【山西证券】研究早观点
今日要点
●【固定收益】债券策略报告-利率难言见底
●【公司评论】【山西证券 | 新材料】蓝晓科技：礼来24Q2替尔泊肽营收超预期，固相合成载体有望受益
●【行业评论】【山西证券|纺织服装】纺织制造台企2024年7月营收数据速递
【固定收益】债券策略报告-利率难言见底
王冠军 wangguanjun@sxzq.com
【投资要点】
降息后对市场行情的解读
降息后5年国开240203 从7月22日1.97%下行至8月5日收盘1.88%，农发240405从2.0%下至1.91%，1年国开200208 8月5日收盘为1.58%，兑现我们7月27日“债券策略报告：降息后中短端利率将打开下行空间、曲线牛陡将加剧”的观点。
市场下行速度非常快，主要的驱动原因有二。一是央行降息组合拳大超市场预期。二是宏观政策方面，并没有超出市场预期的加码政策。
怎么看央行对长债利率的控制
8月5日10年国债240011在2.1%以下、30年国债230023在2.3%以下遭遇了抛售，引起市场的恐慌和对央行窗口指导的猜测。我们分析，未来央行引导市场预期和国债收益率有几种手段：一是窗口指导卖出长债。这一操作只是产生了长债在投资者之间的转移，对于市场的实质影响可能更多是信号意义。二是借入国债卖空。这一操作短期确实会实质性地增加长债供给、给收益率施压，但难以改变利率的中长期趋势。
后市展望
当前基本面不支持央行收紧货币。政治局会议强调了坚定不移完成全年GDP目标，而在稳增长政策相对温和的条件下，货币政策更加给力、表示出持续的支持的必要性上升。
长期国债收益率反映对经济增长和通胀的预期。下半年政策方向侧重供给侧，主要拉动基建投资和政府购买，而对需求侧和消费方面提振比较有限，这有利于长期限国债的进一步下行。
操作建议
综合考虑以上因素，我们认为10年国债可能的下限在2%，10年国开2.05%左右，30年国债2.15%左右。长债收益率料将走出波浪式下行的趋势，然若收益率下行速度过快则央行介入卖出国债的可能性也会提高，短期会有调整的风险。建议保持一定的仓位和久期，如央行下场则短期可以适当减仓避险，灵活操作，逢高配置。
风险提示：地方债供给超预期；资金面收紧；经济数据超预期；央行操作超预期。
【公司评论】【山西证券 | 新材料】蓝晓科技：礼来24Q2替尔泊肽营收超预期，固相合成载体有望受益
冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com
2024年8月8日，礼来公布上半年业绩情况
H1：礼来替尔泊肽营收66.58亿美元，同比+330%。其中Mounjaro营收48.98亿美元，同比+216%；Zepbound营收17.60亿美元。
Q2：礼来替尔泊肽营收43.34亿美元，同比+342%，环比+87%。其中Mounjaro营收30.91亿美元，同比+215%，环比+71%；Zepbound营收12.43亿美元，环比+140%。
事件点评
礼来24Q2替尔泊肽营收超预期;固相合成载体有望受益。受到GLP-1 市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，拉动收入占比持续上升。目前公司具备固相载体产能120吨，固相合成载体seplife 2-CTC和sieber树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商。替尔泊肽旺盛销售有望拉动未来固相载体需求。
盈利预测：我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收30.32/36.9/43.44亿元，同比增长21.8%/21.7%/17.7%；实现归母净利润9.86/12.43/14.88亿元，同比增长37.6%/26.0%/19.7%，维持“买入-B”评级。
风险提示：经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；下游应用领域变化的风险；国际业务拓展风险。
【行业评论】【山西证券|纺织服装】纺织制造台企2024年7月营收数据速递
王冯 wangfeng@sxzq.com
我国出口
2024年1-7月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为808.56、889.83亿美元，同比增长3.3%、-0.8%，恢复至2022年同期的90%、89%。
越南出口
2024年1-7月，越南纺织品、鞋类出口金额分别为198.73、128.18亿美元，同比增长4.2%、10.1%，恢复至2022年同期的90%、91%。
丰泰（制鞋）
2024年1-7月，美元营收金额15.90亿美元，同比增长1.7%，恢复至2022年同期的83%。2024年7月，营收80.27亿新台币，同比增长3.2%，美元营收2.46亿美元，同比下降约1.4%，恢复至2022年同期的87%，环比提升6.9pct。
裕元（制鞋）
2024年1-6月，制造业务（美元口径）营收同比增长2.4%；2024年6月，营收同比增长2.9%。
儒鸿（制衣）
2024年1-7月，美元营收金额6.35亿美元，同比增长13.2%，恢复至2022年同期的73%。2024年7月，营收31.35亿新台币，同比增长8.6%，美元营收0.96亿美元，同比增长约3.8%，恢复至2022年同期的74%，环比下滑3.0pct。
聚阳（制衣）
2024年1-7月，美元营收金额6.05亿美元，同比增长2.9%，恢复至2022年同期的92%。
2024年7月，营收30.63亿新台币，同比增长3.3%，美元营收0.94亿美元，同比下降约1.3%，恢复至2022年同期的75%，环比下滑20pct。
风险提示：海外终端消费需求不及预期。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2024年8月9日
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