珠江啤酒(002461) 二季度逆势表现 量价齐升盈利高增长

珠江啤酒2024H1持续优化产品结构，积极开展降本增效工作，实现啤酒销量和营收同比增长，预计2024H1公司归母净利润达4.76亿元-5.31亿元，同比增长30%-45%，取中值为5.03亿元，同比增长38%;扣非归母净利润达4.36亿元-4.87亿元，同比增长30%-45%，取中值为4.62亿元，同比增长38%。经测算，2024Q2公司归母净利润达3.55亿元-4.10亿元，同比增长27%-47%，取中值为3.82亿元，同比增长37%;扣非归母净利润达3.32亿元-3.82亿元，同比增长26%-45%，取中值为3.57亿元，同比增长35%。

预计Q2收入延续高增

我们预计2024Q2公司收入增速延续Q1趋势实现量价齐升(2024Q1收入同增7%)，量增表现优于行业大盘(根据统计局，2024年4、5月我国啤酒产量分别同比-10%、-6%)。量价拆分来看，2024Q1量价分别增1%、6%，2024Q2基数效应下预计销量环比提速(2023Q1-Q4公司销量同比增速分别为11.5%/5.2%/1.4%/4.0%);结构端我们预计与Q1趋势相似，吨价保持稳健增长。利润端，大麦等原料价格下行叠加公司积极推进降本增效工作，驱动盈利实现高增。

多雨天气下逆势表现

珠啤主销区为广东，2024年4-5月多雨天气频繁，公司仍逆势增长预计主要系珠啤非现饮占比在行业内处于较高水平，今年以来餐饮及夜场恢复整体较为疲软，公司受冲击较小;餐饮渠道公司持续发力运作97纯生大单品，在餐饮大盘恢复较慢背景下，一则公司产品渠道利润周期较竞品成熟单品更具竞争力，二则公司紧抓终端精耕细作，业务团队及渠道稳定，97纯生持续抢夺份额。

扎根华南升级韧性良好

展望全年，预计公司97纯生等高端大单品维持良好增势，驱动公司量价齐增，同时看好公司2024年大麦采购价格边际改善，成本弹性显现。珠江啤酒优势市场主要集中在华南，广东作为国内啤酒高线市场，消费氛围&能力、产品结构领先于全国且升级潜力仍较大。未来公司将持续深化营销改革，产品端不断丰富中高端产品矩阵，为后续升级奠定基础;渠道端加大餐饮渠道拓展，推动渠道力创新;品牌端坚持“3+N”(雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N)战略，提升品牌声量。看好公司深耕华南核心市场推动产品结构持续优化，驱动公司盈利能力持续提升。

投资建议

我们预计公司2024年-2026年营收分别为58.19亿元/62.44亿元/66.43亿元，同比增长8.2%/7.3%/6.4%，归母净利润分别为7.78亿元/8.99亿元/10.19亿元，同比增长24.8%/15.5%/13.3%，当前市值对应PE分别为22/19/17X，维持“推荐”评级。