科伦药业三十而立陷困局：主业崩塌、创新失血、新故事难兑现

文/财经观察者

2026年，科伦药业迈入三十周年。这家从成都新都荒废厂房起步的企业，曾凭借大输液业务坐稳行业头把交椅，一度手握三家上市公司、冲击千亿市值。但而立之年的科伦，并未迎来庆典，反而深陷成立以来最严峻的增长困境：传统主业全面失速，创新平台持续亏损，寄予厚望的大健康业务争议缠身，三大增长曲线青黄不接，昔日“输液大王”正站在进退维谷的十字路口。

主业全线溃败，基本盘摇摇欲坠

科伦药业赖以起家的大输液业务，曾凭借全国产能布局与成本优势，占据国内40%左右市场份额，是公司业绩的“压舱石”。但2025年，这一核心板块遭遇量价双重暴击，彻底告别黄金时代。

2025年全年，科伦输液产品销量39.86亿瓶/袋，同比下降8.31%；销售收入74.84亿元，同比降幅高达16.02%，收入跌幅接近销量跌幅的两倍 。价格暴跌是核心拖累，多轮集采后，基础输液单价跌破0.8元/袋，传统“以量换价”模式彻底触顶 。同时，流感等传染病发病率下降、医保控费收紧，导致终端需求持续萎缩，行业整体输液用量回落，进一步挤压盈利空间 。

非输液制剂板块同样未能稳住基本盘。2025年该板块收入40.36亿元，同比下降3.20% 。其中，塑料水针因葡萄糖注射液需求下滑，叠加氯化钾注射液水针在第十批国家集采中未中标，销量锐减12.89%；头孢粉针、青霉素粉针等抗感染产品，也受需求回落与集采失利双重冲击，收入持续下滑 。

作为第二增长曲线的抗生素中间体业务，由子公司川宁生物承载，2025年业绩惨淡。全年营收44.97亿元，同比下降23.2%，净利润近乎腰斩。川宁生物作为全球抗生素中间体核心供应商，业绩高度依赖大宗商品周期，2025年青霉素G钾工业盐价格从年初135元/BOU跌至年末不足110元/BOU，跌幅近20%，6-APA均价同比下降约15%，直接重创毛利。同时，新基地试产带来额外亏损，叠加研发费用增加，进一步蚕食盈利能力 。

2026年一季度，颓势并未逆转。公司营收42.59亿元，同比下降2.98%；归母净利润4.54亿元，同比下降22.34%；扣非净利润3.81亿元，同比暴跌32.42%；经营活动现金流净额2.5亿元，同比锐减44.45%。为应对困境，科伦被迫大幅削减开支，2025年销售费用同比下降12.98%至30亿元，董监高薪酬合计3384万元，较2024年减少约680万元，节流之下难掩主业“断流”危机 。

创新药转型遇挫，“烧钱”难止商业化乏力

为摆脱传统业务依赖，科伦药业十余年前启动转型，投入巨资打造科伦博泰作为创新药平台，2022年与默沙东达成超100亿美元ADC药物授权合作，2023年科伦博泰登陆港交所，一度被视为转型成功标杆。但现实是，这一被寄予厚望的创新引擎，至今仍深陷“烧钱”泥潭，商业化远不及预期。

2025年，科伦博泰营收20.58亿元，同比增长6.5%，但净亏损从2024年的2.67亿元扩大至3.82亿元。亏损扩大的核心原因是研发费用激增，而授权及里程碑收入大幅减少，真正的药品销售收入占比极低。数据显示，科伦博泰20.58亿元总收入中，药品销售占比不足三成，授权及里程碑收入仍是主要来源，创新药企的商业化能力严重不足。

核心产品芦康沙妥珠单抗（佳泰莱）的销售表现，直接暴露商业化困境。作为国内首款获批的TROP2 ADC药物，市场机构曾预测其2025年销售额可达8亿至10亿元，实际仅约5亿元。这款被视为转型关键的产品，放量节奏远低于预期，背后是医生教育不足、患者准入门槛高、医保落地进度缓慢等多重阻碍。尽管2026年其三线乳腺癌、EGFR突变非小细胞肺癌适应症纳入医保，机构预测销售额有望翻倍，但医保放量的不确定性、同类竞品的冲击，让这一预期难以落地。

更严峻的是，科伦博泰管线中其他产品尚未形成规模销售，短期内难以填补芦康沙妥珠单抗的增长缺口。创新药本是漫长的投入周期，但持续扩大的亏损、不及预期的销售，让资本市场耐心耗尽，也让科伦药业的转型之路愈发沉重。

大健康新故事争议缠身，落地乏力难救主

在主业失速、创新“失血”的困境下，科伦药业2025年将大健康业务确立为“第四增长曲线”，推出麦角硫因系列抗衰保健品，试图讲出新的资本故事。76岁的创始人刘革新赤膊出镜拍摄广告，宣称服用麦角硫因三年，引发全网热议，试图凭借个人影响力撬动市场 。但热度褪去后，这款产品不仅未能带来业绩增量，反而深陷资质与功效争议，沦为行业笑柄。

麦角硫因系列产品的销售数据始终成谜。科伦药业仅在年报中称“销售符合预期”，却从未披露具体营收数据。投资者交流中，有投资人直言，该项目推进缓慢，更多停留在内部研发层面，未能有效转化为实际营收，声量与购买转化落差显著。对比竞争对手仅三生物，2024年麦角硫因系列GMV达1.2亿元，2025年月均GMV超3000万元，科伦的市场表现相形见绌。

更致命的是产品资质与功效争议。2025年6月，北大教授饶毅公开质疑麦角硫因产品价值，认为其借保健品概念夸大抗衰功效、误导消费市场。随后，有媒体调查发现，科伦麦角硫因胶囊未在国家市场监督管理总局特殊食品信息平台登记，也未取得药品批文，却通过跨境电商模式销售，涉嫌“政策套利” 。同时，产品宣传中“细胞级抗衰”“延缓衰老”等表述，被指违反《广告法》《食品安全法》相关规定，涉嫌虚假宣传 。

面对质疑，科伦药业回应称麦角硫因是国际公认膳食补充剂，定位为健康管理工具而非药品，但这一说法未能打消市场疑虑。学术权威的公开质疑、资质缺失的硬伤、宣传违规的争议，让这款高价抗衰保健品的市场前景蒙上阴影，所谓“第四增长曲线”尚未起步便已陷入困局。

三十而立陷迷茫，转型之路何去何从

从1996年到2026年，三十年时间，刘革新带领科伦药业从一间荒废厂房成长为行业巨头，创造过“当年策划、当年盈利”的奇迹，也书写过民营医药企业的扩张神话。但三十而立的节点，科伦却面临成立以来最严峻的挑战：传统主业量价齐跌，基本盘持续萎缩；创新药转型投入巨大却回报渺茫，亏损持续扩大；大健康新业务争议缠身，落地乏力难以救主。

资本市场早已用脚投票。2026年4月以来，科伦药业股价持续震荡下滑，累计跌幅超9%，即便科伦博泰接连迎来研发利好，也未能扭转股价颓势，主力资金持续净流出，反映出投资者对公司未来的极度担忧。

当前，科伦药业的所有业务板块均处于“青黄不接”的状态：大输液价格修复、原料药周期反转的信号虽有显现，但能否持续尚未可知；芦康沙妥珠单抗医保放量、默沙东海外临床数据读出存在不确定性；麦角硫因业务的争议与落地难题短期内难以解决。

刘革新曾以“老骥伏枥，志在千里”自勉，传递再战决心。但豪言壮语难抵业绩压力，三十岁的科伦药业，站在十字路口，一边是昔日荣光，一边是现实困境，能否穿越周期、完成蜕变，时间终将给出答案，但眼下，这家老牌药企的至暗时刻，仍未过去。