大金重工·深度（4）｜出海商业模式创新升级，海工服务+造船贡献新增长曲线【天风电新】
（来源：新能源前沿战队）
公司出海逻辑已充分兑现，是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商。根据弗若斯特沙利文，公司欧洲市场排名第一，2025年上半年市场份额达29.1%。2025年公司出口收入45.97亿元，同比+165%，占总营收比重74%；出口业务毛利率达34%，毛利贡献占比81%。
当前时间点，我们认为公司核心看点在于商业模式创新升级，出海护城河不断拓宽。
一是海风领域，基于国际化先发优势，实现从"产品出海"向"全产业链服务出海"，提供“装备制造+运输+母港服务+安装施工”一站式整体解决方案；
二是造船业务，从风电特种船延伸至商业造船，不仅与海风主业协同效应显著，同时打开中长期成长新路径。
1、向高附加值的服务环节延伸，覆盖从生产制造到海上安装的全流程。
生产制造：在手订单充沛，截至2025年末累计在手海外订单总金额超过100亿元，主要集中在26-27年两年交付；同时深度参与欧洲、日、韩等多个海风项目投标，其中包括深远海漂浮式商业化项目。
航运运输：2025年DAP（目的地交货）模式全面铺开，2026年公司将陆续使用自有运输船只，通过定制化船舶研发，有效解决大型装备远洋运输中适配性差、安全性低、成本高昂的行业难题。
母港运营：整合“物资集散、装备总装、物流运输、运维服务”四项核心业务，已在丹麦、德国、西班牙布局三个母港，2025年11月中标首个母港订单，订单金额13.4亿元（含制造、运输、存储、总装）；
安装施工：与挪威知名海风工程服务商Ramstad Energy AS签署战略合作备忘录，组建联合投标体拓展欧洲市场；并联合正力海工对其现有一艘风电安装船开展定制化适配改造，使其具备欧洲海风安装作业能力，参考欧洲海风安装头部企业Cadeler2025年财报，净利率高达45%。
2、商用船订单进入放量期。2026年3月据希腊船东Danaos披露，与公司订造了4艘211000载重吨Newcastlemax型散货船，将在2028年交付，总金额约为2.973亿美元；同时挪威船王John Fredriksen旗下子公司Seatankers Management与公司订造4+4艘21万载重吨常规燃料Newcastlemax型散货船，同时还在洽谈建造最多4艘31.9万载重吨VLCC。
投资建议：公司重塑全球海工行业价值链，打开成长天花板，预计公司2025-2027年营收分别为91、134、192亿元；基于欧洲日韩海风需求向上持续性以及在海风服务和造船等新布局，上调公司26-28年归母净利至19.6、29.7、44.5亿元（原值为26-27年13.7、17.6亿元），同比增加78%、51%、50%，对应当前估值29、19、13X PE，维持“买入”评级。
风险提示：海外海风项目推进不及预期的风险、国际贸易风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险。
证券研究报告《大金重工：出海范式革新：海风全产业链闭环布局，造船贡献新增长曲线》
对外发布时间：2026.4.20
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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