“四太保”渐行渐远，晶澳科技迎来“二代姐妹花”时代

文|阿尔法工场

01 “二代姐妹花”

曾以“职业经理人管理体系”著称的晶澳科技（002459.SZ），正在加速向家族治理转变。

据笔者从多位接近晶澳的人士处获知，公司正在进行一轮关键岗位调整，部分手握实权的职业经理中高层“老臣”，或将发生职位上的变化。

其中，所涉及的管理层，包括有组件总负责人在内。晶澳科技副总裁、组件负责人李栋，已不再负责组件业务线，即将完成内部转岗。

2017年之前，李栋就已加入晶澳，并担任总监及以上职位。李栋至今仍在十余家“晶澳系”公司担任高管，是其中三家公司的法人代表。

伴随“实权派”人事变动的，是靳保芳家族“二代姐妹花”的上位。

三年前，在晶澳科技回归A股一周年之际，公司发布公告称，靳保芳被平度市监察委员会立案调查、留置。

业内人士推测，或许自那时开始，1952年出生、年逾古稀的靳保芳，意识到“传位”的紧迫性。

靳保芳有两个女儿，大女儿靳军辉，二女儿靳军淼。

大女儿自18岁起即就职于政府部门。二女儿此前一直在靳保芳身边工作，历任晶澳科技采购总监、助理总裁等职。

2021年6月，被解除留置后第二个月，靳保芳火速将其持有的晶澳科技控股股东——晶泰福的25%股权，转让给二女儿靳军淼。

也是在这一年，与曾从当地县电力局长“下海”后创业的父亲一样，大女儿从河北省直工委党建督查室主任之位卸任，加入晶澳担任助理总裁一职。转年年底，2022年12月，大女儿进入了董事会。

在董事会里的“靳家人”，还有二女儿的老公陶然。陶然自2019年底成为晶澳科技董事，亦是晶澳科技副总经理。

两个女儿，一家一个董事。靳保芳在股权分配上，也试图不偏不倚，一碗水端平——2023年8月，晶泰福再次进行股权变更，靳保芳老婆范彩萍的24%股权，转给了大女儿。

截至目前，靳保芳在晶泰福的股份比例为51%，大女儿持股24%，二女儿持股25%。

至此，靳保芳父女合计控制了晶澳科技47.35%的股份，靳家在6位非独立董事中占有三席。

这一变动，显然会影响到晶澳曾经的职业经理人团队。

与绝大多数光伏“龙头”不同，晶澳科技采用职业经理人制度进行管理。时任执行总裁牛新伟，历任海内外多家半导体和光伏企业高管，经验丰富，几位副总经理亦深耕光伏行业多年。

靳保芳被查公告发布的第二天，以牛新伟为首的“晶澳四太保”一齐亮相沟通会，回应突发事件，稳定市场信心。号称“晶澳四太保”的除了牛新伟之外，还有负责销售的黄新明、财务负责人李少辉以及董秘武廷栋。

这其中，牛新伟和黄新明是董事会成员。

随着靳保芳大女儿2022年底进入董事会，牛新伟换届离任，黄新明也于当年2月退休。

两名新任的董事，可谓“一小一老”——杨爱青是从基层一步步干上来的青年才俊，2022年才被提拔进入晶澳总部核心层；贾绍华则已是74岁高龄的财税专家，刚加入晶澳不到2年。

不难看出，晶澳的职业经理人时代已渐行渐远。

02 昔日辉煌

职业经理人团队，曾为晶澳科技的发展，立下汗马功劳。

公司高管曾提到，“晶澳这边是职业经理人管理，老板过来的次数不多。董事长三年就跟我说过两句指示，第一句：你不管多难，一个员工也不能开；第二句：无论多难，研发和技改的费用不能减。”

“一手卖长单挣利润，一手融资输血扩产能”，的确是当年包括晶澳在内，诸多光伏龙头致胜的方法论。

凭借在关键时刻融资的能力，晶澳科技多次顺利扩张先进产能。

2007年在美国纳斯达克上市以来，晶澳便开始了上下游全方位扩张之路。

2010年，晶澳科技开设多晶硅片厂；第二年，又收购单晶硅片制造商太阳能硅谷，并建立年产3GW的一体化生产基地。

到了2013年，晶澳科技的单晶组件出货量达到500MW，成为全球最大的P型单晶组件供应商。转年初，公司开始量产高效PERC电池，引领了中国大陆电池技术转型。

当光伏中概股在美股的融资条件变差，晶澳科技在2015年开始寻求私有化，并最终在2019年11月重组天业通联，成功回归A股市场。

此后三年，晶澳科技融资扩产“马不停蹄”。

2020年，晶澳宣布拟募资不超过51.58亿元用于建设高效电池和组件项目；2021年以非公开方式发行股票，实际募集资金49.69亿元。2022年，公司又计划公开发行A股可转换公司债券，募集资金总额不超过100亿元，进一步扩产和补充流动资金。

这一系列融资和扩产活动，使晶澳拉晶、硅片、电池和组件的产能，分别达到85GW、85GW、85GW和95GW之巨。晶澳科技一跃成为一体化程度最高的企业之一，同时享受到PERC和TOPCon技术的红利。

随着光伏产能过剩和融资环境紧缩，依赖融资扩产的模式，已不再可行。但之前融资、大幅扩产带来的副作用，留在了报表上。

一度下降到58%的资产负债率，又回升至2023年第三季度的63%。尽管同期现金留存创下169.5亿新高，但相比475亿流动负债，又显得捉襟见肘。

相比其他光伏龙头，隆基虽然有高达742亿元的流动负债，但总体资产负债率仅56%，账上还躺着500亿元现金，显然更有闲庭信步之态。

褪去了时代披上的“贝塔大氅”，光伏作为制造业的本来面目逐渐清晰。毕竟，产能周期才是制造业的恒久铁律。

03 首要挑战

扩产扩张留下的产能重资产，如何更有效率地消化？是晶澳未来继承人的首要挑战。

一份流传的交流纪要显示，2023年年中，晶澳P型单晶产品的利润仍能保持在两毛钱左右。

但自去年第三季度以来，一个潜在的风险逐渐明朗化——在四大一体化企业中，产能过剩导致的组件价格暴跌，对晶澳造成的冲击较为严重。

以今年2月1日-2月29日的光伏组件招标为例，约12.82GW光伏组件采购项目定标，均价为0.908元/W，相比于1月的0.915元/W，呈现进一步回落的态势。

华润电力2024年第一批光伏组件设备集中采购标段一（集中式光伏项目），中标单价最低为0.850元/W。

这一最低价，由晶澳科技投出。正因如此，晶澳在2月的中标项目表现突出，中标容量达到786.15MW，位居统计周期第一。

到了3月，晶澳科技的排产计划高达6.5GW-7.5GW，位居一体化企业之首。然而，由于新订单价格偏低，“不得不做，但做了又不怎么赚钱”的矛盾，也摆在晶澳科技面前。

“以价换量”订单稀释利润之外，还有一个重要原因是，高达35GW 的“老旧”PERC产能。——尽管其中一部分已在去年第二、第三季度计提了减值。

目前，晶澳有计划对这些产线实施改造。改造时间计划为4个月至5个月，但实际时间可能比预想的长。

这或许是因为，晶澳科技还拥有“36GW现有+20GW在建”的N型TOPCON产能规模，且超过了PERC产能，使升级PERC产线的紧迫性降低，且改造也需要一笔不菲的支出。

无论是低价中标以消化新产能，抑或减值出清或改造旧产能，每一项行动，都是对公司业绩“贴底飞行”的考验。

04 光伏“黑铁时代”

旧人也好，新人也罢，都要想法设法应对光伏的“黑铁时代”。

在过去的光伏周期，企业主要依靠两条路径穿越市场的波动——技术引领和光伏出海。

晶澳科技虽然在HJT、BC和钙钛矿叠层电池等技术上都有储备，但其策略更为稳健，不押注于单一技术，也不追求短期的技术领先。这种策略虽然保守，但也避免了过度依赖单一技术路线的风险。

另一方面，光伏出海成为了许多光伏企业的新战略。

海外高毛利市场，对光伏产品需求强劲，盈利空间巨大。北美市场单瓦利润，可以做到国内市场的十倍。

晶澳科技也分别与Garibsons、SM Solar和Wasiq Traders客户等签署200MW光伏组件供货MOU协议。

然而，仅靠技术和出海，并不足以保证大体量龙头企业的长期稳定发展。

作为一体化光伏制造商，从根本上摆脱同质化竞争和周期性风险，就需要考虑更深层次的战略转型。

多元化发展，不仅能够提升公司品牌和市场口碑，还能够在新能源领域构建起横跨多条曲线的竞争优势，从而实现持续增长。

比如，晶澳完全有潜力升级为能源管理服务商，构建新能源一体化解决方案，以涵盖光伏发电、储能、节能改造、碳资产开发以及数字化智慧运维等多个领域。

这也许将是晶澳科技这样的重产能龙头，在光伏真正回归制造业之后，实现可持续发展的希望之路。