九安医疗的“第二曲线”迷思：34亿元净利润中九成来自公允价值变动，医疗主业连续三年下滑，跨界投资的账该怎么算？

本报（chinatimes.net.cn）记者郭怡琳 于娜 北京报道

7月23日9时59分，九安医疗盘中触及跌停，报73.48元，跌幅10%，总市值约342.90亿元，全天成交额37.88亿元。当日医药板块整体震荡走弱，生物谷、ST万邦、普蕊斯等个股同步跟跌。

就在九个交易日之前，这家公司曾凭借半年报高额浮盈收获3连涨。公司2026年半年度业绩预告，预计归母净利润28亿元至34亿元，同比增长204.29%至269.50%。

从连续涨停到盘中跌停，市场情绪在短短数日内反转。而在股价“过山车”的同时，围绕医疗企业跨界的讨论持续升温，市场观点明显分化。九安医疗净利润的九成以上来自股权投资而非主业，资本市场究竟该如何为其定价？对此，香颂资本执行董事沈萌在接受《华夏时报》记者采访时分析道：“企业的性质主要看主营业务收入占比，而非净利润来源比例。只要医疗主业占比没有大幅缩水，即使因各种原因导致净利润偏低，企业仍应归类为医疗企业。”

跨界投资崛起

2021年11月，九安医疗旗下iHealth试剂盒获得美国FDA应急使用授权，一跃成为美国自测试剂盒市场唯一能够大批量供货的厂商。疫情催化的“泼天富贵”，由此拉开序幕。

公开财报信息显示，2022年，九安医疗iHealth产品营收接近260亿元，公司总营收达263.15亿元，同比增长997.80%；归母净利润同比增长1664.19%至160.3亿元，相当于此前十余年利润之和。二级市场上，公司股价半年内上涨逾十倍。

随着市场需求回归常态，2023年至2025年，iHealth营收分别降至29.12亿元、22.5亿元、10.03亿元，公司总营收分别为32.31亿元、25.92亿元、13.66亿元，连续三年下滑。尽管互联网医疗、“AIoT糖尿病家庭医助”等项目有所成长，但医疗主业增长动能依旧匮乏。

记者梳理财报发现，2025年糖尿病照护业务收入仅约1.22亿元，同比增长60.16%，规模远不足以对冲传统产品的萎缩。

而在主业失速之际，跨界投资的故事悄然启幕。凭借疫情期间积累的巨额现金，九安医疗自2022年起大举进入股权投资领域，并公告理财计划上限不超过200亿元。

2022年9月，正值创投圈“寒冬”，九安医疗宣布以合计3.4亿元自有资金，一口气认购济峰资本、元生创投、武岳峰资本、耀途资本、汇芯投资等5家专业VC机构的基金份额。一年后，再度拿出1.5亿元，认购砺思资本、奇绩创坛、英诺天使基金、九合创投等4只基金。

此后九安医疗布局力度持续加码，公司出资不超过35.6亿元，参与总规模50亿元的天开九安海河海棠科创母基金项目。2026年7月17日，又公告拟向砺思星雀基金出资不超过1亿元。据披露，自2022年以来，其通过母基金、创投平台参与投资的基金已覆盖奇绩、砺思、英诺、九合、明势、蓝驰等27家。

与此同时，直投方面动作频繁。2023年8月，公司通过全资子公司九安香港投资月之暗面，金额约1000万美元；2024年追加投资，累计斥资3000万美元；2026年2月再度领投。此外，公司还投资智元机器人、松延动力、自变量机器人等机器人项目，并通过科创母基金完成对沐曦科技1亿元投资。

尤为引人注目的是，九安香港出资7.5亿元，通过天津拾象基金间接投资深度求索（DeepSeek），穿透后持股0.21%。从估值视角看，上述投资多属“低位出手”。而市场的检验，在2026年半年报中集中兑现。

34亿元浮盈隐忧

2026年第一季度，公司归母净利润为2.94亿元，同比增长10.23%；扣非净利润3.45亿元，同比增长49.85%。进入第二季度，相关资产公允价值大幅回升。据半年度业绩预告，公司归母净利润预计达28亿至34亿元，同比大增204.29%至269.50%。核心源于战略投资人工智能及科技领域资产带来的公允价值变动收益及其他投资收益，合计约34亿元，占当期净利润比重超过九成。

“但这34亿元尚未兑现为现金流入，主要是所持股权资产的账面价值重估。”一位不具名的券商分析师向《华夏时报》记者提示，“公允价值计量会使利润表对价格波动高度敏感，一旦相关赛道估值回调，未来可能产生较大反向波动。”

事实上，九安医疗已在公司层面明确划定“医疗健康经营性主业+大类资产配置投资主业”的双主业经营体系。但医疗业务与投资业务业绩悬殊，市场正面临一个核心抉择：究竟应以投资企业还是医疗企业的估值逻辑来看待九安医疗？

凭借34亿元投资浮盈，九安医疗获得短期股价提振，但对主业增长乏力的担忧并未消散。在深交所互动易平台上，投资者的提问密集而尖锐：“34亿元浮盈是否具有可持续性？”“公司是否有减持计划？”“投资业务会否挤占主业研发资源？”九安医疗回复称，将严格遵循既定投资纪律，在适当时机逐步实现收益，同时强调“爆款产品”战略与AI赋能医疗器械的协同方向不会改变。

市场的疑虑并非没有依据。截至2026年一季度末，公司负债率27.02%，投资收益1.49亿元，财务费用5986.95万元，毛利率69.0%。在史天一看来，如果一家医疗企业的利润表由非经营性现金流主导，其估值逻辑势必面临重构。

跨界分化之路

同样手握现金、同为医疗企业，跨界投资的路径与结果大相径庭。科源制药的“产业延伸”与双鹭药业的“投资踩雷”，提供了两个极具参照价值的样本。

科源制药选择与主业高度协同的路径。2026年2月，公司完成对北京航脑科技有限公司的战略领投，借此切入脑机接口与人形机器人两大前沿领域。从化学分子到神经信号，这一跨界路径逻辑清晰，围绕医疗健康产业链进行前瞻性技术布局。

其业绩预告显示，上半年归母净利润预计6000万至6500万元，同比增长40.57%至52.29%；扣非净利润5200万至5700万元，同比增长44.97%至58.91%。2026年第一季度，公司营收1.61亿元，同比增长45.05%；归母净利润3007万元，同比增长30.27%。

双鹭药业则走上主业承压叠加金融投资踩雷之路，甚至成为医疗企业跨界金融投资风险的“照妖镜”。7月14日，公司公告预计上半年归母净利润亏损2.51亿至2.69亿元，上年同期为盈利1.21亿元，同比下降307.36%至322.23%；扣非净利润仅280万至400万元，同比下降84.62%至89.23%。

据悉，业绩预亏主因在于金融资产公允价值变动，持有的长风药业、轩竹生物等金融资产产生约3.1亿元亏损，较上年同期的1.10亿元收益减少约4.20亿元。与此同时，主要产品价格持续下降导致营收减少、毛利率下滑。

三家企业，三种路径，三种结局。香颂资本执行董事沈萌向本报记者分析：“企业虽处同一赛道，但所有制不同、产业定位和竞争优势不同，管理层策略的差异也会导致不同的发展选择。”

和君咨询医药医疗事业部高级咨询师史天一受访表示，九安医疗属于“主动投资驱动型”，借鉴耶鲁基金会模式进行全球化、多元化资产配置，以获取财务收益为核心目标，不强制与自身器械主业挂钩；科源制药的产业链战略投资，优点是协同效应强，缺点是标的选择范围受限、潜在收益空间可能不如跨赛道布局；双鹭药业则更接近广义金融投资，持有拟上市企业股权，风险在于一旦上市受阻或估值回调，亏损将直接传导至母公司业绩。

在史天一看来，医疗企业跨界投资并非孤例。企业以闲置资金进行财务性投资，本是现代公司金融的常规操作。但当投资业务从“辅助”变为“主业”，从“闲钱理财”变为“战略重心”，企业的主体身份便面临重新定义。九安医疗的“泼天富贵”，究竟是疫情红利的偶然续篇，还是双主业转型的必然开端？市场仍在等待答案。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏