【西部晨会】立讯精密：AI赋能催化果链成长，通讯、汽车业务持续拓展
本期内容
【宏观】上半年财政政策力度不强，下半年如何追赶？
【宏观】7月FOMC会议点评：美联储关注通胀和劳动力市场两方面风险
【血液制品】血制品行业报告：血制品需求稳定，内生外延集中度持续提升
【电子】立讯精密（002475.SZ）首次覆盖：AI赋能催化果链成长，通讯、汽车业务持续拓展
【固定收益】7月PMI数据点评：经济运行短期存在波动，期待政策加力
【房地产】百强房企7月销售数据点评：销售环比季节性走弱，同比增速平稳
内容详情
【宏观】上半年财政政策力度不强，下半年如何追赶？
上半年中央和地方财政收入双双下滑，且财政赤字扩张力度比去年下半年减弱，给上半年财政支出造成拖累。和预算增速相比，上半年一般公共预算和政府性基金两本账财政支出少支出1.8万亿元，相当于上半年GDP的3%，下半年财政政策需要发力追赶。二十届三中全会召开后，宏观政策力度开始加大，有助于下半年名义GDP增速回升并带动财政收入增速改善，但全年财政收入可能仍然大幅低于预算。如果不追加预算赤字，我们估计下半年两本账财政支出增长5%左右，低于预算增速。假设增发1万亿元国债，可提升下半年两本账支出增速5个百分点，8月和10月将是全国人大常委会批准增发国债的可能时间窗口。
一般公共预算收入和政府性基金收入双双下滑。上半年，一般公共预算收入同比下降2.8%，政府性基金收入同比下降15.3%。一般公共预算收入下滑主要受税收拖累，原因在于经济增速放缓、减税延续以及特殊因素影响。非税收入增长较快，国有资源资产有偿使用收入贡献最大，一些地区罚没收入增长也比较高。政府性基金收入下滑主要受土地出让收入拖累。
上半年中央和地方财政收入双双下滑，背后原因不同。中央财政收入主要受税收下滑拖累，对上半年税收下滑拖累较大的出口退税全部由中央财政承担。地方财政也受税收下滑拖累程度小于中央财政，而且非税收入高增长为地方财政带来补充，但是土地出让收入大幅下滑给地方财政造成拖累。
财政赤字扩张力度比去年下半年减弱。5月17日，中央财政开始发行超长期特别国债，带动国债发行加速，上半年国债净融资规模高于去年同期。但是地方债净融资规模大幅低于去年同期。今年财政预算安排一般公共预算和政府性基金两本账财政赤字合计比去年增加2.25万亿元。但是，上半年两本账财政赤字同比仅增加1936亿元，比去年下半年两本账财政赤字同比扩张1.5万亿元左右力度明显减弱。今年财政预算安排的广义财政赤字扩张有待进一步落实。
财政收入不及预算，叠加财政赤字扩张不足，给上半年财政支出造成拖累。上半年，国债发行增加支持一般公共预算赤字扩张，一般公共预算支出实现正增长。但是，地方专项债发行滞后拖累政府性基金赤字扩张，政府性基金支出跌幅加大。一般公共预算和政府性基金支出两本账合计支出比预算增速少支出1.8万亿元，相当于上半年GDP的3%。
经济增长5%左右仍是今年重要政策目标。二十届三中全会强调，坚定不移实现全年经济社会发展目标，预计宏观政策力度开始加大。货币政策方面，央行全面降息，六大行大幅下调存款利率。财政政策开始落实支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策。我们预计下半年经济增长动能改善，通胀温和回升，名义GDP增速可能见底回升，有助于下半年财政收入增速改善。
如果经济不达预期，下半年不排除再次追加预算的可能。即使考虑政府收入改善，全年财政收入增速可能仍然低于预算。如果不追加预算赤字，预计下半年两本账财政支出同比增长5%左右，低于完成预算增速所需要的17.5%的增速。考虑当前居民和企业部门收入和预期偏弱，如果经济增长不达预期，除了完成年初财政预算赤字外，可能需要财政发挥更大作用，增加预算赤字。假设增发1万亿元国债，可提升下半年两本账支出增速5个百分点。如果下半年全国人大常委会再次批准增发国债，8月和10月将是可能的观测时间窗口。
经济形势存在不确定性，宏观政策存在不确定性。
【宏观】7月FOMC会议点评：美联储关注通胀和劳动力市场两方面风险
事件：美国联邦储备委员会当地时间7月31日宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间，符合市场普遍预期。
相较于6月，本次会议提到了失业率小幅上行。会议纪要显示经济继续以稳健的速度扩张；就业增速有所放缓，失业率小幅上升但维持在较低的水平；在过去几个月中，针对2%的通胀目标取得了新的进展；委员会力求在较长时期内实现充分就业和2%的通胀率。目前美国经济前景不明朗，委员会关注其双重任务中的两方面风险；在考虑对联邦基金利率目标区间进行任何调整时，委员会将仔细评估收到的数据、不断变化的前景以及风险平衡。委员会预计，在对通胀率持续向2%迈进有更大信心之前，不宜降低目标区间。
鲍威尔会后表示9月降息是有可能的。具体来看：1）鲍威尔认为9月份降息“可能在考虑之中”，委员会的共识正逐渐接近于降息，但仍需依赖后续经济数据的表现；2）通胀距离2%的目标仍有一定的距离，但确实取得了实质性的进展，可以开始逐步放松政策利率的限制；3）劳动力市场已经变得更加平衡，失业率回升但依旧保持在低位；4）当前就业任务面临的下行风险是存在的，如果劳动力市场意外疲软，美联储准备采取应对措施；5）美国设备和无形资产投资已从去年的低迷中回升，但地产投资在第一季度强劲增长后在第二季度陷入停滞。综合来看，经济硬着陆的可能性很低。
经济数据走弱下，美联储在9月大概率开启预防性降息。虽然美国二季度实际GDP环比折年率为2.8%，高于前值的1.4%，但当前美国经济仍存在两点隐忧：1）支撑经济增长的消费已经出现放缓。一方面失业率走高和信用卡拖欠率上行。另一方面，二季度平均个人实际可支配收入增速为0.9%，低于一季度的1.5%，或意味着居民未来的消费能力在不断走弱。2）高利率下，制造业和住宅投资疲软将有所延续。从数据上来看，6月美国ISM制造业为48.5，较前值的48.7进一步回落。另外，美国住宅类固定资产投资对经济增长产生负面影响。二季度住宅投资对GDP的贡献率为-0.05%，而前值为0.59%。
从资产价格来看，美股和黄金价格在会议纪要公布后回升，美债收益率和美元指数则有所回落。之前商品和美股出现回调主要是对“衰退交易”定价，具体体现在VIX指数走强。后续重点关注8月JACKSONHOLE会议上鲍威尔对9月美联储可能的降息表达具体的前瞻性指引，另外大选的边际变化也将对美元资产价格形成扰动。
风险提示
美联储货币政策收紧超预期，全球经济放缓超预期。
【血液制品】血制品行业报告：血制品需求稳定，内生外延集中度持续提升
核心观点
血制品资源属性，准入高壁垒，上游血浆供给现阶段为主要行业限制因素。
血制品是以健康人血浆为原料，采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂，具备资源品属性。受政策限制，行业竞争格局优异。
现阶段行业由供给端驱动，浆站数量的增加及单浆站采浆量的提升带动采浆总量的增长，产品特殊性质决定主要产品白蛋白及静丙价格波动相对稳定。
用药观念改变，需求端高景气度持续。
国内外血制品的人均用量及产品使用结构存在差异，国内历史上以消耗白蛋白为主。现阶段白蛋白及静丙等产品呈现供需紧平衡的状态，预计后续国内需求端的景气度仍将持续。
集中度持续提升，规模化生产提高效率。
血液制品生产具备规模效应，生产企业要想降低单位成本以提高竞争力就必须提高血浆的综合利用率。一方面需拥有先进的技术力量以提高产品收率；另一方面，需具备强大研发能力以开发新产品和新工艺，丰富产品种类。
2008年，国内血制品行业收并购开启，近年来趋势加速。相比于海外成熟血制品市场几家大型企业占据市场份额80%以上，国内的血制品企业相对较为分散，后续集中度有望进一步提升。未来集团化企业和具有国资股东背景优势的企业竞争优势将进一步扩大。
投资建议
看好具备浆站拓展能力、规模化生产能力、研发创新能力的血制品龙头公司。给予行业“超配”评级。持续推荐：博雅生物、华兰生物；建议关注：天坛生物、派林生物、上海莱士、卫光生物等。
风险提示
国家政策的风险；产品安全性导致的潜在风险；单采血浆站监管风险；原材料供应不足的风险；采浆成本上升的风险；
【电子】立讯精密（002475.SZ）首次覆盖：AI赋能催化果链成长，通讯、汽车业务持续拓展
核心观点
我们预计立讯精密2024-2026年营收分别为2597.33、2950.37、3377.82亿元，归母净利润分别为139.62、169.59、212.09亿元。采用可比公司估值法，立讯精密目标市值3490.5亿元，目标价48.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。
苹果领军端侧AI，果链龙头充分受益。1）截止2024年Q2，全球智能手机出货量连续三个季度同比增长，消费电子市场稳步恢复。2）苹果对AI领域的布局提上日程，WWDC2024大会上推出“AppleIntelligence”，在模型、硬件、应用端均表现亮眼，有望促进消费换机。3）公司与苹果在零部件、模组、整机组装等多方面不断深化合作，在高端机型的供应链中的表现优异，独家代工能力持续增强，未来有望于苹果端侧AI产品共同成长。
AI服务器东风正盛，立讯产品扶摇而起。1）全球数字化转型的浪潮中，通信行业迎来新的发展机遇，而服务器作为算力的核心载体，其市场需求也随着AI应用的迭代快速增长，同时，散热、高速线缆等上游产品需求也持续升温。2）公司相关产品涵盖铜连接、光连接、散热模块、通讯射频、服务器组装及电源模块等领域，有望在未来保持增长态势，成为业绩发展的重要驱动力。
汽车业务蓬勃发展，全方位打造一流Tier1。1）新能源汽车市场持续增长，未来方向趋于电动化、智能化、网联化，有望促进线束、连接器、域控制器等需求持续释放，公司相关产品技术积累深厚，有望充分受益；2）公司同广汽、奇瑞等汽车大厂深度合作，Tier1业务有望持续迅猛扩张。
风险提示
下游需求不及预期、大客户端侧AI发展不及预期、宏观经济增长不及预期、外部经济形势变化.
【固定收益】7月PMI数据点评：经济运行短期存在波动，期待政策加力
核心观点
事件：7月制造业采购经理指数为49.4%，环比下降0.1个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，环比下降0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.2%，环比下降0.3个百分点。
制造业：生产弱于需求，内需弱于外需
生产：制造业PMI生产指数为50.1%，环比下降0.5个百分点，但仍位于扩张区间。
需求：内需继续回落，外需边际改善。分规模来看，大企业景气度回升，而中小企业景气度回落。
价格：受市场需求不足和近期部分大宗商品价格下降等因素影响，原材料购进与出厂价格指数均环比下降。
库存：或受出口边际改善影响，企业被动去库、采购扩张。
非制造业：服务业、建筑业扩张放缓
服务业商务活动指数扩张延续放缓，表现略强于季节性。一方面，暑期拉动效应显现，居民在出游、休闲娱乐、实物消费和餐饮住宿消费等方面均有良好表现；另一方面，零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数偏弱。
受高温暴雨和洪涝灾害等不利因素影响，建筑业商务活动继续放缓，降至2020年2月以来最低水平。分行业看，基础建设相关活动仍保持较快增长趋势。
风险提示
经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，美联储宽松时点低于预期。
【房地产】百强房企7月销售数据点评：销售环比季节性走弱，同比增速平稳
Top100销售额同比下降20.5%，环比下降35.6%。据克而瑞研究中心数据，2024年7月，Top100房企当月全口径销售金额同比下降20.5%，跌幅较上月收窄1.3pct，环比下降35.6%，高基数效应消退叠加宽松政策刺激下同比跌幅小幅收窄，环比季节性回落；Top100房企当月全口径销售面积同比下滑23%，降幅收窄2.7pct，环比下降27.9%；权益口径销售额同比下降17.3%，降幅扩大2.9pct，环比下降38.3%。
Top21-50当月同比增速最大。2024年1-7月，行业Top3/Top4-10/Top11-20/Top21-50/Top51-100全口径累计销售额增速分别为-26%/-37.4%/-44.8%/-46.3%/-43.3%。7月当月行业Top3/Top4-10/Top11-20/Top21-50/Top51-100全口径销售额增速分别为-14%/-26.7%/-25%/-9.2%/-28.1%，Top21-50当月同比增速最大。
一二线房企全口径累计销售额降幅较三四线房企低约16.3pct。2024年1-7月重仓一二线/均衡布局/重仓三四线的房企销售额分别同比-35.5%/-41%/-51.7%，一二线房企全口径累计销售额降幅较三四线房企低约16.3pct，差异较上月扩大1.2pct。
Top20中中建壹品当月销售同比增速转正。2024年1-7月Top20房企全口径累计销售金额同比下降35.5%，降幅较上月收窄1.5pct，其中新进入TOP20榜单的中建壹品为首个销售额累计同比增速转正房企，同比为+4.6%；7月单月Top20房企全口径销售额同比下降21.3%，跌幅较上月扩大14.3pct，其中保利置业当月同比增速最大，同比为+93.5%。
行业观点：进入7月销售淡季，销售市场出现季节性回落，当月同比在低基数下整体平稳，热度略有降低；具体来看销售面积当月同比及环比走势均好于销售额口径，市场仍处于以价换量阶段。尽管市场表现难言强劲，但销售数据表明，430后一系列政策效果并未快速消退。展望8月，季节性因素下，销售端或难见快速转暖，但随着“金九银十”旺季渐近，新一轮宽松政策预期渐强，叠加略好于预期的基本面，我们对9、10月的基本面有更积极的期待。推荐二手房交易中介龙头贝壳、深圳城中村改造龙头天健集团、区域龙头滨江集团、优质国企越秀地产，建议关注央国企行业龙头华润置地、中国海外发展，品质类房企绿城中国，具备商业现金流的民企龙湖集团、新城控股，代建龙头绿城管理控股。
房地产政策调控效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险；开发商资金链缓解情况不及预期风险。
证券研究报告：《晨会纪要》
对外发布日期：2024年8月2日报告发布机构：西部证券研究发展中心
边泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn
刘鎏（S0800522080001）liuliu@research.xbmail.com.cn
李梦园（S0800523010001）limengyuan@research.xbmail.com.cn
徐子悦（S0800524010002）xuziyue@research.xbmail.com.cn
郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn
杨一凡（S0800523020001）yangyifan@research.xbmail.com.cn
姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn
王振扬（S0800524040001）wangzhenyang@research.xbmail.com.cn
周雅婷（S0800523050001）zhouyating@research.xbmail.com.cn
翟苏宁（S0800524040005）zhaisuning@research.xbmail.com.cn
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