【山西证券】研究早观点
今日要点
●【山证新股】新股周报（2024.09.09-2024.09.13）-9月份双创板块新股首日涨幅和开板估值均下降
●【宏观策略】北交所2024年中报总结-营收稳中有升，盈利略有下行，关注高股息、高成长、低估值个股
●【山证宏观策略】海外经济周观察（20240902~20240908）
●【山证通信】广和通（300638.SZ）-业绩有望企稳回升，发力机器人打造多元增长曲线
●【公司评论】圣诺生物(688117.SH)：圣诺生物2024年半年报点评-深耕多肽产业链业务稳步增长，GLP-1肽原料药持续放量
●【公司评论】均胜电子(600699.SH)：均胜电子半年报点评-业绩符合预期，汽车安全业务增长明显
●【公司评论】天奈科技(688116.SH)：天奈科技半年报点评-Q2出货环比高增，预计Q3盈利修复
●【公司评论】软通动力(301236.SZ)：软通动力（301236.SZ）：收购同方驱动收入高增，华为合作持续深化
●【行业评论】【山证电新】20240911光伏产业链价格跟踪
●【行业评论】【山西证券|纺织服装】纺织制造台企2024年8月营收数据速递
【山证新股】新股周报（2024.09.09-2024.09.13）-9月份双创板块新股首日涨幅和开板估值均下降
叶中正 yezhongzheng@sxzq.com
【投资要点】
新股市场活跃度下降，9月双创板块新股开板估值较8月下降
周内新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内共有3只股票录得正涨幅(占比8.82%，前值84.38%)。
科创板：上周科创板益诺思上市，上市首日涨幅60.28%，首日开板估值24.45倍。周内无样本新股录得正涨幅，灿芯股份录得周跌幅超-10%。
创业板：上周创业板富特科技上市，上市首日涨幅227.93%，首日开板估值52.68倍。周内中瑞股份、科力装备录得周涨幅为正，佳力奇录得周跌幅超-20%。
沪深主板：上周沪深主板速达股份上市，上市首日涨幅56.91%，首日开板估值21.99倍。周内广合科技录得周涨幅为正，速达股份录得周跌幅超-18%。
新股周期：7月上市6只新股，创业板新股发行PE微升，首日涨幅高企，开板估值下降，主板新股发行PE下降但开板估值上升。8月创业板博实结/科玛科技/国科天成/佳力奇，科创板龙图光罩上市，主板巍华新材/小方制药上市，8月份各板块估值分化，科创板/创业板新股首日涨幅居高，发行PE较7月下降，开板估值走势分化；主板新股首日涨幅微升，开板估值较7月下降。9月科创板益诺思、创业板富特科技、沪深主板速达股份上市，科创板/创业板新股首日涨幅和首日开板估值均下降，主板首日开板估值微升。
投资建议：
近端已上市重点新股：
2024/08：龙图光罩（半导体掩膜版）、珂玛科技（陶瓷加热器）；
2024/07：科力装备（汽车玻璃总成组件）；
2024/06：汇成真空（复合集流体设备）、达梦数据（数据库基础软件）、爱迪特（口腔修复材料及数字化设备）；
2024/05：瑞迪智驱（电磁制动器/谐波减速机）；
2024/04：广合科技（服务器PCB）；
2024/02：诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC)；
2023/12：艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂)；
2023/11：京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、麦加芯彩(风电叶片涂料引领者)；
2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)；
2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件)；
2023/7：精智达(DRAM测试)；
2023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)；
2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)；
2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(碳化硅长晶炉)；
2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)；
2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)；
2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发）；
近端待上市新股：暂无
已获批复重点新股：凯普林、联芸科技、拉普拉斯、电子网。
远端深度报告覆盖：诺瓦星云、芯动联科、安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科、思林杰、何氏眼科等。
风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险。
【宏观策略】北交所2024年中报总结-营收稳中有升，盈利略有下行，关注高股息、高成长、低估值个股
盖斌赫 gaibinhe@sxzq.com
【投资要点】
六成企业营收实现正增长，受宏观环境影响盈利有所走弱。北交所企业2024H1相较2023H1营收小幅增长，但增速有所放缓，营收规模集中在3亿元以下，营收规模平均达3.13亿元，中值为1.77亿元，营收增速平均达3.97%，中值为4.11%，251家企业中，共155家企业实现营收正增长；盈利在规模和增速上均有下降，归母净利规模平均达2,151万元，中值为1,513万元，归母净利增速平均达-9.05%，中值为-9.80%。此外，2024H1相较2023H1毛利率在40%以上的企业占比提升，净利率在18%以上的企业占比下降。北交所盈利能力下行主要受到宏观经济、国际局势、下游需求的影响；经营情况改善的企业受益于下游需求稳定（刚性需求、政策支持、海外市场、市场拓展等）、产品竞争力较强以及汇率提升带来的毛利率提升。
电力设备保持高成长，汽车、电子、轻工、家电格局向好。分行业来看，机械设备（56家）、电力设备（27家）、基础化工（24家）、计算机（23家）、汽车（22家）企业数居前，电力设备、基础化工、机械设备2024H1合计贡献板块58%的营收，家用电器、轻工制造营收规模增长较快；电力设备、机械设备、基础化工2024H1合计贡献板块54%的归母净利润，轻工制造、汽车、电子归母净利规模小幅增长。企业数在5家以上行业中，医药生物、机械设备、计算机企业2024H1平均毛利率在30%以上，汽车、电子、机械设备2024H1平均净利率在10%以上，平均净利率为正的行业中，仅汽车企业平均净利率小幅提升。企业数在5家以上行业中，营收和盈利增速较高行业有电力设备、电子、汽车、轻工制造、家用电器，此外，机械设备、建筑装饰、医药生物、农林牧渔、计算机相对2023年营收和盈利增速有所下降，轻工制造、家用电器、汽车、电子营收和盈利增速有所提升。投资建议：高股息、高成长、低估值个股值得关注。（1）高股息：无风险资产收益率下降带动市场风险偏好降低，高股息个股关注度提升，包括海达尔、力佳科技、视声智能、广厦环能、建邦科技等；（2）低估值：相较可比公司，开特股份、合肥高科、建邦科技、苏轴股份、明阳科技等个股相对可比公司折价较低且2024H1盈利情况较好；（3）高成长：2024年上半年北交所不乏部分营收和盈利具备一定规模且2024年上半年仍实现高增长的企业，其中成长性较高的企业包括豪声电子、德瑞锂电、长虹能源、锦波生物等。
风险提示：宏观经济风险、国际关系变动风险、政策风险、市场表现不及预期、业绩表现不及预期等。
【山证宏观策略】海外经济周观察（20240902~20240908）
范鑫 fanxin@sxzq.com
【投资要点】
美国：就业数据基本符合市场预期
（1）央行动态
备受关注的非农就业报告公布，虽然8月新增非农就业不及市场预期水平，但结合失业率、劳动参与率、平均时薪增速等数据看，8月劳动力市场的表现基本符合市场预期，仍然反映出“软着陆”的特点。由此，市场对于美联储年内降息的预期出现小幅波动，截止9月8日，根据CME FedWatch工具，市场预计2024年9月将降息25bp，11月降50bp，12月降25bp，全年累计降息100bp（上周预计9月、11月各降息25bp，12月降息50bp，全年累计降息100bp）。
（2）重点数据
美国8月就业报告仍在验证软着陆预期。8月新增非农就业14.2万人，低于市场预期水平（16.5万人），其中，商品生产新增1万人，较上月（2万人）下行，服务提供新增10.8万人，较上月（5.4万）大幅反弹。失业率由4.3%小幅下行至4.2%，部分修正了7月临时性因素的负面影响。劳动参与率62.7%，持平7月，仍然居于2020年以来的高位。平均时薪同比环比均上升，其中，同比增3.8%（上月为3.6%），环比增0.4%（上月为0.2%）。景气指标方面，8月ISM制造业PMI录得47.9，延续下行，服务业PMI录得55.7，出现反弹。
非美国家：日本8月制造业PMI反弹，欧元区24Q2GDP环比下修
日本8月制造业PMI录得49.8，较上月（49.1）反弹，但仍位于枯荣线之下，服务业PMI持平上月。24Q2资本支出同比增7.4%，虽较Q1走升，但低于市场预期水平（10.0%）。欧元区24Q2 GDP环比增0.2%，较24Q1下行，虽然净出口与消费形成支撑，但投资仍然成为拖累。
周观点：降息周期即将开启，市场对于经济增长的负面数据更加敏感
就业与增长已成为美联储与市场关注的重点。就业数据仍然反映出劳动力市场温和“再平衡”的状态，7月职位空缺数超预期下行，反映劳动力需求的边际走弱，结合6、7、8月非农数据表现看，美国劳动力市场在明显走软，平均时薪增速虽然出现小幅反弹，但形成“工资-通胀”螺旋的可能性较低，美国经济仍在向着“软着陆”前行，我们仍然预计年内3次FOMC会议将各降息25bp，全年降息75bp，当前时点，市场对于负面数据更加敏感。
风险提示：海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期。
【山证通信】广和通（300638.SZ）-业绩有望企稳回升，发力机器人打造多元增长曲线
高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com
【投资要点】
公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营收40.75亿元，同比+5.4%；实现归母净利润3.33亿元，同比+10.2%。单Q2来看，公司实现营收19.52亿元，同环比分别-4.9%、-8.1%，归母净利润1.46亿元，分别同环比-10.3%、-22.5%。
事件点评：
公司继续丰富产品线，在垂直领域内拓展新品。物联网垂直行业，公司推出智能模组SC208，推出LTECat.1 bis模组MC610-GL，推出Wi-Fi7模组WN372-GL，推出基于MediaTek T300平台的RedCap模组FG332系列及其Wi-Fi6/7CPE解决方案，发布多款基于高通平台的Linux边缘AI解决方案，发布基于高通高算力芯片的具身智能机器人开发平台Fibot。我们认为，随着公司不断深挖传统物联网行业的细分应用，有望不断积累公司品牌优势，进一步提升物联网行业市占率水平。
公司在新业务领域发力，有望打造多元增长曲线。RedCap模组FG131＆FG132系列已送样；端侧AI解决方案已应用于电子收银机，可实现识别、管理、监控等功能。公司Cat.1 bis模组LE370-CN 已实现规模量产，广泛应用于车载后装、泛支付、共享行业、Tracker等物联网领域。广通远驰持续布局5G/5G+V2X车联网模组、扩充AI智能座舱SOC类型和产品。我们认为，公司RedCap模组性能领先，有望大规模部署于，宽带要求较低、成本和功耗较敏感的中高速物联网领域；V2X领域，公司通过持续的新品开发，有望在下一代高算力智能座舱平台中取得先发优势，形成新的增长曲线。
智能割草机领域，公司已在多个终端客户落地行业解决方案，有望迎来快速放量阶段。2024年8月，公司智能模组SC126助力割草机器人商用落地，基于高通11nm制程工艺的QCM2290物联网解决方案设计，支持多制式远距蜂窝通信和双频Wi-Fi/Bluetooth近距离无线传输技术，融合CV、GNSS、IMU等多种传感器方案，具备智能定位、无围线电子围栏、自动识别边界和障碍物、自动路径规划、智能回充功能，可应用于户外花园、家庭庭院、公共绿地等场所。我们认为：①庭院机器人正处于蓝海竞争，根据品牌方舟数据，2032年智能割草机市场规模将达156亿美元，10年CAGR达10.8%，且产品的刚需性强、消费粘性大、竞争环境相对宽松；②园林绿化市场的劳动力短缺有望大幅推动机器人的应用，根据美国商会数据，2024年1月，专业和商业服务面临约50%的劳动力短缺，工人离职率为2.5%；③应用场景广泛，欧美家庭对园艺的兴趣日益浓厚、亚非拉等新兴市场随着经济水平提高也呈现出对庭院产品的高需求，综上，公司有望凭借长期的技术积累和较强的产品竞争力快速占据市场份额。
公司持续加大自主研发力度，不断增强技术储备。2024H1，公司研发投入3.88亿元，同比+10.78%；累计获得发明专利293项，实用新型专利147项，软件著作权139项。我们认为，公司技术积累主要集中在系统更新、射频技术、数据传输、系统测试、硬件设计等蜂窝无线通信模组及其应用方面，有助于公司持续丰富和优化产品线，加大公司在AI、边缘算力、智能机器人等方面的新产品竞争力。
盈利预测、估值分析和投资建议：短期锐凌无线出表将对公司业绩造成不利影响，但笔电、CPE、支付等物联网下游的复苏和户外机器人等新市场的起量将助力公司迈入新阶段，我们预计公司2024-2026年归母净利润7.46/6.83/8.99亿元，同比+32.4%、-8.5%、+31.7%，公司估值处于历史较低水平，首次覆盖给予“增持-B”评级。
风险提示：集成通信的SoC方案推广替代公司主要产品无线通信模块的风险；物联网下游市场复苏不及预期风险；智能AI模组推广不及预期风险；汇率波动以及中美贸易摩擦风险。
【公司评论】圣诺生物(688117.SH)：圣诺生物2024年半年报点评-深耕多肽产业链业务稳步增长，GLP-1肽原料药持续放量
魏赟 weiyun@sxzq.com
【事件描述】
7月31日，公司发布2024年半年报，2024年H1，公司营收1.99亿元（+14.4%），归母净利润0.22亿元（+8.1%），归母扣非净利润0.19亿元（+106.6%），经营活动现金流0.26亿元（+56.0%）。扣非前后的增速差异主要系公司上半年收到政府补贴减少所致。
【事件点评】
制剂品种研发持续投入，多肽原料药产能建设推进。公司为国内领先的多肽制剂、原料药、CDMO企业。2024年H1，公司3个研发产品申报注册，在研项目18项。公司持续加大研发投入，2024上半年研发费用0.24亿元（+80.9%），是醋酸奥曲肽微球、司美格鲁肽、鲑降钙素中试、KJMRT-YF001（环肽-113）投入增加所致。IPO募投项目年产395千克多肽原料药项目主体建设已经完工，预计2024年底试生产，新建106、107、108原料药车间有序推进建设中。
阿托西班、生长抑素国采执行快速放量，持续拓展泊沙康唑、医美多肽等品种。公司多肽布局消化、免疫、抗肿瘤、糖尿病、产科及医美等领域。2024年H1公司制剂收入0.95亿元（+48.3%），阿托西班、生长抑素国采执行，集采放量带动制剂销售增加。2024H1，泊沙康唑获批，加尼瑞克申报生产。KJMRT-YF001（环肽-113）在毒理学研究阶段，可应用于各类舒缓、美白化妆品，为公司带来新的增长点。
布局多疾病领域多肽原料药，GLP-1原料药需求提升拉动增长。2024H1，原料药收入0.57亿元（+11.2%），西曲瑞克、泊沙康唑、倍维巴肽原料药获批，公司已拥有19个多肽类原料药品种。在国内取得14个品种多肽原料药生产批件或激活备案，在国外比伐芦定、依替巴肽、利拉鲁肽等10个品种获得美国DMF备案。2024H1，原料药境外销售比去年同期增加97.51%，随着境外GLP-1原料药需求的提升，公司原料药业务有望持续受益。
【投资建议】
公司是多肽制剂、原料药布局完善的制药企业，有望受益于GLP-1等多肽原研药物到期带来的多肽制剂、原料药市场扩张。公司多肽原料药、国内制剂业务有望持续放量，我们预计2024-2026年营业收入分别为5.68/7.04/8.54亿元，同比增长30.6%/24.0%/21.2%；归母净利润分别为1.01/1.25/1.53亿元，同比增长42.9%/24.7%/22.3%，首次覆盖，给予“买入-B”评级。
【风险提示】
研发失败的风险：公司在研产品存在临床试验结果不达预期、研究结果不符合要求等情况，进而导致产品不能获得药监部门批准的风险。
一致性评价未通过的风险：公司在药品新注册分类实施前批准上市的含基本药物品种在内的仿制药，自首家研发品种审核通过一致性评价后，应在3年内完成一致性评价，否则可能在新一轮医药改革中失去竞争优势，存在不能或未在期限内通过一致性评价的风险。
财务风险：应收账款的回收风险：随着公司营业收入的持续增长，公司应收账款绝对金额可能进一步增加，如未来市场环境或主要客户信用状况发生不利变化，公司可能面临应收账款不能回收的风险，从而对公司的经营业绩产生不利影响。
汇率波动风险：公司部分客户位于海外，部分原材料也通过海外进行采购，境外的销售或采购均以美元作为主要结算货币。若公司记账货币与结算货币美元之间的汇率出现不利于公司的大幅变动导致的汇兑损失，将会对公司的经营业绩产生不利影响。
行业风险：国家集中采购政策使得制剂面临价格和毛利率大幅下降的风险：公司奥曲肽、阿托西班、生长抑素、依替巴肽、胸腺法新已纳入《中国上市药品目录集》，阿托西班、奥曲肽、生长抑素、胸腺法新已通过一致性评价，依替巴肽、泊沙康唑、艾替班特视同通过一致性评价。公司醋酸奥曲肽、醋酸阿托西班、注射用生长抑素被纳入国采且中标。随着公司制剂产品被更多省份纳入地方带量采购目录，将会导致公司制剂产品价格和毛利率大幅下降，公司制剂产品未来几年存在价格和毛利率大幅下降的风险。
宏观环境风险：近年来国际贸易摩擦不断，全球经济面临下行的压力。如果未来全球宏观经济景气度持续走低，会对公司的经营情况造成不利影响，进而影响公司的盈利能力。如果宏观经济持续在弱周期徘徊，势必会对医药制造企业造成不利影响，从而加剧行业波动。
【公司评论】均胜电子(600699.SH)：均胜电子半年报点评-业绩符合预期，汽车安全业务增长明显
肖索 xiaosuo@sxzq.com
【事件描述】
事件：8月22日，均胜电子发布2024年半年报，公司2024年H1实现营业收入270.8亿元，同比+0.24%；实现归母净利润6.4亿元，同比+33.9%；实现扣非归母净利润6.4亿元，同比+61.2%。
【事件点评】
公司各业务稳健增长，汽车安全业务增长明显。上半年公司新业务订单保持强劲增长，H1新获订单约504亿元，其中新能源相关新订单金额超300亿元，占比超60%。H1公司各项业务保持稳健推进，汽车安全业务实现营收188亿元，获取新订单全生命周期金额约398亿元，随着欧洲、美洲区域业务持续改善，汽车安全业务业绩实现连续多个季度环比提升，业绩增长显著；汽车电子业务实现营收81.3亿元，H1获取新订单全生命周期金额约106亿元。截至7月，公司累计新获订单全生命周期金额已超630亿元，其中汽车安全业务新获超450亿元，汽车电子业务新获超180亿元。
公司盈利能力持续增强。2024年H1毛利率为15.5%，同比+2.1pct，其中，汽车安全业务毛利率为13.9%，同比+3.3pct，汽车电子业务毛利率为19.4%，保持稳定。国内地区毛利率为18.3%，同比+2.3pct，国外地区毛利率为14.8%，同比+2.1pct。产能方面，汽车安全合肥新产业基地第一期项目已于2023年下半年正式完工投产，将实现方向盘 400 万件/年，安全气囊 1,000 万件/年的产能，目前正基于国内头部自主品牌快速增长的业务需求，全力量产爬坡保证客户供应。
全球化布局先发优势，赋能中国车企出海。公司持续推进全球产能优化布局，推动产能向最佳成本国家地区转移，提升欧洲、美洲产能利用率。公司在东南亚、墨西哥、匈牙利等海外地区，均已深耕多年，能够快速响应中国汽车品牌的出海需求，赋能中国车企进行海外布局，随着中国自主品牌及新势力品牌纷纷瞄准欧洲、东南亚等市场出海扩展，公司目前已获得多个自主品牌出海项目的订单，并和部分国内头部自主品牌洽谈落地海外市场的本地合作。公司通过持续优化和改善全球供应链，提高业绩增长弹性。
【投资建议】
预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.6/20.7/26.1亿元，对应公司9月10日收盘价13.91元，2024-2026年PE分别为12.8\9.6\7.6，维持“买入-A”评级。
风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期，项目进度不及预期。
【公司评论】天奈科技(688116.SH)：天奈科技半年报点评-Q2出货环比高增，预计Q3盈利修复
肖索 xiaosuo@sxzq.com
【事件描述】
8月31日，天奈科技发布2024年半年报，公司实现营业收入6.5亿元，同比+0.88%，实现归母净利润1.2亿元，同比+28.5%。Q2实现营业收入3.4亿元，同比-6.3%，实现归母净利润0.62亿元，同比+23.1%。
【事件点评】
Q2出货环比高增。2024年H1，公司碳纳米管导电浆料实现营业收入6.4亿元，毛利率为36.6%。出货方面，24H1碳纳米管出货3.6万吨，Q2出货2.1万吨，环比+40%。产能建设方面，美国天奈“年产 10000 吨碳纳米管导电浆料生产线项目”预计于2025年Q4正式投产，并在2026年下半年释放一定产能；四川眉山天奈“天奈科技锂电材料眉山生产基地项目”将在未来一年内转固并逐步增加产能。
Q2单吨盈利有所下降，预计Q3盈利改善。由于产品结构变化，低价订单占比提升，Q2盈利能力下降，我们测算24H1碳纳米管均价约为1.8万元/吨，单吨毛利约为0.7万元/吨，单吨净利约为0.3万元/吨；Q2碳纳米管均价约为1.6万元/吨，单吨毛利约为0.6万元/吨，单吨净利约为0.3万元/吨。Q2碳纳米管均价下降约0.4万元/吨，环比-21.7%，单吨毛利下降约0.08万元/吨，环比-11.3%，单吨净利下降约0.06万元/吨，环比-16.7%。9月起高盈利能力产品订单占比提升，我们预计Q3盈利能力改善。
公司具备行业领先地位，和国内外优质企业长期稳定合作。2023 年，天奈科技碳纳米管导电浆料占中国碳纳米管导电浆料市场份额为 46.7%，预计未来两年公司市占率超过一半。公司已与国内外优质企业形成长期稳定的合作关系，已和日韩知名动力电池企业共同推进碳纳米管导电浆料在硅基负极的应用，公司正在推进与松下的合作，计划从2025年第四季度起供货给松下海外工厂，韩国量大主流客户正在导入中，未来将导入更多海外客户。
我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.92\1.22\1.49元，归母净利润分别为3.2\4.2\5.2亿元，对应公司9月6日收盘价20.61元，2024-2026年PE分别为22.5\16.9\13.8，维持“买入-A”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动超预期；投产进度不及预期。
【公司评论】软通动力(301236.SZ)：软通动力（301236.SZ）：收购同方驱动收入高增，华为合作持续深化
方闻千 fangwenqian@szxq.com
8月29日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入125.26亿元，同比增长45.98%；上半年实现归母净利润-1.54亿元，同比减少176.17%，实现扣非净利润-2.10亿元，同比减少247.04%。24Q2公司实现收入70.76亿元，同比高增61.66%；24Q2实现归母净利润1.23亿元，同比减少13.25%，实现扣非净利润0.74亿元，同比减少30.90%。
收购同方计算机驱动收入高增，降本增效战略初见成效。2024年2月公司完成了对同方计算机的并购，上半年贡献了39.10亿元的营收，占比达31.22%，驱动2024上半年公司收入高速增长，叠加行业竞争加剧、客户报价下降、人力成本上升等一系列因素影响，上半年公司毛利率为12.56%，较去年同期下降6.20个百分点。为应对外部环境变化的挑战，公司坚持降本增效，加快推动人力资源变革，降低三费占比，2024上半年公司销售、管理、研发费用率分别为3.82%、6.08%、3.65%，合计费用率较去年同期下降3.42个百分点。上半年净利率为-1.43%，较去年同期下降3.51个百分点。此外，公司提高回款效率并严控支出管理，上半年经营活动现金流出同比减少5.10亿元，二季度经营活动产生的现金流量净额达10.12亿元，环比增长173.17%。
公司与华为软硬件生态合作持续深化。1）硬件生态：上半年公司陆续推出基于鲲鹏920处理器的新一代通用服务器机型、昇腾AI服务器机型、基于昇腾算力卡的AI工作站产品，同时，公司结合自身在软件方面的积累，打造软硬一体化解决方案，预计将逐步推出数据库一体机、分布式存储一体机、超融合一体机、备份一体机等产品。2）软件生态：开源鸿蒙方面，上半年公司作为OpenHarmony设备统一互联技术标准筹备组首批项目共建单位，牵头主导并参与多项统一互联技术标准发布，首批实现与HarmonyOS互联互通。同时，公司联合雄安联通打造“城安鸿”园区标杆项目，搭载以OpenHarmony为底座自研的SwanLinkOS操作系统的智慧信息屏、人脸门禁识别一体机、党建信发互联互通解决方案等成功落地雄安新区20多个单位及社区。此外，在开源欧拉方面，公司基于openEuler 22.03 SP3的自研企业级服务器操作系统发行版天鹤OS V22 SP3全新升级；在开源高斯方面，公司自研基于openGauss内核的数据库商业发行版天鹤DB。
公司作为国内IT服务龙头企业，与华为软硬件生态合作持续深化，有望带动业绩的持续增长。预计公司2024-2026年EPS分别为0.72\0.90\1.11，对应公司9月10日收盘价33.50元，2024-2026年PE分别为46.53\37.22\30.10，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
技术研发风险。随着AIGC、云计算、大数据、工业互联网等领域的新兴技术日益普及，公司所处的IT服务业正处于快速发展阶段，产品技术及客户需求亦呈现快速迭代趋势，若未来公司技术研发进展不及市场预期，将对公司发展产生不利影响。
行业需求增长持续放缓的风险。公司产品及服务的下游行业覆盖较广，若未来下游需求因宏观经济承压等因素增长持续放缓，将对公司的经营发展造成不利影响。
人力成本上升和规模扩张带来的管理风险。公司所处的IT服务行业属于知识密集、人力成本相对较高的产业，员工薪酬是公司营业成本及期间费用的最主要支出，对公司经营影响显著。随着公司规模持续扩张，员工规模增加，将对公司经营管理提出更高的要求和挑战。同时，若未来人力成本大幅上升，也将对公司业绩产生不利影响。
客户集中风险。公司主要客户的收入占比与业务粘性较大，若主要客户因国内外宏观环境或自身经营状况发生变化导致其对公司业务需求量下降或价格下降，将对公司生产经营产生负面影响。
【行业评论】【山证电新】20240911光伏产业链价格跟踪
肖索 xiaosuo@sxzq.com
据InfoLink最新数据，本周多晶硅、硅片价格持平；部分规格电池片、组件价格略有下行。
多晶硅：致密料均价为39.5元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为36元/kg，较上周持平。从硅业分会数据来看，本周N型棒状硅价格小幅上调，主要因为目前中小企业多持观望态度，实际成交较为有限，现阶段市场大单成交多以龙头企业为主。短期来看，预计多晶硅价格整体持稳。。硅片：150um的182mm单晶硅片均价1.25元/片，较上周持平；130um的182mm N型硅片均价1.08元/片，较上周持平。近期硅片企业继续减产，而下游电池环节节前备货需求上涨，目前硅片库存较为合理的背景下，硅片价格具有一定支撑。
电池片：M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.28元/W，较上周下降1.8%；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.285元/W，较上周持平；182mm TOPCon电池片均价为0.28元/W（转换效率24.9%+），较上周持平。9月电池排产预计小幅下调，电池企业酝酿涨价，但由于需求尚未有明显大幅回升迹象，预计电池端短期价格以持稳为主。
组件：182mm双面PERC组件均价0.73元/W，较上周持平；182TOPCon双玻组件价格0.75元/W，较上周下降2.6%。近期终端项目陆续启动，部分订单跟进，组件厂家排产较前期小幅提升，但幅度较为有限，需求端暂无明显变动，市场仍处于供过于求阶段。短期来看，预计市场维稳运行，组件价格仍承压。
重点推荐优质一体化光储龙头：阿特斯；亚非拉光储方向：阳光电源、德业股份；光伏新技术：爱旭股份、隆基绿能；格局稳定有减产提价预期的光伏玻璃环节：福莱特。建议积极关注：福斯特、协鑫科技、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、时创能源、旗滨集团、信义光能、京山轻机、大全能源。
风险提示：光伏装机不及预期，产业竞争加剧等。
【行业评论】【山西证券|纺织服装】纺织制造台企2024年8月营收数据速递
王冯 wangfeng@sxzq.com
我国出口
2024年1-8月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为930.69、1047.06亿美元，同比增长3.5%、-1.0%，恢复至2022年同期的91%、89%。
越南出口
2024年1-8月，越南纺织品、鞋类出口金额分别为243.19、149.34亿美元，同比增长7.9%、11.8%，恢复至2022年同期的93%、91%。
丰泰（制鞋）
2024年1-8月，美元营收金额18.34亿美元，同比增长0.1%，恢复至2022年同期的83%。2024年8月，营收78.70亿新台币，同比下降8.0%，美元营收2.44亿美元，同比下降约9.2%，恢复至2022年同期的84%，环比下滑2.8pct。
裕元（制鞋）
2024年1-8月，制造业务（美元口径）营收同比增长7.1%；2024年8月，营收同比增长21.1%。
儒鸿（制衣）
2024年1-8月，美元营收金额7.50亿美元，同比增长16.2%，恢复至2022年同期的75%。2024年8月，营收37.08亿新台币，同比增长37.1%，美元营收1.15亿美元，同比增长约35.3%，恢复至2022年同期的88%，环比提升14.9pct。
聚阳（制衣）
2024年1-8月，美元营收金额7.33亿美元，同比增长5.0%，恢复至2022年同期的96%。
2024年8月，营收41.10亿新台币，同比增长17.2%，美元营收1.28亿美元，同比增长约15.7%，恢复至2022年同期的118%，环比提升42pct。
风险提示：海外终端消费需求不及预期。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2024年9月12日
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