【山西证券】研究早观点
今日要点
●【山证新股】新股周报（2024.08.26-2024.08.30）-创业板新股8月发行PE较7月下降，开板估值上升
●【山证煤炭】行业周报（20240819-20240825）：-下游价格回升，关注产业链需求共振
●【山证纺服】行业周报-Amer发布2024Q2业绩，大中华区连续4个季度营收增速超过40%
●【行业评论】太阳能：1-7月太阳能发电装机容量同比+49.8%，产业链价格仍存下行压力
●【山证化工】华鲁恒升（600426.SH）2024年半年报点评-上半年业绩超预期，主要产品销量大幅增长
●【公司评论】兆易创新(603986.SH)：兆易创新2024年中报点评-业绩持续改善，多产品线布局助力公司长期稳健增长
●【山证化工】恒力石化（600346.SH）2024年半年报点评-业绩稳步增长，新材料产能逐步释放
●【山证纺服】华利集团2024H1中报点评-2024H1盈利水平表现优异，新品牌客户合作持续推进
【山证新股】新股周报（2024.08.26-2024.08.30）-创业板新股8月发行PE较7月下降，开板估值上升
叶中正 yezhongzheng@sxzq.com
【投资要点】
新股市场活跃度下降，8月创业板新股发行PE较7月下降
周内新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内共有3只股票录得正涨幅(占比9.68%，前值20.00%)。
科创板：上周科创板无新股上市。周内达梦数据录得正周涨幅（6.53%），灿芯股份、龙图光罩录得周涨幅超-10%。
创业板：上周创业板国科天成上市。周内国科天成、利安科技录得周涨幅超2%；珂玛科技、骏鼎达录得周跌幅超-20%。
沪深主板：上周沪深主板无新股上市。周内样本新股均录得周涨幅为负，巍华新材、星德胜录得周跌幅超-8%。
新股周期：6月上市6只新股，双创板块新股首日涨幅高企，主板新股首日涨幅较4月下降（5月无新股上市），创业板首日开板估值较5月上升，科创板/主板新股首日开板估值下降，估值水平分化。7月主板安乃达/键邦股份/力聚热能，创业板乔锋智能/科力装备/绿联科技上市，创业板新股发行PE微升，首日涨幅高企但开板估值下降，主板新股发行PE下降但开板估值上升。8月创业板博实结/科玛科技/国科天成，科创板龙图光罩上市，主板巍华新材上市，创业板新股首日涨幅居高、开板估值上升，但发行PE较7月下降。
投资建议：
近端已上市重点新股：
2024/08：龙图光罩（半导体掩膜版）、珂玛科技（陶瓷加热器）；
2024/07：科力装备（汽车玻璃总成组件）；
2024/06：汇成真空（复合集流体设备）、达梦数据（数据库基础软件）、爱迪特（口腔修复材料及数字化设备）；
2024/05：瑞迪智驱（电磁制动器/谐波减速机）；
2024/04：广合科技（服务器PCB）；
2024/02：诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC)；
2023/12：艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂)；
2023/11：京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、麦加芯彩(风电叶片涂料引领者)；
2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)；
2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件)；
2023/7：精智达(DRAM测试)；
2023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)；
2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)；
2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(碳化硅长晶炉)；
2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)；
2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)；
2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发）；
近端待上市新股：暂无
已获批复重点新股：凯普林、联芸科技、拉普拉斯、富特科技、电子网。
远端深度报告覆盖：诺瓦星云、芯动联科、安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科、思林杰、何氏眼科等。
风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险。
【山证煤炭】行业周报（20240819-20240825）：-下游价格回升，关注产业链需求共振
刘贵军 liuguijun@sxzq.com
【投资要点】
动态数据跟踪
动力煤：价格弱势震荡，港口库存回落。受安监检查及北方降雨影响减弱，煤炭产地发运一般。需求方面，上周全国降温，火电负荷高位回落，终端去库放缓；且当前仍处汛期水电发力，叠加新能源出力较好，挤占部分火电，终端采购仍以库存消化和刚需采购为主，动力煤价格偏弱震荡。受贸易商降价出货影响，港口煤炭调入小于调出，北方港口库存下降。展望后期，稳经济政策仍有空间，预计工业用电及非电用煤需求仍有增长空间；同时，国际煤价高位，进口煤价差不高，后期进口煤增量预期仍存变数，预计国内动力煤价格回落空间不大。截至8月23日，广州港山西优混Q5500库提价820元/吨，周变化-5.75%；环渤海动力煤现货参考价838元/吨，周变化-0.36%；欧洲三港Q6000动力煤折人民币842.24元/吨，周变化-4.29%；印度东海岸5500动力煤折人民币746.59元/吨，周变化-0.03%。8月秦皇岛动力煤长协价699元/吨，环比上月降低1元/吨。8月23日，北方港口合计煤炭库存2259万吨，周变化-2.63%；长江八港煤炭库存596万吨，周变化-5.70%。
冶金煤：炼焦煤延续下跌，但下游价格开始回升。产地安监依然严格，区域冶金煤煤矿生产供应一般。需求方面，高温回落，建筑施工提振，传统钢材消费需求释放，钢价反弹，钢企利润有所恢复，下游冶金煤需求回升；但受进口增量影响，冶金煤价格弱势震荡。后期若稳经济政策措施发力，钢材等下游利润恢复，冶金煤供需有望改善。截至8月23日，山西吕梁主焦煤车板价1550元/吨，周变化-7.74%；京唐港主焦煤库提价1680元/吨，周变化-8.7%；京唐港1/3焦煤库提价1460元/吨，周变化-1.35%；日照港喷吹煤1193元/吨，周变化-0.58%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价215美元/吨，周变化-2.05%。京唐港主焦煤内贸与进口平均价差+105元/吨，价差缩小。截至8月23日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别645.33吨和717.77万吨，周变化分别-0.95%、+1.64%；247家样本钢厂喷吹煤库存393.06元/吨，周变化+1.39%。独立焦化厂焦炉开工率71.8%，周变化-0.62个百分点。
焦、钢产业链：焦炭价格继续弱势，关注下游需求恢复。焦化开工率维持低位，但产业链供需仍差，焦炭价格延续下跌，关注临近金九银十，钢材需求回升，钢材利润有所恢复。后期，专项债或加速发行，稳经济政策继续加码，钢材需求刚性仍存，将导致焦炭需求增加；同时焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至8月23日，天津港一级冶金焦均价1810元/吨，周变化-5.24%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）319元/吨，周变化-4.2%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别46.92万吨和537.28万吨，周变化分别+2.62%、+0.62%；四港口焦炭总库存191.69万吨，周变化+2.95%；247家样本钢厂高炉开工率77.45%，周变化-1.37个百分点；全国市场螺纹钢平均价格3248元/吨，周变化+1.34%；35城螺纹钢社会库存合计481.46万吨，周变化-5.39%。
煤炭运输：即期运力需求增加，沿海运价反弹。电厂日耗仍尚可，港口煤价下行提振补库需求；外贸市场需求增加，即期运力转向外贸，沿海运价有所反弹。截止8月23日，中国沿海煤炭运价综合指数591点，周变化+2.68%；中国长江煤炭运输综合运价指数848.80点，周变化-3.01%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.21元/吨公里，周持平；环渤海四港货船比19.4，周变化-13.78%。
煤炭板块行情回顾
上周煤炭板块回调，没有跑赢沪深300等大盘指数；中信煤炭指数周五收报3402.07点，周变化-3.45%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-3.37%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-4.61%。煤炭采选个股回调为主，中煤能源、中国神华、电投能源回调幅度较小；煤化工个股以回调为主，陕西黑猫涨幅收正。
本周观点及投资建议
供需整体维持相对平衡，进口煤与国内供给之间或存在博弈，需求趋势不变，我们倾向于认为三季度煤炭价格不存在暴涨或暴跌的预期；当前无风险利率处于较低水平，高息资产稀缺，煤炭高股息敞口仍对绝对收益导向资金有吸引力。推荐排序：稳定高股息＞高确定性＞煤电一体＞山西复产。稳定高股息方面，相关标的横向对比具备优势，建议逢低布局，首选“业绩稳健+分红承诺” 标的，关注【中国神华】、【陕西煤业】。高确定性方面，相关标的胜率较高，首选“历史包袱轻+长协覆盖高+资源接续压力不大”的【中煤能源】。煤电一体方面，业务模式本身具有抗风险属性，煤炭方面长协增加稳定预期， 火电方面容量电价提升安全边际。估值修复的逻辑下拥有较好的赔率，关注”电力供需相对紧张区域+煤炭覆盖度相对较高”的【新集能源】。山西复产方面，前期利空集中释放，或存在超跌情况。近期利空出尽，可择机布局。考虑”复产预期+超跌空间+资源接续机会”等因素，赔率较大。关注【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】。
风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
【山证纺服】行业周报-Amer发布2024Q2业绩，大中华区连续4个季度营收增速超过40%
王冯 wangfeng@sxzq.com
【投资要点】
本周观察：Amer披露2024Q2业绩，大中华区连续4个季度营收增速超过40%
Amer2024Q2收入超预期，大中华区营收增速逐季提升。2024Q2，营收同比增长16%至9.94亿美元（此前，公司指引为增长10%），剔除汇率影响，同比增长18%。分板块看，2024Q2，Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet营收同比增长34%、11%、1%。分渠道看，2024Q2，DTC、批发渠道营收为4.49、5.45亿美元，同比增长40%、2%。分区域看，EMEA、Americas、大中华区、APAC营收为2.32、3.68、2.89、1.06亿美元，同比增长1%、1%、54%、45%，大中华区连续四个季度保持40%以上的增长，且增速逐季度提升。
Amer2024Q2盈利能力超预期，季度实现扭亏为盈。盈利能力方面，2024Q2，经调整毛利率同比提升2.1pct至55.8%（此前，公司指引为54.0%），主因品牌及渠道组合优化、物流运输成本下降，部分被存货减值计提、汇率因素所抵消。SG&A占营收比重同比提升2.1pct至52.9%。2024Q2，公司实现经调整经营利润2900万美元，同比增长38.1%，经调整经营利润率同比提升0.5pct至2.9%（此前，公司指引为0%），实现经调整净利润2700万美元，扭亏为盈，上年同期为经调整亏损8600万美元。截至2024Q2末，存货同比增长2%，存货水平处于健康状态。
Technical Apparel业务增速领跑，Arc'teryx门店数量同比显著增长。2024Q2，营收同比增长34%至4.07亿美元，主要受益于大中华区和亚太区增速领跑，以及鞋履产品与女性产品表现优异。OPM同比提升1.1pct至14.2%，主要受益于渠道结构优化后的毛利率扩张。截至2024H1末，Arc'teryx门店为160家，同比增长19.4%，Peak Performance门店为43家，同比增长7.5%。
Outdoor Performance业务盈利能力改善，Salomon表现亮眼。2024Q2，营收同比增长11%至3.04亿美元，其中Salomon品牌营收同比增长高双位数，冬季装备产品同比下滑。营收增长主要受益于大中华区、APAC、EMEA区域共同驱动。OPM同比提升3.8pct至-2.1%，主要受益于毛利率提升与经营杠杆释放。截至2024H1末，Salomon门店为160家，同比增长44.1%。
Ball&Racquet业务营收小幅增长，盈利能力下滑。2024Q2，营收同比增长1%至2.83亿美元，OPM同比下滑1.6pct至1.1%。
展望2024年：预计收入同比增长15%-17%，毛利率54.5%，经调整经营利润率10.5%-11.0%。其中，预计Technical Apparel营收增长超过30%，经调整经营利润率轻微超过20%；Outdoor Performance营收增长中至高单位数，经调整经营利润率为高单位数，Ball & Racquet营收增长低中单位数，经调整经营利润率为低中单位数。
行业动态：
泡泡玛特发布2024上半年业绩：营收同比增长62.0%至45.58亿元人民币，归母净利润同比大涨93.3%至9.21亿元人民币。其中，中国内地营收同比增长31.5%至32.06亿元，港澳台及海外业务始终保持了高速发展的态势，营收同比大涨259.6%至13.52亿元，为集团贡献29.7%的营收，而2023上半年这一数字为13.4%。在8月21日举行的业绩会上，泡泡玛特董事长兼CEO王宁表示，预计集团全年收入增长不低于60%，港澳台及海外收入增长不低于200%。“我们有信心今年销售额突破100亿元。”
瑞士钟表工业联合会发布的最新数据显示：瑞士手表行业2024年7月出口额为22亿瑞士法郎，较去年同期增长1.2%。今年前7个月，瑞士手表全球出口总额约152亿瑞士法郎，较去年同期同比下滑2.4%。对中国内地的手表出口额同比下滑32.8%至1.76亿瑞士法郎，对中国香港的手表出口额同比下滑19.1%至1.47亿瑞士法郎，对美国的手表出口额同比增长11.3%至3.82亿瑞士法郎，对日本的手表出口额同比增长25.6%至1.87亿瑞士法郎，对新加坡的手表出口额同比下滑1.9%至1.28亿瑞士法郎，对英国的手表出口额同比下滑2.3%至1.56亿瑞士法郎，对德国的手表出口额同比下滑0.6%至1.15亿瑞士法郎，对意大利的手表出口额同比增长7.1%至9420万瑞士法郎，对法国的手表出口额同比增长13.7%至1.12亿瑞士法郎，对阿联酋的手表出口额同比增长4.7%至1.06亿瑞士法郎。
8月15日，全球高级运动休闲服、运动服和外套制造商 Lol Brands 宣布收购美国运动户外鞋类集团 Deckers Brands 旗下户外生活方式鞋类品牌 Sanuk，具体交易条款暂未公布。交易完成后，Sanuk 将在未来数月搬迁业务，并在洛杉矶开设新办公室。与此同时，Lol Brands 任命在 Sanuk 工作了十多年的 Katie Pruitt 为副总裁兼总经理，负责发展品牌战略，尤其是直接面向消费者和批发客户，以推动创新和增长。今后，Lol Brands 将对 Sanuk 进行投资以巩固品牌包括产品和市场营销在内的核心优势。
行情回顾（2024.08.19-2024.08.23）
本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌2.29%，SW轻工制造板块下跌3.11%，沪深300下跌0.55%，纺织服饰板块落后大盘1.74pct，轻工制造板块落后大盘2.55pct。各子板块中，SW纺织制造下跌0.58%，SW服装家纺下跌3.15%，SW饰品下跌2.6%，SW家居用品下跌2.65%。截至8月23日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为18.19倍，为近三年的25.83%分位；SW服装家纺的PE为13.71倍，为近三年的15.23%分位；SW饰品的PE为11.58倍，为近三年的0%分位；SW家居用品的PE为14.82倍，为近三年的1.99%分位。
投资建议：
（一）继续推荐中游纺织制造龙头，建议关注纺织制造板块弹性标的。近期纺织制造企业陆续公布2024H1业绩，华利集团、伟星股份受益于行业订单整体性复苏及公司自身份额提升，上半年业绩超市场预期，健盛集团业绩符合预期。新澳股份接单饱满、羊毛纱线产品销售均价韧性较强、盈利能力提升。截至2024年6月末，美国纺织服装零售商及批发商库存均处于健康状态。根据国际运动品牌披露的2024Q2业绩，销售收入展望稳中向好，部分品牌上调全年业绩指引。全年维度看，纺织制造企业业绩确定性较强。继续推荐中游纺织制造龙头华利集团、申洲国际、伟星股份，建议积极关注去库进度相对较慢、业绩弹性标的南山智尚、健盛集团、浙江自然。
（二）看好运动服饰景气持续，建议关注本土运动品牌。本周，特步国际度公布2024H1业绩，特步主品牌营收同比增长6.6%，盈利能力稳中有升；专业运动品牌营收同比增长72%，超出市场预期；中期分红率50%。2024年1-7月体育娱乐用品销售额同比增长11.1%，7月单月增速由负转正，达到10.7%，预计当月开幕的巴黎奥运会对终端运动消费需求有一定提振。从体育娱乐用品社零数据及运动品牌公司上半年业绩看，在国内消费市场整体偏弱的背景下，运动服饰需求韧性相对更强。建议积极关注361度、安踏体育、波司登、特步国际、李宁。
（三）关注金价变化及黄金珠宝终端消费。根据中国黄金协会，2024年上半年，我国黄金首饰消费量270吨，同比下降26.68%，金条及金币消费量234吨，同比增长46.02%；分季度看，黄金首饰消费量1、2季度同比分别下降3%、52%，金条及金币消费量1、2季度同比分别增长26.8%、71.9%。上半年金价持续上涨后高位震荡，黄金首饰和金条金币两个类别的销量呈现两极分化之势：溢价较高的黄金首饰消费大幅下降，溢价相对较低的金条及金币消费大幅上涨。短期继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注老凤祥、菜百股份、周大生、潮宏基。
风险提示：国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
【行业评论】太阳能：1-7月太阳能发电装机容量同比+49.8%，产业链价格仍存下行压力
肖索 xiaosuo@sxzq.com
【投资要点】
两部门：推进光伏设备更新和循环利用：8月21日，国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，方案提出，坚持市场为主、统筹联动，坚持先立后破、稳步推进，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升。到2027年，能源重点领域设备投资规模较2023年增长25%以上，重点推动实施煤电机组节能改造、供热改造和灵活性改造“三改联动”，输配电、风电、光伏、水电等领域实现设备更新和技术改造。
国家能源局：1-7月太阳能发电装机容量同比+49.8%：8月23日，国家能源局发布1-7月份全国电力工业统计数据。截至7月底，全国累计发电装机容量约31.0亿千瓦，同比增长14.0%。其中，太阳能发电装机容量约7.4亿千瓦，同比增长49.8%；风电装机容量约4.7亿千瓦，同比增长19.8%。1-7月份，全国发电设备累计平均利用1994小时，比上年同期减少91小时。1-7月份，全国主要发电企业电源工程完成投资4158亿元，同比增长2.6%。电网工程完成投资2947亿元，同比增长19.2%。
国家能源局：7月份全社会用电量同比增长5.7%：8月22日，国家能源局发布7月份全社会用电量等数据。7月份，全社会用电量9396亿千瓦时，同比增长5.7%。从分产业用电看，第一产业用电量142亿千瓦时，同比增长1.5%；第二产业用电量5656亿千瓦时，同比增长5.0%；第三产业用电量1871亿千瓦时，同比增长7.8%；城乡居民生活用电量1727亿千瓦时，同比增长5.9%。1～7月，全社会用电量累计55971亿千瓦时，同比增长7.7%，其中规模以上工业发电量为53239亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量764亿千瓦时，同比增长7.5%；第二产业用电量36329亿千瓦时，同比增长6.6%；第三产业用电量10396亿千瓦时，同比增长11.0%；城乡居民生活用电量8482亿千瓦时，同比增长8.4%。
价格追踪
多晶硅价格：根据InfoLink数据，本周致密料均价为39.5元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为36元/kg，较上周持平。本周N型棒状硅有4家成交，P型棒状硅基本无成交。本周大厂基本已经完成月度订单签订，整体成交量较为有限，多以小单散单成交为主。本周价格持平的原因一方面为企业本月签单步入尾声，市场成交较为受限。另一方面因为下游拉晶减产预期加剧，在无硅料头部企业进一步拉升价格的情况下，其余企业多为争取平价成交。短期来看，预计硅料价格上涨动力不足，价格底部持稳。
硅片价格：根据InfoLink数据，本周150um的182mm单晶硅片均价1.25元/片，较上周持平；130um的182mm N型硅片均价1.08元/片，较上周下降1.8%。本周，硅片价格因供需波动出现松动，尤其是N型硅片价格略有下调。上游硅料涨价及下游电池片价格下跌的背景下，硅片端压力较大。硅片企业目前有下调排产预期，个别硅片大厂开工率降至七到八成的计划，需求小幅下降。短期来看，预计硅片价格仍有下调可能性。
电池片价格：根据InfoLink数据，本周M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.285元/W，较上周下降1.7%；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.285元/W，较上周下降1.7%；182mm TOPCon电池片均价为0.285元/W（转换效率24.9%+），较上周下降1.7%。近期电池片价格走势主要取决于组件价格的下跌幅度，电池片环节议价能力不强。供需方面，短期内电池环节库存压力依旧较大。组件端库存同样维持高位，采购意愿偏弱，预计短期价格小幅下降。
组件价格：根据InfoLink数据，本周182mm双面PERC组件均价0.74元/W，较上周持平%；182TOPCon双玻组件价格0.79元/W，较上周下降1.3%。近期市场上仍存在低价抢单现象，部分一线厂家价格竞争策略较激进。国内大项目有望在9月拉动，海外需求平稳。整体来看，需求支撑仍显一般，预计组件价格仍有下行空间。
投资建议
亚非拉光储需求快速增长的方向重点推荐：阳光电源、德业股份；优质一体化光储龙头重点推荐：阿特斯；光伏新技术方向重点推荐：爱旭股份、隆基绿能；光伏玻璃环节重点推荐：福莱特。建议积极关注：福斯特、协鑫科技、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、时创能源、旗滨集团、信义光能、京山轻机、大全能源。
风险提示：光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险等。
【山证化工】华鲁恒升（600426.SH）2024年半年报点评-上半年业绩超预期，主要产品销量大幅增长
李旋坤 lixuankun@sxzq.com
【事件描述】
公司发布2024年半年度报告，实现营业收入169.75亿，同比+37.35%；实现归属母公司股东的净利润22.24亿，同比+30.1%。其中，Q2实现营业收入89.97亿元，同比+42.69%，环比+12.78%；实现归母净利润11.59亿，同比+24.89%，环比+8.78%。
【事件点评】
经营业绩同比增长，持续推进项目建设。受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高，经营收益同比增长。积极开拓下游应用领域，实现化肥、基础化学品、化工新材料、新能源材料销量持续增长。德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸正加紧建设；荆州基地项目进展顺利。
主要产品销量大幅增长，价格涨跌不一。公司上半年新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量分别为123.55、216.5、28.28、75.45万吨，分别同比+28.47%、+43.5%、+14.77%、+148.03%。根据百川盈孚，上半年尿素/己内酰胺/PA6/辛醇/己二酸/ DMF/醋酐/醋酸/三聚氰胺价格分别同比-11%、+7%、+8%、+12%、-2%、-13%、+5%、-6%、-13%。
毛利率同比小幅提升，经营性现金流量净额同比增长。公司销售毛利率为21.2%，同比提升0.34pct，期间费用方面，销售费用同比上升68.55%，系工资及仓储费用增加所致左右。财务费用同比471.76%，系子公司借款利息支出增加所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额较上年同期上升22.34%，主要系销售收入增加导致收到的现金流入增加所致。
【投资建议】
我们预计2024-2026年实现归母净利分别为43.23/48.84/54.49亿元，对应公司8月23日市值为481亿元， PE分别为11.1/9.8/8.8X，维持“买入-B”评级。
【风险提示】
新建项目投产进度不及预期：由于公司成长性目前主要依托于荆州基地等新项目的扩产，若新建项目投产进度滞后的话，则会对公司未来收入增速造成压力。
扩产后价格体系下行风险：由于需求增速相对平缓，而对应产能增速在24-25年相对较高，会有产品价格体系在竞争后的下滑风险，会影响一定收入。
【公司评论】兆易创新(603986.SH)：兆易创新2024年中报点评-业绩持续改善，多产品线布局助力公司长期稳健增长
高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com
【事件描述】
公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入36.09亿元，同比增长21.69%；实现归母净利润5.17亿元，同比增长53.88%；Q2单季度公司实现营业收入19.82亿元，同比增长21.99%，环比增长21.78%；实现归母净利润3.12亿元，同比增长67.95%，环比增长52.46%。
【事件点评】
下游需求回暖，存储放量带动公司营收大幅增长。2024年上半年公司实现营收36.09亿元，同比增长21.6%；Q2单季度公司实现营收19.82亿元，同比增长21.99%，环比增长21.78%，主因系上半年下游终端需求回暖带动公司存储产品出货量和营收大幅增长。分产品线，上半年存储产品实现营收26.05亿元，同比增长29.41%，原因系消费、网通市场出现需求回暖，带动公司Flash产品出货量和营收均同比大幅增长，自有品牌DRAM 产品上半年市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加；上半年MCU产品实现8.05亿元，同比增长4.34%，原因系得益于光伏、工控、光模块等需求拉动，工业领域的收入贡献有所提升，MCU在消费、汽车、网络通信和存储计算领域也实现了出货量的同比增长；上半年传感器产品实现营收1.92亿元，同比增长8.76%，实现了出货量及营收的同比增长。
产品结构优化提升毛利率，盈利能力显著增强。2024年上半年公司毛利率达38.16%，同比提升4.73pcts，主要系公司各产品线的产品结构不断迭代优化，高价值产品的销售占比提升，同时公司通过优化生产工艺和提升生产效率有效降低了单位生产成本。上半年公司净利率达14.33%，同比提升3.00pcts，净利率提升得益于费用率控制得当和收入增长的共同推动，上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.72%/6.21%/16.30%，同比分别+0.38pct/+0.41pct/+0.21pct。
存储器：产品结构持续完善，市场开拓效果明显。（1）DRAM：公司积极切入利基市场，产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L容量涵盖市场通用的1Gb/2Gb/4Gb，上半年市场（消费、网通、工业）拓展效果良好，实现大规模量产；DDR4 8Gb已流片成功，预计下半年小规模量产，明年大规模量产并在影音设备市场进行开拓。（2）NOR：产品广泛应用于工业、汽车、消费电子、PC及周边、网通等多个领域，2023年公司NOR Flash排名提升至全球第二，产品容量覆盖512Kb到2Gb，车规级NOR实现2Mb-8Gb全容量覆盖，55nm工艺节点全系列产品均已量产，保持技术和市场领先。（3）SLC NAND：在消费电子、工业、汽车电子、通讯等领域实现全品类覆盖，38/24nm两种制程全面量产，并正以24nm为主要制程，容量覆盖1Gb-8Gb，38nm车规级SLC NAND容量覆盖1Gb-4Gb。
微控制器：工业和消费为前两大营收贡献领域。消费类客户去年开始正常提货，工业类客户今年上半年恢复正常提货，随着库存去化和需求复苏，工业和消费将一起推动MCU增长，公司未来还将重点耕耘汽车、工业自动化、能源电力等领域。作为中国排名第一的32位Arm通用型MCU供应商，公司GD32 MCU已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，车规级GD32A系列MCU目前提供4种封装共10个型号供市场选择，工艺制程上，公司MCU产品覆盖110/55/40/22nm，处于行业领先地位。
传感器：包括触控和指纹识别芯片。触控芯片实现从1英寸到20英寸的屏幕尺寸全面覆盖，涵盖手机、平板及智能家居等人机交互领域；指纹识别芯片在多款旗舰/高/中阶智能手机、智能门锁、笔记本中得到应用，未来也会加大在物联网/工业/车载等领域的布局。
以市占率为中心的经营策略，持续进行研发投入和产品迭代，确保公司行业领先地位。公司多产品线组合布局，持续进行研发投入和产品迭代，不断丰富产品矩阵，同时前瞻性地识别高潜力产品方向，建立先发优势，打好产品基础和客户基础，并不断开拓新的应用领域，从消费市场走向工业、汽车市场。公司通过优化产品结构、改善生产工艺，确保在巩固和提升市占率的同时，也能稳定和提升公司的盈利水平。此外，全球半导体市场的回暖也将为公司未来的业务增长提供坚实的外部环境支持，预计公司业绩将保持稳健增长。
预计公司2024-2026年EPS分别为1.72\2.46\3.18，对应公司2024年8月21日收盘价73.99元，2024-2026年PE分别为43.0\30.1\23.3，作为国内存储和微控制器行业双龙头，公司持续完善产品结构，大力开拓新市场客户，保持技术和市场的领先地位，考虑行业周期复苏，公司份额不断提升，首次覆盖给予“买入-A”评级。
供应链风险：公司的产品特点适合采用无晶圆厂（Fabless）运营模式，公司向晶圆制造企业采购晶圆，委托封装测试厂进行封装和测试。若晶圆市场价格、委外加工费大幅上涨，或由于晶圆供货短缺，委外供应商产能不足、生产管理水平欠佳等原因影响公司的产品生产，将会对公司的盈利能力、产品出货造成不利影响。此外，公司供应商集中度较高，采购相对比较集中。未来若供应商业务经营发生不利变化、产能受限或合作关系紧张，可能导致供应商不能足量及时出货，对公司生产经营产生不利影响。
国际贸易摩擦进一步加剧风险：近年来国际贸易环境的不确定性增加，逆全球化贸易主义进一步蔓延，部分国家通过贸易保护的手段，对我国部分产业的发展带来一定的冲击。集成电路行业具有典型的全球化分工合作特点，若未来国际贸易环境发生重不利变化、中美贸易摩擦进一步升级、全球贸易保护主义持续升温，则可能导致公司业务发展受限、供应商无法供货或客户采购受到约束，公司的正常生产经营将受到重大不利影响。
宏观经济变动风险：公司产品主要应用于消费电子、工业控制、汽车电子、医疗电子等领域，业务发展不可避免地受到下游应用市场和宏观经济波动的影响。如果未来下游应用市场或宏观经济形势发生剧烈波动，导致下游各应用市场对芯片的需求减少，将对公司的业务发展造成不利影响。
汇率变动风险：公司境外销售占比较高，并主要通过美元进行境外销售的结算。未来若汇率发生大幅波动，可能导致公司产生较大的汇兑损益，引起公司利润水平的波动，对公司未来的经营业绩稳定造成不利影响。
【山证化工】恒力石化（600346.SH）2024年半年报点评-业绩稳步增长，新材料产能逐步释放
李旋坤 lixuankun@sxzq.com
公司发布2024年半年度报告，公司实现营业收入1125.39亿元，同比增加2.84%；实现归属于上市公司股东的净利润40.18亿元，同比增加31.77%。Q2实现营业收入541.84亿元，同比+1.65%，环比-7.24%，实现归母净利润为18.78亿元，同比-7.44%，环比-12.2%。
业绩稳步增长，新材料产品销量同比增幅较大。公司加强资源统筹，优化产销协同，及时结合原材料价格波动和市场需求变化，优先增产高效益产品，做到“宜油则油、宜烯则烯、宜芳则芳、宜化则化”，全力保障炼化、石化、化工和新材料各大产业园区的高效协同运行，保持产销平衡，从销量来看，上半年炼化产品、PTA、新材料分别同比-24%、+30%、+47%。
上半年主要产品价格多数走高，毛利率改善。根据隆众资讯，上半年汽油/柴油/PX/纯苯/PE/PP均价同比分别+1.46%/-3.26%/+2.12%/+22.99%/+8.22%/+9.3%。公司上半年毛利率为11.85%，同比提升0.78pct。公司完成2023年年度权益分派，每股派发现金红利0.55元（含税），共计派发现金38.71亿元（含税），股利支付率56.07%。
新材料产能逐步投放，打造成长第二增长极。公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业打下坚实的基础。
预计公司2024-2026年归母净利润分别为93.64/114.99/137.68亿元，对应8月22日总市值943亿，PE分别为10.1\8.2\6.8倍，维持“买入-B”评级。
原油价格波动风险：原油价格大幅波动的形势下，会引起下游产品价格波动，进而影响行业内企业盈利能力的稳定性。
需求恢复不及预期风险: 下游需求恢复较缓，市场需求端支撑不足，产品下游需求恢复不及预期。
新项目投产不及预期风险: 在建的新项目存在达产进度不及预期的风险。
【山证纺服】华利集团2024H1中报点评-2024H1盈利水平表现优异，新品牌客户合作持续推进
王冯 wangfeng@sxzq.com
8月22日，公司披露2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入114.72亿元，同比增长24.54%，实现归母净利润18.78亿元，同比增长29.04%，实现扣非净利润18.45亿元，同比增长28.43%。
2024H1公司实现量价齐升，业绩增幅表现好于营收。2024H1，公司实现营收114.72亿元，同比增长24.54%，销售数量方面，2024H1，公司鞋履销售量1.08亿双，同比增长18.64%，24Q1-24Q2销量0.46、0.62亿双，同比增长约18%、19%，恢复至2022年同期的约89%、98%。销售均价方面，2024H1，人民币均价约106元/双，同比增长约5%，其中24Q1-24Q2同比增长约10.3%、1.3%。分季度看，24Q1-24Q2营收分别为47.65、67.07亿元，同比增长30.15%、20.83%。2024H1，公司实现归母净利润18.78亿元，同比增长29.04%，其中24Q1-24Q2归母净利润分别为7.87、10.91亿元，同比增长63.67%、11.94%。
2024年上半年，美国收入增长超过30%，欧洲有所承压。分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收102.33、6.13、6.03亿元，同比增长24.0%、27.2%、31.2%，占公司收入比重89.2%、5.3%、5.3%。从盈利能力看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为28.9%、19.5%、26.2%，同比提升3.73pct、0.82pct、7.13pct。分区域看，美国、欧洲区域分别实现营收99.30、12.69亿元，同比增长30.8%、-9.5%，美国依旧是公司最大销售区域，收入占比为86.6%，欧洲收入占比11.1%。分客户看，预计受益于昂跑、锐步、New Balance等新客户持续放量，公司前五大客户收入占总营收比重同比下滑，头部客户高集中度情况改善。
2024年上半年产能利用率显著恢复，下半年产能继续扩张。2024H1，越南两家工厂（成品鞋厂与鞋面/鞋底半成品工厂）、印尼成品鞋工厂开始投产。公司总产能为10876万双，同比增长4.7%，产量10585万双，同比增长18.4%，产能利用率97.32%，同比提升11.33pct，较2022H1提升2.22pct。2024年上半年，公司产能利用率增加，主因上年同期公司订单下降导致产能利用率下降，今年上半年公司订单恢复以及新客户合作推进。2024年下半年，公司将继续在印尼新建工厂，并在越南扩建或新建工厂。
2024年上半年毛利率显著提升，薪酬绩效计提增加致管理费用率上升。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比提升3.6pct至28.2%，24Q1-24Q2毛利率分别为28.4%、28.1%，同比提升5.0、2.7pct。费用率方面，2024H1，公司期间费用率合计提升2.5pct至6.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.4%/5.1%/1.3%/-0.1%，同比持平/+2.1/-0.3/+0.8pct，管理费用率上升主因公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加。综合影响下，2024H1，公司归母净利率为16.4%，同比提升0.6pct。存货方面，截至2024H1末，公司存货30.04亿元，同比增长7.29%，存货周转天数63天，同比减少5天。现金流方面，2024H1，公司经营活动现金流净额为17.22亿元，同比增长24.12%。
2024年上半年，公司越南及印尼新工厂顺利投产，产能较上年同期有所提升。受益于核心客户去库存结束后恢复正常下单，及新品牌客户持续放量，2024年上半年公司实现量价齐升。考虑公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.30、3.85和4.43元，8月22日收盘价64.52元，对应公司2024-2026年PE为19.6、16.8、14.6倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：下游品牌客户销售不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2024年8月26日
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
【免责声明】
本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。