启明星辰的自信与隐忧 股价从高位下跌几近腰斩

中国移动（600941.SH）作为国内通信行业的巨头，其入主启明星辰（002439.SZ）无疑为这家网络安全领域的头部企业带来了新的想象空间。

随着2024年上半年的落幕，当人们将目光再次聚焦于这两家公司的合作进展却发现，中国移动入主后，启明星辰股价连续走低。若从中移动通过定增入主获批之时算起，启明星辰股价下跌幅度已接近50%。

截至7月26日收盘，启明星辰报收于14.75元/股，对比中国移动的认购价14.35元/股可见，后者距离“被套”仅一步之遥。

一方面，启明星辰融入中国移动体系，对其业务发展无疑更加有利。另一方面，业绩的波动、股价的下行，以及经营性现金流量净额的持续为负，也让公司仍不能掉以轻心。

龙头的自信与隐忧

启明星辰成立于1996年，由留美博士严望佳创建，2010年在深圳A股中小板上市。公司自创立之初就致力于网络安全领域，是国内最早进入该领域的企业之一。

早期，公司以入侵检测产品和安全服务为核心业务，逐步在国内信息安全市场崭露头角，之后又推出了多款具有自主知识产权的网络安全产品，例如在2000年发布世界上第一款硬件IDS产品——天阗入侵检测系统。

随着技术的不断积累和市场需求的增长，启明星辰逐步拓展产品线。

2023年，分产品看，启明星辰安全产品实现收入25.78亿元，同比下降12.81%；安全运营与服务实现收入18.99亿元，同比增长30.63%；其他业务实现收入0.3亿元，同比增长13.32%。

随着人工智能、大数据的不断发展，公司在发力传统业务的同时，也在积极探索新业务。

去年，在新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）方面，公司整体实现收入21.42亿元，同比增长13.82%，占全年营收的47.54%，新业务收入占比进一步提升。

值得一提的是，涉云安全业务实现收入5.72亿元，同比增长34.5%，安全运营中心业务实现收入10.61亿元，同比增长13.01%。身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超200%。

在市场占有率方面，启明星辰亦处于前列。

近日，IDC发布《中国网络安全硬件市场份额，2023》报告。报告显示，启明星辰以11.6%的市场份额位居网络安全硬件市场第一。

根据IDC定义，网络安全硬件市场主要包括安全内容管理（SCM）、入侵检测与防御（IDP）、统一威胁管理（UTM）、基于UTM平台的防火墙（UTMFW）、传统防火墙（TraditionalFW）和虚拟专用网（VPN）六大市场。

其中，在IDP、UTM市场，启明星辰连续多年保持市场占有率第一，零信任、SDP和WAF等多款产品也连续多年位居市场前列。

但在竞争日益激烈的市场环境下，纵使龙头也不得面对亏损的挑战。

今年7月9日晚间，启明星辰发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现营收15.24亿元至16.24亿元，同比增长0.14%至6.71%，毛利率环比提升11至16个百分点。

公司表示，收入微增主要受两方面因素影响：一是上半年外部环境充满挑战，客户投入受到挤压，网安市场需求也随之调整；二是部分重点项目收入将递延到三季度。

同期，启明星辰预计归母净利润亏损1.68亿元-2.08亿元，同比由盈转亏，上年同期为1.85亿元。

“归母净利润下滑的主要原因是当期投资收益和公允价值变动收益减少。”启明星辰在公告中提到，其投资的上市公司在报告期内的股价波动，导致投资收益和公允价值变动收益较同比下降约3.44亿元（税后）。

此外，自2022年以来，公司经营性现金流量净额持续为负，这表明公司造血能力也亟需加强。

令同行艳羡的合作

谈及启明星辰，便不得不提它令一众同行艳羡的背景——实际控制人是中国移动。

2022年6月18日，启明星辰宣布，中国移动全资子公司中移资本控股有限责任公司（下称“中移资本”）将通过获得公司非公开发行股份的方式，获得公司控制权。

中国移动是国内规模最大的运营商，也是网络安全行业的重要下游企业，每年对防火墙、安全管理平台、WAF等各类网络安全软硬件都有数十亿元的采购预算。

抱上中国移动“大腿”，二者的协同合作从2022年开始持续推进。

过去的2023年，启明星辰积极推进与中国移动的业务协同落地，实现总部—省—市全面对接，与中国移动及下属公司签署62份战略合作协议，在共建一体化安全运营中心、安全云、专线卫士、AI安全大模型等方向上发挥协同效应。

2024年1月5日，中国移动集团正式成为启明星辰的实际控制人，启明星辰明确了“中国移动专责网信安全专业子公司”的定位。

此后，启明星辰逐步全面融入中国移动的运作体系。

今年上半年，公司加大与中国移动协同创新力度，获得协同研发创新经费过亿。在安全大模型、数据安全、云安全、5G安全、工业互联网安全、智慧交通安全等领域加大研发投入，与中国移动一起构建面向未来的大网信安全板块。

报告期内，启明星辰与中国移动在安全大模型、云安全、安全运营中心领域取得以下进展：

一是发布AI安全大模型。双方共同发布九天·泰合安全大模型，并在安全运营中心、威胁监测AI智能体、情报助手等多种安全场景中应用；

二是继续加大云安全研发投入，全面承担移动云安全产品的研发工作。16款云安全产品上线移动云商城，云安全业务持续高速增长；

三是推进安全运营中心的建设。公司与中国移动打造“1+4+N”的全网安全运营中心产品体系，面向中小型企业的安全托管服务准备进入运营阶段。

值得关注的是，在中国移动的协同下，启明星辰开始从B端向C端发力，对于个人和家庭客户群体，启明星辰上线了青松守护、云电脑、隐查查等网络安全产品和服务。

运营商巨头的加持，一度打开了启明星辰股价的想象空间。后者股价自2022年6月一路上行，在近10个月的时间里涨幅近50%，但此后却开启股价下行通道。

中国移动认购启明星辰的价格是14.35元/股，2024年1月正式入主时后者股价也在每股20元左右。

但截至7月26日收盘，启明星辰报收于14.75元/股，中国移动距离“被套”只有一步之遥。

记者采访多位行业人士获悉，公司股价下滑背后可能有包括两方面原因：一是市场整体情绪的影响，网络安全行业整体估值受到市场波动的影响；二是投资者对于公司未来增长潜力的预期存在差异，对业绩的持续性持谨慎态度。

“在全球经济面临挑战的背景下，中国网络安全硬件市场也面临了一定的压力。在这个关键时刻，寻找新的技术和市场增长点变得至关重要。”一位网安行业高管对21世纪经济报道记者表示。

IDC指出，随着生成式AI技术的迅猛崛起，“AI+安全”成为当前焦点，将生成式AI与安全技术相结合，提高解决安全问题的效率，已成为行业的重要课题。

此外，集成多种安全能力的统一安全管理类产品逐渐受到用户的青睐，网安一体化安全已成为市场主流趋势。随着网络安全建设的成熟，能够适应各行业、各场景的解决方案需求也愈发凸显。

值得注意的是，由于启明星辰加大研发投入，上半年预计实现扣非净利润-0.87亿元至-1.27亿元。启明星辰表示，坚持战略型的研发投入，是为今后的增长做准备。

在7月10日下午召开的业绩沟通会上，启明星辰相关负责人表示，预计下半年公司业绩将进入加速增长阶段，全年营业收入目标仍维持20%以上增长，扣除非经常性损益后的净利润目标为22%以上增长。

来源：21世纪经济报道