国联民生证券-晶澳科技-002459-短期盈利承压，海外布局加速推进-250519

（转自：研报虎）

事件

　　2025年4月29日，晶澳科技发布2025年一季报。2025Q1公司实现营业收入106.7亿元，同比减少33.2%，实现归母净利润-16.4亿元，上年同期为-4.8亿元，实现销售毛利率-6.7%，同比下降11.8pct，环比下降8.0pct，实现销售净利率-15.5%，同比下降11.7pct，环比提升11.4pct。

需求边际向好推动组件价格回暖

　　2025Q1公司实现光伏组件出货(含自用)15.65GW，同比减少约2.5%，其中海外出货量占比45%，同比下降17pct，N型占比95.8%。2025年3月起，光伏晶硅产业链价格有所回暖，3月底主流TOPCon组件行业均价相对年初上涨15%-19%，受订单及发货确认周期影响，3月涨价带来的盈利修复未完全反映到2025Q1业绩中。

技术研发先行提高综合竞争力

　　公司电池产线已完成由P型向N型的技术路线切换，高性能产能结构应对供给侧调整过程中的行业竞争压力。2025年初，公司发布DeepBlue5.0新品组件，功率达670W，效率达24.8%，双面率达85%，可适应极寒、高原、干热、沙尘、湿热、海洋等复杂电站环境，进一步完善全场景应用解决方案。

加强海外布局应对政策风险

　　公司坚持全球化发展战略，一方面维持中国、欧洲、美国、日本等主要成熟光伏市场竞争优势，另一方面积极布局东南亚、澳洲、拉美、中东、非洲等新兴市场，公司在海外设立16个销售公司，销售服务网络覆盖178个国家和地区。公司进一步海外产能布局，除东南亚产线外，加速推进阿曼年产6GW电池、3GW组件产线建设，公司规划于2026Q1投产，全球战略布局有望进一步完善。

盈利预测及投资建议

　　受行业竞争加剧影响，公司业绩短期承压较大，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为808.5/921.0/1145.3亿元，同比增速分别为15.3%/13.9%/24.4%；归母净利润分别为8.1/30.3/52.1亿元，同比增速分别为扭亏为盈/274.5%/72.1%。EPS分别为0.24/0.92/1.58元。公司全球渠道优势突出、产能前瞻布局，技术研发优势突出，有望随行业β改善实现盈利显著修复，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。