沪电股份(002463) HPC+AI+汽车驱动成长

沪电股份2023年继续稳健增长，2023Q4营收与归母净利润同环比持续提升。公司2023年实现营业收入89.38亿元，同比+7.23%，归母净利润15.13亿元，同比+11.09%扣非归母净利14.07亿元，同比+11.27%;单季度来看，公司2023Q4实现营业收入28.56亿元，同比+11.01%/环比+23.14%，归母净利润5.60亿元，同比+27.27%/环比+21.60%，扣非归母净利润5.29亿元，同比+35.45%/环比+22.09%;盈利能力来看，公司2023年归母净利率为16.93%，同比+0.59pcts，其中2023Q4归母净利率19.61%，同比+2.51pcts/环比-0.25pcts。

受益HPC、AI等领域对PCB结构性需求，大环境承压下公司仍实现稳健增长。依托平衡产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，2023年公司PCB业务实现营业收入约85.72亿元，同比增长约8.09%;同时随着公司PCB业务产品结构的进一步优化，公司PCB业务毛利率提升至约32.46%，同比增加约0.74pcts。2023年公司通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和AI服务器的产品认证，并已批量供货;基于PCIE的算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产;800G交换机产品已开始批量交付，基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已批量交付。

战略投资助力汽车板业务资源整合，为公司成长再添动能。2023年1月公司向沪利微电增资约7.76亿人民币，开始有针对性地加速投资，有效扩充汽车高阶HDI等新兴产品产能。5月公司完成控股收购胜伟策，并开始着手深入整合原有汽车板业务和胜伟策的生产和管理资源，胜伟策应用于48V轻混系统的p2Pack PCB产品已于2023年Q4实现量产，后续将加快推进应用于800V高压架构产品技术优化转移。此外，多区域分散风险运营能力或将逐步成为行业及公司未来成长的关键，公司已加速泰国生产基地建设进程，预计于2024Q4量产。

尽管2023年大环境承压，但公司经营业绩较优，长期增长动能充足，同时加强地缘供应链风险分散战略的实施，根据公司2023年业绩快报及对公司未来发展预期，我们预计公司2023年/2024年/2025年分别实现收入89.38亿元/112.97亿元/133.44亿元，实现归母净利润分别为15.13亿元/19.28亿元/23.76亿元，维持买入评级。