星网锐捷(002396) 业绩逐季度改善 持续夯实数字底座

星网锐捷2023年前三季度实现收入110.52亿元(同比+2.16%)，归母净利润3.03亿元(同比-45.07%)，毛利率35.63%(同比+1.10pct)，净利润率4.64%(同比-3.05pct)。2023Q3收入40.83亿元(同比-0.99%，环比+12.88%)，归母净利润1.05亿元(同比-56.38%，环比-10.96%)，毛利率36.47%(同比+0.81pct，环比+0.81pct)，净利润率4.63%(同比-4.29pct，环比-0.22pct)。

子公司升腾资讯、锐捷网络在ICT领域保持领先

根据福建国资委援引IDC2023上半年市场跟踪报告，升腾蝉联上半年亚太瘦客户机市场第一且同时稳居中国瘦客户机市场第一;TCI云终端市场依然表现优异，市场占有率位居中国第一;VDI云终端深耕行业市场，继续保持中国市场第一。锐捷网络在中国本地计算IDV云桌面市场占有率排名第一;中国以太网交换机市场份额排名第三;中国数据中心交换机市场份额排名第三;中国无线WLAN市场份额排名第三。

持续夯实数字底座 加码AI与鸿蒙

AI视觉设备亮相世界制造业大会。公司旗下星网元智携AI视觉检测设备及AI视觉装配设备，亮相“数字经济与人工智能区”。子公司星网物联与深开鸿签署战略合作协议，携手打造开源鸿蒙场景解决方案。星网物联将发挥在智慧银行、智慧保险、智慧校园、智慧医疗等领域的产品、方案、渠道、经验等行业优势，深开鸿发挥基于KaihongOS和超级设备管理平台的“开鸿安全数字底座”技术积累和丰富经验，共同打造垂直行业解决方案，并实现解决方案在各行业场景的业务落地。

公司2023年前三季度研发费用18.34亿元，同比+23.54%，研发费用率16.60%，同比+2.87pct。前三季度管理、销售、财务费用率分别为4.75%(同比+0.96pct)、13.00%(同比+1.23pct)、-0.01%(同比+0.59pct)。

投资建议

我们预计公司2023年-2025年收入分别为168.20亿元、198.22亿元、226.78亿元;归母净利润分别为5.33亿元、7.83亿元、9.19亿元，对应EPS分别为0.90元、1.32元、1.55元。参考可比公司，给予2023年PE区间20-23倍，对应合理价值区间17.98-20.67元，“优于大市”评级。