财说 | 业绩下滑加速、锂价再创新低，赣锋锂业的风口已过

再强的龙头也扭不过周期的风口。锂矿龙头赣锋锂业（002460.SZ）业绩下滑已经开始加速。

今年前三季度，赣锋锂业营业收入256.82亿元，同比减少6.99%；归属于上市公司股东的净利润60.1亿元，同比减少59.38%。其中，第三季度营收75.37亿元，同比下滑42.77%，三年来首次连续两季度下滑；归属净利润1.6亿元，同比下降97.88%，连续三个季度下滑的同时，下滑幅度开始加速。

伴随锂价走弱，赣锋锂业的股价也“打骨折”。今年来公司股价已下跌超36%，相较2021年的历史高点更是跌去了超七成。

曾经的锂化龙头

赣锋锂业是全球头部锂资源企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一。公司从中游锂化合物及金属锂制造起步，成功扩大到产业价值链上下游，已经形成垂直整合的业务模式，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。

上游锂资源端，赣锋锂业通过全球范围锂矿资源布局，分别在澳大利亚、阿根廷、爱尔兰、墨西哥、马里和中国青海、江西等地，掌控了多块优质锂矿资源，形成了稳定、优质、多元化的原材料供应体系。公司现用的主要锂资源为澳大利亚Mount Marion 项目。公司通过持续投资上游锂资源公司及签署长期战略采购协议，保障并巩固上游优质锂原材料稳定供应。

中游锂化合物端是赣锋锂业的核心业务，也是发家板块。公司是国内最大的锂化合物供应商，主要产品包括电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂、氯化锂等，广泛应用于电动汽车、便携式电子设备等锂电池材料及化学及制药领域。

值得一提的是，赣锋锂业的氢氧化锂市占率全球第一。根据五矿证券的研究报告，2022年全球氢氧化锂加工产能供应量约为30.2万吨。赣锋锂业以21%的市占率位列第一，领先第二名天华新能6个百分点。

目前赣锋锂业已将触角延伸至下游锂电池端，配套材料大部分使用自锂化合物业务板块客户处采购的负极材料、正极材料及电解液以生产锂离子电池，主要应用于电动汽车、各种储能设备及各种消费型电子设备。

风口已过

赣锋锂业即便做到了全产业链布局，也逃不开周期。锂作为周期性商品的典型代表，行业公司的命脉便是商品价格。作为行业龙头的赣锋锂业最为担心的事已经发生--锂价下跌周期开始了。

近年来受新能源汽车兴起及消费电子广泛应用，主要锂化合物价格不断上涨，赣锋锂业营业收入也由2010年上市之初的3.6亿元上涨超百倍至2022年的418亿元。同期，归母净利润由0.43亿元上涨超400倍至205亿元。

进入2023年之后，锂价大幅下滑。Wind数据显示，2022年底碳酸锂（99.5%电池级，国产，下同）价格为51.16万元/吨，而截至10月30日碳酸锂价格已跌破17万元/吨至16.59万元/吨，创出本轮调整以来的新低，年内已跌去约三分之二。

锂化合物价格下滑的主要原因是需求端增长放缓，供给开始出现过剩。TrendForce最新发布的《2023年全球锂离子电池产业链市场供需报告》显示，2022年全球锂产量达到约86万吨碳酸锂当量(LCE)，预计2023年全球锂产量将达到121万吨。根据中金研究报告，2023年全球锂需求预计同比增长41%至98.8万吨LCE，行业将出现供给过剩的局面。

从需求端来看，新能源汽车销量增速已经出现放缓迹象。9月新能源汽车销量为90.4万辆，市场占有率达到31.6%，同比增长27.7%，增速低于今年前9个月销量增速。今年前9个月新能源汽车销售627.8万辆，同比增长37.5%。

值得一提的是，这已经是新能源汽车销量同比增速连续第二个月低于30%，在近年来的月度数据中实属首次。9月是新能源汽车行业的传统旺季，有“金九”一说，此次增速放缓或成为新能源车市由成长期进入成熟期的标志。

锂资源供给增长主要源于各矿企的复产和扩产。受益于近年来锂价大涨，锂矿石及南美盐湖项目纷纷投产，以全球最大锂矿石生产国澳大利亚为例，在过去三年里，位于澳大利亚西部的几座新锂矿山陆续投产，一些现有项目也宣布或执行了扩张计划。目前已公布的锂辉石产能扩建计划或者新建产能计划的项目包括Greenbushes、Mt Marion、Pilgangoora、Ngunga ju、Wodgina、Finniss等。

从价格来看，目前碳酸锂价格已跌破锂盐厂心理价位（心理价位在18万以上，传统厂商的盈亏平衡点），伴随着近年来开发的锂盐湖项目投产，中长期来看锂价或仍将走弱。以赣锋锂业为例，公司阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目已产出首批碳酸锂产品，预计随着后续的产能爬坡及产线优化将逐步产出电池级产品，项目一期4万吨碳酸锂产线预计于2024年达到设计产能；澳大利亚 Mount Marion 锂辉石项目扩建至90万吨/年锂精矿产能也已逐步完成，目前产能爬坡正在进行中。

值得一提的是，在发布业绩同时，赣锋锂业还公告称，为提升公司锂电池产品的生产规模和市场份额，推动公司锂产业链结构的优化升级，增强核心竞争力，同意子公司江西赣锋锂电科技股份有限公司（下称赣锋锂电） 与南昌市新建区人民政府签署协议，在南昌市新建经开区投资建设锂电池生产基地项目，项目分三期建设，其中一期建设年产5GWh储能PACK电池生产基地，计划投资金额不超过20亿元，项目二期、三期根据市场情况适时启动动力电池、储能电池生产基地的投资建设，项目资金来源为赣锋锂电自筹。

在手握近百亿资金、锂价处于近年谷底的背景下，赣锋锂业并没有选择抄底锂矿资源转而向下游锂电池业务发展，这本身便能体现公司对未来锂资源业务的担忧。