停产反而赚更多，天齐锂业确实有点东西

作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

一场火把这家锂矿巨头推上了焦点，而复产的消息，则让市场重新打量它手里的底牌。

今年6月初，格林布什锂矿旗下CGP3选矿厂在常规检修期间起火，部分设备受损，天齐锂业随即宣布停产整改。两个月后的7月底，澳洲锂矿企业IGO在季度经营报告中确认，该厂安全核查已全部通过，复产就在近日。

格林布什是目前全球最大的在产硬岩锂矿，天齐锂业通过泰利森平台持股51%。CGP3是矿山最新建成的扩产项目，年产能约52万吨锂精矿，占矿山总产能约四分之一。它的停产，直接卡住了天齐锂业最核心的原料来源。

这个时间节点格外微妙，就在停产期间，天齐锂业陆续发布了一季报和半年报预告：一季度归母净利润18.76亿元，同比增长近17倍；上半年净利润预计在28.5亿元至42.5亿元之间，同比涨幅3276%至4935%，暂居A股中报预喜增速榜前列。

利润涨了这么多，钱从哪来，又能撑多久？

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要理解这轮业绩的逻辑，得先把2025年上半年那个低谷记清楚。那时候碳酸锂价格跌到每吨不足6万元，天齐锂业全年营收103.46亿元，但归母净利润只剩4.63亿元，扣非净利润更是只有132万元，几乎归零。正因为基数这么低，2026年上半年的增幅才能被放大到这种程度。

进入2026年，锂价快速回升。据市场统计，今年前六个月国内氢氧化锂和碳酸锂现货均价分别约为15.3万元/吨和16.3万元/吨，较去年同期上涨超过126%和131%。天齐锂业的毛利率随之回升至62.66%，盈利空间明显打开。

第二个贡献来自参股公司SQM，这家智利企业手握阿塔卡马盐湖的采矿权，2025年锂产量约占全球总量的11%（伍德麦肯兹数据）。天齐锂业持有SQM约23.77%的股权，按权益法入账投资收益。

2025年全年，SQM一项就给天齐锂业带来6.65亿元收益，比天齐锂业当年净利润还高。2026年上半年SQM二季报尚未披露，天齐锂业援引彭博社预测，判断SQM上半年盈利同比大幅增长，对应投资收益同步走高。

第三个因素是业务高度集中带来的放大效应，2025年，天齐锂业锂矿和锂盐营收占比分别为44.7%和55%，主业几乎就是锂本身，没有其他板块对冲。

对比来看，赣锋锂业锂系列产品营收占比约55.8%，盐湖股份锂产品占比更是不足20%。单押锂的结构，在锂价上行阶段会把收益放到最大，但同样的逻辑在价格下行时也会反向作用。

这三个原因叠在一起，造就了数据上极为夸张的同比增幅，但增幅本身是历史低基数的产物，不具备持续性。最快到今年三季度，随着对比基期的利润逐步走高，增速就会自然收窄。

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CGP3恢复生产，意味着天齐锂业下半年原料端的缺口被补上了。结合格林布什三期扩产完成后214万吨的总产能，以及张家港3万吨锂盐生产线今年满产、奎纳纳工厂持续爬坡，公司锂盐有效产能已超过12万吨LCE，供应链整体比前两年更稳。

行业机构普遍预测，2026年到2028年全球新增锂矿产能投放节奏偏慢，而储能需求还在加速扩张，供需之间的缺口短期内难以填满。

但几个潜在的变量不容忽视。

SQM是第一个不确定因素，2024年5月，SQM与智利国家铜业公司签署协议，约定2031年起SQM将失去阿塔卡马核心锂业务的控制权。天齐锂业为此提起诉讼，但2026年1月被智利最高法院终审驳回。这意味着这颗多年来稳定贡献收益的“利润来源”，在2031年前后将面临根本性变化。

现金流是第二个压力点，2025年经营活动现金净流入29.61亿元，同比缩水近47%，账面货币资金较年初减少约14亿元。与此同时，格林布什CGP3、张家港氢氧化锂、四川雅江措拉锂矿三个项目累计投入已超过62亿元，部分还在产能爬坡阶段，持续烧钱的压力没有完全解除。

价格天花板是第三个问题，储能下游正处于价格战之中，今年上半年储能电芯报价已跌破0.3元/Wh，部分项目中标价甚至低于行业成本线，每吨碳酸锂上涨1万元，就会让1GWh电芯成本多出约600万元，下游对高价的承受能力有限。这也是碳酸锂期货今年5月触及20万元/吨后随即回头的重要原因。

天齐锂业也在试图找到锂价周期之外的出口，公司在四川眉山启动了年产50吨硫化锂中试项目，这种材料是固态电池硫化物电解质的核心原料，生产成本中占比超过70%。

行业预测2027年这一品类需求可达千吨量级，2030年前后有望突破万吨。赛道目前还很早期，但对于本身就掌握锂资源的公司来说，布局的门槛比外来者低。

摩根士丹利预测今年下半年全球锂市场可能出现约10万吨供应缺口，若这一判断成真，手握格林布什低成本矿山的天齐锂业确实有望继续受益。

但这个判断能否兑现，还要看需求增速是否如预期般稳定，以及锂价能否在现有高位再度站稳。CGP3复产之后，天齐锂业的下半场才刚刚开始。