星网锐捷近况交流纪要
（转自：君实财经）
星网锐捷近况交流纪要
$星网锐捷(SZ002396)$
会议主要内容总结：
整体经营情况 ：
上半年业绩： 一季度收入略有增长，利润有较大幅度增长（基数较小原因）。一季度占全年比重低。
公司业务架构：
锐捷网络 (控股子公司，已分拆上市)： 核心业务是网络通信，尤其是数据中心交换机。
通讯板块：
光通信：主要供应商给中国移动、铁塔等。
德明通讯：专注美国车联网业务（租赁车辆通讯模组、休闲文娱产品）。
金融信创板块： 以升腾资讯（纪要中提到的“双城公司”应指升腾）为主，提供网络终端、云桌面等，深耕金融和信创行业。
元宇宙/AI应用板块： 以星网视易为主体，提供音视频技术和沉浸式体验解决方案。
主要应用行业： 金融、教育、政府、能源等。
增长亮点：
出口业务： 一季度增长强劲（50%以上），主要由锐捷网络的SMB（中小企业）产品和德明通讯贡献。
锐捷网络数据中心交换机： 预期增长幅度较大（尤其互联网数据中心）。
国内业务： 相对平稳，受国内经济和财政支出影响。
锐捷网络交换机业务 (重点讨论)：
产品分类：
通用数据中心交换机：增长平稳。
互联网智算中心交换机：增长显著，主要客户是阿里、腾讯、字节等互联网大厂。
竞争格局 (互联网数据中心)： 三方博弈（芯片商如博通、设备商如锐捷网络、互联网客户）。锐捷网络在该领域市场份额领先。
毛利率：
锐捷网络整体毛利率约35%（同比略有下降）。
结构性差异：园区网毛利率较高；互联网数据中心（白牌）交换机毛利率相对稳定但低于园区网。
原因：技术门槛和供应链要求高（快速交付、全球交付），非纯代工模式，但受多方博弈影响。
费用率与盈利能力：
历史费用结构（销售、研发、管理）相对稳定。
近期变化：23-24年进行了业务聚焦和人员优化（涉及离职补偿），减少了非核心/增长不确定业务的投入。
未来趋势：互联网数据中心交换机收入增长快，且主要采用直销模式，相关费用（尤其是销售费用）不会随收入线性大幅增长，预计费用率会下降，对利润贡献显著。
生产模式：
数据中心交换机：由锐捷网络自有智能工厂生产。
其他通用产品：部分由星网锐捷母公司生产（按市场化加工费结算），部分外包。
其他子公司情况 (李怀宇 & 投资者提问)：
德明通讯 (海外车联网)：
美国市场主导（租赁车辆通讯模组份额高），去年新增休闲文娱产品。
一季度收入增长30%，业绩同比提升。
应对中美竞争：本地化（招聘美国员工）、供应链管理（如多米尼加），目前影响较小。
升腾资讯 (金融信创)：
一季度业绩受收入确认周期（如中国移动项目）、费用前置等因素影响，表现一般。
预期二季度步入正轨，是业绩体现的拐点。
星网视易 (元宇宙/AI应用)： 未详述具体业绩，提及在探索中东市场机会。
海外业务战略 (李怀宇)：
锐捷网络国际业务：
布局：1819年后启动，已完成全球主要区域（欧、中东、日等）渠道建设和风险评估。
产品：目前以SMB产品出口为主（增长快，年增50%+），少量企业网。
未来：企业网业务处于培育期。
德明通讯： 继续深耕美国市场。
其他板块出海：
光通信：探索与国际伙伴合作进入国际市场。
金融信创（升腾）：希望将云技术推向东南亚市场。
元宇宙（星网视易）：探索中东（如阿联酋）市场，推广音视频和沉浸式体验技术。
国内其他业务 (网络安全、云桌面、信创等)：
增长主要依靠海外和锐捷数据中心业务。
国内业务（教育、金融、政府、能源）受经济和财政支出影响，相对平稳。
信创与AI结合： AI兴起带来新机会，可能出现“AI+信创”组合需求（以AI名义更新换代或结合部署），但目前整体需求平稳。
人员调整 (李怀宇)：
23-24年进行了大规模业务聚焦和人员优化（离职补偿显著：星网锐捷约1.1-1.2亿，锐捷网络约8000-9000万）。
调整逻辑：加强确定性高、增长前景好业务（数据中心、SMB）的投入；收缩或放缓非核心/前景不明业务。
调整基本在24年完成（年报员工减少千余人，实际调整幅度更大，因有新人加入）。
影响：预期收入增长的同时，费用可能同比下降或持平（非线性增长），利于利润率改善。
存货管理 (李怀宇)：
重视存货管理（影响资金效率）。
存货增长主要来自为满足互联网数据中心交换机订单交付而进行的备货（直销模式需确保及时交付）。
该部分存货增长是良性的，对应确定性的订单需求。
市值倒挂与未来战略 (李怀宇总结)：
市值倒挂现象： 星网锐捷持有锐捷网络约45%股权（按当时市值算约值200亿），但星网锐捷自身市值仅约120亿，存在显著低估（倒挂约80亿）。母公司还有其他业务板块和资产（如房产、现金）。
AI战略布局：
ICT基础设施： 锐捷网络交换机是核心。同时布局AI算力需求（行业私有化部署）。
AI一体机： 结合政府/医疗需求推出；计划与中移动合作打造带算力调度平台的国产化一体机（兼容国内外算力卡），提升效率。次日有相关发布会。
光通信： 视为未来楼宇等场景快速通讯的基础。
行业AI应用： 聚焦优势行业（教育、医疗、政府、能源），提供AI应用解决方案。星网视易探索AIGC内容生成订阅服务、脑机接口（在研）等。
核心目标： 围绕人工智能在各行业的应用，攻坚AI应用方案，提升经营效率和利润率。
分析师观点 (王鑫总结)：
锐捷网络各项业务（数据中心、SMB）、德明通讯及其他业务（元宇宙、一体机）均呈现明显拐点。
对公司今年盈利持乐观态度。
当前估值处于低位，强烈建议关注。
总结关键点：
增长引擎： 锐捷网络的互联网数据中心交换机、海外SMB业务、德明通讯的出口是当前核心增长动力。
盈利能力改善预期： 业务聚焦、人员优化、高增长低费用率的互联网直销模式共同推动费用率下降，利润弹性大。
海外拓展： 锐捷SMB海外高速增长，德明稳健，其他板块积极探索东南亚和中东市场。
AI战略： 积极布局AI算力基础设施（交换机、一体机）和行业应用（金融、政府、医疗、教育、元宇宙）。
市值低估： 母公司市值显著低于所持锐捷网络股权价值，存在倒挂。
拐点确认： 公司和管理层认为各业务线迎来拐点，二季度及全年业绩预期向好