的阶段。

此次新能源项目的布局逻辑由此清晰：11个风电子项目总装机1055.25兆瓦，落地云南红河州和山东滨州；6个光伏子项目总装机615兆瓦，集中于云南文山州砚山县。风电冬春出力强，光伏夏季产量高，两者与水电的丰枯节律形成错峰，全年绿电供给的稳定性由此提升。

完成绿电消纳其实有三条路：买绿电长协、采购绿证、自建项目。前两条均有明显局限，外购长协价格随市场波动，枯水期溢价明显；绿证只能应付考核，压不住实际用电成本。自建则不同，发出来的电可全额自用，不受跨省交易限制。

成本账也算得过去，中国光伏行业协会数据显示，目前国内光伏平准化度电成本普遍低于0.25元/千瓦时，优质光照地区可降至0.15元/千瓦时；中国可再生能源学会风能专业委员会数据显示，资源较好地区陆上风电度电成本已降至0.1至0.15元/千瓦时，低于枯水期外购绿电价格。

碳合规端的账同样值得算，中国有色金属工业协会数据显示，2025年火电铝每吨碳排放约2.2吨二氧化碳当量，按2026年一季度CBAM证书价格75.36欧元/吨估算，每吨碳关税成本约165.79欧元；绿电铝碳排放可压降80%以上，碳关税成本降至约33.16欧元。

截至2025年底，宏桥控股已将217.6万吨电解铝产能迁往云南，远期规划绿色铝产能396万吨，体量越大，这本账的收益就越可观。

绿电解决的是成本和合规，但这次定增还有另一条线——产业链继续往下游延伸。

23亿元对应两个铝深加工项目：云南文山州年产50万吨高端铝板带，以及云南红河州年产50万吨高精铝合金扁锭，合计总投资约39.95亿元。两个项目紧邻电解铝产能，铝水出炉直接加工，省掉重熔和物流，产品涵盖液冷板、复合钎焊箔等高附加值品类，主要面向汽车轻量化和储能液冷市场。

宏桥控股2025年年报显示，公司超九成原铝以铝水直供形式进入下游加工，这一比例高于行业75%的平均水平。此次扩充深加工，是顺着既有优势再往前走一步，利润空间比卖原铝更厚。

资本层面，流通股偏少是宏桥控股长期存在的一个结构问题。Wind数据显示，预案披露前公司流通股占总股本比例仅约8.7%，控股股东及一致行动人合计持股约88.99%。流通盘小，机构参与度受限，市场定价效率偏低。本次增发完成后，控制权格局不变，但流通股本有所扩大。

从估值来看，Wind数据显示宏桥控股当前动态市盈率约11倍，低于Wind铝产业指数同期13.6倍的均值。Wind统计的6家券商机构预计公司2026年至2028年归母净利润分别约为314亿元、339亿元、355亿元。

按当前市值和业绩预期测算，2026年股息率超过8%。公司母公司中国宏桥近两年分红比例均超过62%，宏桥控股承载其约79%的核心利润，维持较高分红的财务基础较为稳固。

产能天花板已定、绿电强制消纳推进、碳关税压力持续，这几个因素叠加在一起，正在重新划定电解铝行业的竞争边界。自有绿电越多、产业链越完整，在这一轮调整里的主动权就越大。宏桥控股这次120亿的去向，是在押注这条逻辑能走多远。