蓝帆医疗：心脑血管收入增幅约30%，以业绩短期表现换长期增长

1月30日晚间，蓝帆医疗（002382.SZ）发布2023年业绩预告，受手套行业周期波动及研发费用持续投入等因素影响，2023年公司暂未恢复盈利，全年预计归母净利润亏损5.1亿—6.1亿元。从业绩数据表现来看，蓝帆医疗近年来的成绩确实不尽如人意，但若深挖公司“低谷期”各项业务的破局举措，不难发现公司即将走出“低谷期”。

一方面，过去几年，无论是手套行业还是高值耗材，都经历了一段“史无前例”的大幅波动；另一方面，基于蓝帆医疗的制造基因及创新理念，围绕2023年四季度新启动的手套产线的技改，以及多年来在心脑血管领域持续的创新，公司从未缩减研发层面的投入。至2024年，无论是行业还是公司业务本身，都在扭头向好发展。纵观蓝帆医疗这份详细的业绩预告，三个主要事业部均不乏可圈可点之处。

手套技改蓄力，开工率已基本满产

防护事业部以手套业务为主，2023年虽仍处于亏损状态，但先行指标开工率已显著提升，截至2023年末，除少量长期闲置的老旧产能外，公司已基本实现满产，成为全球手套行业率先实现满产全销的少数企业之一。

从行业角度看，亏损背景源于2020年至2021年期间手套行业的极度繁荣。而随着行业产能过剩、终端需求回落，2022年起手套价格跌至低谷，至今仍未完全恢复。但行业的大幅波动也帮助行业进行逐步出清，市场集中度或得到提升。

在此严峻的市场环境下，蓝帆医疗防护事业部并未坐以待毙，而是着手积极破局。一方面，公司制定了“在EBITDA保持为正的前提下，全力以赴开拓新客户和抢抓市场订单，率先实现满产”的经营策略，成效显著。业绩预告披露，2023年公司的手套产品综合销量同比增长约15%，综合生产量同比增长约20%，一次性PVC手套及丁腈手套出口数量同比上涨8.4%及26%，出口市场份额分别上涨至近23%及20%以上，全球手套行业“洗牌”持续进行，全球手套市场的份额进一步得到集中和提升。而聚焦市场高度关注的开工率这一先行指标，公司的PVC手套和丁腈手套产能利用率均已从2023年初70%左右提升至年末的除少量长期闲置的老旧产能外的基本满产，蓝帆医疗也成为全球手套行业率先实现满产全销的少数企业之一，市场占有率进一步提升，停工损失大幅下降。下游市场积极开拓的同时，另一方面，公司顶住行业“寒冬”的压力投入过亿元推动手套制造的降本增效。据披露，2023年四季度起公司陆续启动了若干技改和降本项目，针对现有的手套产线进行深度技术改造，通过提升车速、效率来实现生产成本的继续下降和经营效益的提升，并对长期闲置的若干老旧产能进行了报废或合理化技术改造。此举将帮助公司在不投入大量资源建设新产线的前提下实现产能的提升，长期将为手套业务“腾挪”出更大的利润空间。公司指出，全部产线改造预计将于2024年二季度末前完成。

心脑血管业务收入稳定增长，战略融资再开新局

手套业务的利润贡献或仍需“耐心”，但心脑血管事业部的复苏已然可见。业绩预告披露，公司心脑血管事业部2023年实现销售收入超过10亿元，同比增长约30%，和2022年扣除同心医疗公允价值影响后的税后净利润，2023年亏损实现超过20%的收窄。

心脑血管业务板块本身亮点不少。一是2023年冠脉支架提价集采执行，新产品持续入院销售，公司的综合毛利率得到提升，特别是中国区，毛利率增长30%；创新产品柏腾优美莫司涂层冠状动脉球囊扩张导管和Biofreedom支架在中国上市后，临床疗效广受认可，产品收入占公司国内收入比例在20%左右。国内营收相比2022年涨幅超过90%；二是海外市场销售收入相比2022年涨幅超过10%，亚太地区及欧洲区域营收均实现增长，其中亚太地区增速近20%；三是Allegra瓣膜获批MDR新法规下的CE注册证，拥有主动脉狭窄和瓣中瓣双适应症，并持续在全球推广，截至2023年累计在全球29个国家和地区实现销售，2023年新进入的国家和地区超过10个，其中包括人口大国土耳其和墨西哥，在中国瓣膜公司海外商业化中走在前列，也充分说明了海外强大的销售网络可以为公司不断推出的新产品带来商业化的成功。AllegraImperia瓣膜在国外的注册临床完成全部入组，目前正在随访。

值得一提的是，就在2024年1月25日，公司公告子公司蓝帆柏盛引入战略投资者，获得首都大健康产业基金、河北临空私募基金以及临朐县高新技术产业投资合计9亿元投资，既能够帮助公司优化股权结构，借助产业基金及国资投资平台优势资源，获取优质的产业资源，形成资本与产业链的协同效应，也能够补充提供经营发展所需资金，推动公司加速在高端创新医疗器械市场的开拓。在“资本寒冬”中成功融资，既是市场对蓝帆医疗业务经营实力及未来发展前景的认可，更证明了2018年公司斥巨资进入心脑血管领域，并秉承创新理念持续投入研发这一思路的正确性。

据业绩预告披露，2023年心脑血管事业部研发费用率约20%，在研包括新一代经导管主动脉瓣膜置换系统、冠状动脉血管内碎石球囊扩张导管、冠状动脉刻痕球囊扩张导管等多个重磅产品，虽短期内将对利润表现产生负面影响，但待未来更多优秀产品获批，公司产品组合得到丰富后，长期有望为公司带来更为亮眼的表现。

不仅如此，心脑血管事业部以短期换长期不仅局限于研发，2023年心脑血管业务持股平台期权激励计划支付费用约2000万元，将有效调动全球管理层及骨干员工的积极性，同时围绕新上市的创新产品，公司持续投入市场开拓，市场费用也同比有所上升。在市场开拓上，公司坚持以临床证据为导向，为后续增长提供支撑。

此外，公司护理事业部2023年累计盈利约3000万元，同比实现约10%的增长，毛利率与去年同期相比，进一步提升近2个百分点，持续为公司带来正向业绩贡献。更进一步，2023年公司在湖北团风打造了医疗急救产业园区，以智能化、精益化智慧工厂打通了部分关键产业链瓶颈，完成部分单品自治及供应链整合，降本增效成果显著，几款标准车载急救包全套配置中自产覆盖率已达到95%以上，对毛利率提升有正向影响。2024年，公司计划在包装方式上以自动化作业替换手工作业，护理事业部的核心竞争力也有望得到进一步提升。