赣锋锂业的逆周期

赣锋锂业的业绩情况，或印证了锂电池行业正在经历逆周期。

近日，中国期货业协会发布了全国期货市场的最新数据，10月交易量达到5.5亿手，成交额达到40.27万亿元，同比增长分别为22.42%和20.59%。增长主要集中在能源化工、钢铁建材、贵金属等板块，其中，碳酸锂期货的交易活跃度较高。

10月30日，赣锋锂业公布三季报，毛利净利双降，营业收入与归母净利润也均有下滑。如此糟糕的业绩表现，为赣锋锂业的股价带来了较大打击，10月31日至11月2日连跌三天，跌幅分别为3.17%、2.21%和1.55%。

有趣的是，近日，赣锋锂业的股价出现了小幅爬升，微涨1.01%至43.06元/股。资深投资人杨先照认为，抛除财报释出造成股民情绪带来的波动后，如今的股价更能体现资本关于赣锋锂业的看法，“市场看到盈利能力下滑肯定是有不满的，但宏观经济环境下行和矿业资源特有的周期属性对业绩的影响显然更大，单看赣锋锂业这家企业，也依然有其可取之处。”

杨先照的观点较为温和，但是，场间争辩或许意见不一，未来发展空间却能由数据阐释并预测，不会说谎的数字会揭示赣锋锂业的哪些优与劣？二级市场经常强调的长期主义，还值得相信吗？

对锂资源市场有所关注的投资者都知道，这两年来，锂行业的情况经历了多轮变奏。

为变奏曲吹响进攻号角的是新能源行业，2021年电动汽车需求迎来一轮爆发，2020年时价格还停留在4万元/吨的碳酸锂因此进入上行周期，2022年，碳酸锂价格最高时一度达到了60万元/吨。

那也是国内锂盐企业业绩最好的一段时间，2021年6月完成上交所主板上市的赣锋锂业是中国内地第一家正式在A股市场上挂牌上市的锂行业上市公司，它也率先吃到红利。数据显示2022年赣锋锂业营业收入418.23亿元，同比增加274.68%；净利润205.04亿元，同比增加292.16%，均为历史最好成绩。

同期业绩大爆发的还有宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等头部企业。依照起点锂电统计的锂电产业链上市公司财报对比，45家企业中仅有3家未实现盈利，比例低至7%，天齐锂业同比大增1011.19%至1131.45%，表现最为亮眼；获得净利润最多的宁德时代，它与比亚迪的营收综合已达到7000余亿元，归母净利润合计约为451亿元-485亿元，基本占据了半壁江山。

然而好景不长，随着敏锐的资本携大笔资金杀入锂行业，“锂周期”进入逆周期，业绩直线下滑。这也是杨先照提出“错不在赣锋锂业”的原因，纵览整个A股市场，2023开年以来，锂矿企业普遍表现不佳。

赣锋锂业68.3元/股的高光时刻确实远去，天齐锂业75.58元/股到52.45元/股的下跌幅度却也达到30.6%，还有区间下挫超过30%的江特电机、跌幅接近45%的融捷股份，可以说冬日未至，寒意就已经在锂矿企业中蔓延。

根据同花顺iFinD数据，被纳入锂矿概念的27家A股公司，前三季度营收平均同比下滑3.43%，净利润平均同比下滑63.47%，前述天齐锂业净利润同比下滑49.33%，江特电机营业收入相较2022年同期下降45.46%。

另一个让市场感到不安的情况是，这27家锂矿概念股或许还不能完全代表市场行情。

这些企业中，萃华珠宝的净利润增幅相对明显，达到167.76%，但观其名称就能发现，萃华珠宝主要精力并非放在锂资源上。同花顺解释道，将萃华珠宝归为锂矿概念股是因为它收购了思特瑞锂业51%的股价，而从萃华珠宝的半年报来看，它的营收有95.84%来自黄金产品，与锂行业关联性较差。

此外，净利润增速第二的比亚迪，前三季度创造营收的主要是新能源汽车，如果将这两个特殊例子剔除，锂矿概念股前三季度利润降幅还要更大。

当然，惯于“打一巴掌给个甜枣”的资本市场也深谙拉扯之道。

10月到来，锂矿资源又遭遇了一波起伏。Mysteel统计显示，上月初电池级碳酸锂成交价16.5万/吨，中旬时已经上涨至18万/吨，尽管后期回落至16.9万元左右，但整体来说还算持稳运行。新能源与智能汽车行业专家张永伟表示，相对于快速增长的电池需求，资源新增供应相对缓慢，业绩承压终将结束，保守估计，锂资源的供应缺口将延续到2030年。

对锂行业基本现状有了大概认知后，再回过头来看杨先照的观点就更多了几分理解。

赣锋锂业业绩的明显下滑一方面是因为2022年业绩受周期影响冲得太猛，高基数难以维持，当下的表现就比较难看。还有一方面是因为锂电池的主要购买方为新能源车企，基于目前的形势判断，多数车企都认为明年新能源车的供需会继续失衡，下游采买补库不积极，锂盐厂商的议价话语权自然逐步减弱。

三季度结束，赣锋锂业Q3营收、净利分别为75.37亿元和1.6亿元，同比降幅分别为42.77%、97.88%，对比二季度情况，两项指标也各自减少了13.4%和95.4%。

按照今年截至九月末的总体情况来看，赣锋锂业在最后一个季度到来前已经减少了近六成利润，且营业成本同比上涨超过七成，达212亿元。财报显示，赣锋锂业又一大盈利缺口为资产减值损失，计提存货跌价准备造成了9.52亿元的损失，同比扩大约40倍。

赣锋锂业目前存货高达109.2亿元，同比提高28个百分点，处于历史次高位，毛利率则降至4.94%，创下历史新低。华泰证券还指出，上游锂精矿价格与锂盐价格同时下滑，也直接导致该公司对联营企业和合营企业的投资收益同环比下降明显。

根据上海钢联新能源研究员李攀的分析，随着年底将近，上市企业需要发布年报，锂盐厂商不能放任因此目前部分锂盐厂小幅下调报价，挺价意愿有所减弱。“电池厂仍有3个月的成品库存，在终端需求没有超预期增长的情况下，电池厂话语权更高。上下游博弈将会继续，预计11月碳酸锂价格震荡偏弱运行。”

不难发现，业内人士都认为后市锂资源价格走势不佳。但赣锋锂业在如此悲观的市场环境中依然能完成“逆袭”，原因就在于它在周期中的举措有自己的特色，这也要引出赣锋锂业的另一个“吞金兽”，即对锂电池和固态电池的研发投入。

财报披露的数据中，赣锋锂业到三季度时研发费用已达9.42亿元，可以形成对比的是友商们的研发支出才只达到最多千万元级别。

长期观察赣锋锂业的行业研究员David就因此十分看好赣锋锂业，“赣锋固态电池研发很多年了，而且一直是只做固态电池，什么铁锂三元都不碰，专注固态技术路线，这个题材从来也没有炒作过。上一轮锂周期底部，天齐差点破产，赣锋因为氢氧化锂产能最大，质量最好，长协高价躺赢锂电周期底部。”

某种程度上来说，这也揭示了赣锋锂业实控人李良彬的观点。

据公开报道，2022年新年前后李良彬就曾“口出狂言”，告诉全体员工：“锂产品的周期性非常明显，有20万元的昨天，也可能有4万元的明天。”今年在股东大会现场，也有人大胆向高层发问，赣锋锂业发言人是这样回复的：“公司作为龙头企业有多年的积累，什么样的锂价都见过，‘四五万的锂价都能够生存，所以大家也不用太担心’。”

极端情况暂且不论，至少从重资研发来看，提前布局动力电池领域对赣锋锂业正起着长期且相对正向的作用。2022年，赣锋锂业全年动力/储能出货量达到超6GWh；锂电池系列产品在总营收中的共享比例为15.49%，创造了64.78亿元收入。

David还补充道，行业周期有波峰波谷，“至少从11月初的表现来看，锂行业处于震荡蓄势的阶段，把通胀风险计算在内，除了黄金，碳酸锂或氢氧化锂都还算是好标的，物质很稳定，保质期也长，锂盐厂商有货在手不一定是坏事。”

而且从商业经营最重要的现金流来看，赣锋锂业尽管盈利侧和存货侧同时承压，经营现金流却还保持得不错。

二、三季度的经营活动现金流分别为4.78亿元和13.22亿元，与同期高景气度时的水平固然有着不小差异，好在环比持续增长，且有效化解了一季度的转负危机。近五年来，赣锋锂业的负债率也基本维持在40%上下，步伐较为稳健。

再看李良彬此时的解法，今年5月，赣锋锂业收购新余赣锋矿业10%股权，目标直指江西上饶松树岗钽铌矿；6月，赣锋锂业又斥资近5亿，拟认购澳大利亚Leo Lithium Limited公司9.9%的股权，投资非洲马里的锂辉石项目第一阶段的开发和运营，并提高第二阶段产能；8月，收购镶黄旗蒙金矿业开发有限公司70%股权，3个月内接连出手购入锂矿（湖）资源。

杨先照分析，接连出手“买买买”，就是赣锋锂业分散风险的“套路”。“围绕锂这个核心点扩充上下游资源，完成多元化布局，能够提振投资者信心和维护股价与市值，因为资金流向是影响股价与企业市值的最重要和最直接的短期因素。”

在这方面，锂业的情况或许能够参照煤炭股的发展。

2020年至今，不少煤炭股在考虑分红再投资的情况下实现了10倍上涨，起初大家也预估煤炭需求会在新能源和清洁能源影响下迅速缩减，但事实证明，光伏和锂电池等新能源基础设施在前期需要电力支撑，煤炭依旧不可或缺。

普遍看低的市场情绪拉低了煤炭股估值，需求爆发后企业收取大量红利，并使用派息的方法回馈投资者。

同样的道理套用到锂业身上，下游企业对碳酸锂的需求还在增加，掌握锂资源就意味着掌握主动权。