【山西证券】研究早观点
（来源：山西证券研究所）
今日要点
●【山证新股】新股周报（2024.09.18-2024.09.20）-9月份创业板新股首日涨幅和开板估值均有下降
●【行业评论】新能源动力系统：行业周报（20240910-20240915）-美国对中国进口商品关税落地，碳酸锂价格大幅反弹
●【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-华为苹果同日举办新品发布会，OpenAI发布新一代大模型o1
●【山证农业】农业行业周报（2024.09.09-2024.09.15）-生猪养殖板块逐渐进入Q3业绩兑现期
●【行业评论】太阳能：光伏行业历史财务数据复盘-韧性犹在，底部初显
●【行业评论】太阳能：习近平强调有序推进大型风电光伏基地和电力外送通道规划建设
●【山证煤炭】行业周报（20240909-20240915）：-补库需求有所释放，港口煤价震荡回升
●【山证纺服】8月社零数据点评-8月国内社零同比增长2.1%，服装品类当月降幅收窄
【山证新股】新股周报（2024.09.18-2024.09.20）-9月份创业板新股首日涨幅和开板估值均有下降
叶中正 yezhongzheng@sxzq.com
【投资要点】
新股市场活跃度下降，9月科创板新股发行PE较8月上升
周内新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内共有1只股票录得正涨幅(占比3.03%，前值8.82%)。
科创板：上周科创板无新股上市。周内达梦数据录得正涨幅，龙图光罩录得周跌幅超-8%。
创业板：上周创业板慧翰股份上市，上市首日涨幅68.17%，首日开板估值31.58倍。周内无样本新股录得正周涨幅，富特科技、佳力奇、科力装备、慧翰股份录得周跌幅超-10%。
沪深主板：上周沪深主板无新股上市。周内无样本新股录得正周涨幅，小方制药、速达股份录得周跌幅超-10%。
新股周期：7月上市6只新股，创业板新股发行PE微升，首日涨幅高企，开板估值下降，主板新股发行PE下降但开板估值上升。8月创业板博实结/科玛科技/国科天成/佳力奇，科创板龙图光罩上市，主板巍华新材/小方制药上市，8月份各板块估值分化，科创板/创业板新股首日涨幅居高，发行PE较7月下降，开板估值走势分化；主板新股首日涨幅微升，开板估值较7月下降。9月科创板益诺思、创业板富特科技/慧翰股份、沪深主板速达股份上市，科创板/创业板新股首日涨幅和首日开板估值均下降，科创板/沪深主板发行PE均有上升。
投资建议：
近端已上市重点新股：
2024/08：龙图光罩（半导体掩膜版）、珂玛科技（陶瓷加热器）；
2024/07：科力装备（汽车玻璃总成组件）；
2024/06：汇成真空（复合集流体设备）、达梦数据（数据库基础软件）、爱迪特（口腔修复材料及数字化设备）；
2024/05：瑞迪智驱（电磁制动器/谐波减速机）；
2024/04：广合科技（服务器PCB）；
2024/02：诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC)；
2023/12：艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂)；
2023/11：京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、麦加芯彩(风电叶片涂料引领者)；
2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)；
2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件)；
2023/7：精智达(DRAM测试)；
2023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)；
2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)；
2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(碳化硅长晶炉)；
2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)；
2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)；
2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发）；
近端待上市新股：暂无
已获批复重点新股：思看科技、凯普林、联芸科技、拉普拉斯、电子网。
远端深度报告覆盖：广合科技、诺瓦星云、芯动联科、安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科、思林杰、何氏眼科等。
风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险。
【行业评论】新能源动力系统：行业周报（20240910-20240915）-美国对中国进口商品关税落地，碳酸锂价格大幅反弹
肖索 xiaosuo@sxzq.com
【投资要点】
美国对中国进口商品实施大幅关税提升：美国政府于当地时间9月14日周五正式宣布，将对中国进口商品实施大幅关税提升措施，其中包括对电动汽车征收高达100%的关税，旨在加强美国战略产业的保护，并应对中国国家主导的产业实践。据美国贸易代表办公室透露，多项关税调整将于9月27日正式生效，其中涵盖对中国电动汽车征收100%关税、太阳能电池50%关税，以及钢铁、铝、电动汽车电池和关键矿产25%的关税。此外，针对中国半导体的50%关税（新增硅晶圆和多晶硅两个类别）将于2025年起实施，标志着对特朗普政府时期关税政策的审查告一段落，并基本延续了拜登总统5月宣布的关税加码计划。值得注意的是，新措施中还包括对锂离子电池、矿产及组件等征收25%的新关税，其中电动汽车相关关税于9月27日生效，其余则延至2026年1月1日。
宁德时代发布寿命15年的客车动力电池：9月13日，宁德时代发布了天行商用车系列客车版解决方案，该电池能量密度达到175Wh/kg，电池质保覆盖车辆全生命周期，最高达15年150万公里。目前，宁德时代天行商用车客车电池解决方案已经与13家客户合作，在80款客车上搭载。
亿纬锂能子公司与AESI签订19.5GWh供货协议：9月10日，亿纬锂能公告，子公司亿纬动力与American Energy Storage Innovations, Inc.签订《AMENDMENT NO. 1 TO MASTER PURCHASE AGREEMENT》，预计向AESI交付约19.5GWh方形磷酸铁锂电池。该协议取代了原协议，原协议为公司与ABS签订的13.389GWh供货协议。
格林美与韩国ECOPRO在印尼合作建设“镍资源—前驱体—正极材料”全产业链战略合作体：9月8日晚间，格林美公告，近日，公司与新能源动力电池用高镍三元正极材料生产商韩国ECOPRO的双方实际控制人就在印尼建设“镍资源—前驱体—正极材料”全产业链战略展开战略研讨，确定双方将共同打造涵盖镍资源湿法冶炼（HPAL）、前驱体、正极材料等环节的全产业链制造体系，提升合作产业链在全球领先的竞争力。双方约定将设立专班来研究战略合作的实施方案并签署相关协议，确保年内落地战略合作。
价格跟踪
锂电池：根据百川盈孚，9月13日，方形动力电芯（三元）均价为0.46元/Wh，方形动力电芯（磷酸铁锂）均价为0.37元/Wh，均较上周价格持平。根据百川盈孚，“金九银十”热度似乎暂未显现，预计短期内锂电池价格维稳运行。
碳酸锂：根据百川盈孚，9月13日，碳酸锂均价为7.5万元/吨，周环比+0.4万元/吨。鉴于市场持续处于低价运行的态势，供应端减产的趋势预计将进一步加剧。市场仍抱有乐观预期，随着下半月国庆假期的临近，市场将迎来一轮集中补货潮，推动期货市场价格出现波动上涨的态势。部分企业在价格高位时采取套保，维持开工稳定。根据百川盈孚，预计碳酸锂价格在短期内将在6.5万元至7.8万元/吨的区间内呈现震荡走势。
三元材料：根据百川盈孚，9月13日，三元材料523均价小幅上升涨至11.0万元/吨。主材受利好消息影响价格上涨，三元材料基本面无明显调整；大厂排产维系高位，二三线企业刚需生产。开工率小幅上升，为44.2%。
磷酸铁锂：根据百川盈孚，9月13日，磷酸铁锂动力型均价为3.4万元/吨，较上周价格持平。开工率为54.3%，周环比+0.8pct。本周主材碳酸锂先跌后涨，铁锂企业跟随调整报盘；本周终端需求向好，磷酸铁市场开工上行。
负极材料：根据百川盈孚，9月13日，负极材料均价为3.2万元/吨，较上周价格持平。因下游市场需求未恢复至预期水平，在负极材料产品同质化现象严重的情况下，为抢夺订单部分企业低价抛货清仓，中低端产品价格受到一定冲击，价格在成本线附近徘徊。开工率为42.0%，周环比-0.6pct。
隔膜：根据百川盈孚，9月13日，7微米湿法隔膜均价为0.84元/平方米，干法隔膜均价为0.43元/平方米，周环比持平。开工率为93.0%，周环比+0.5pct。供应端，锂电池隔膜厂商依据订单灵活调整生产计划，产量稳步增长，预计增幅将持续至 9 月。从需求端来看，储能产品更新迭代需求旺盛，驱动隔膜订单持续增长，动力市场旺季备货超出预期，加之海外企业库存调整后的补库动作，共同促进了隔膜企业订单量的显著提升。
电解液：根据百川盈孚，9月13日，电解液均价为1.8万元/吨，较上周价格持平。开工率为26.7%，周环比+0.3pct。厂家成本端仍存压力，生产弱势，市场价格暂稳运行。受节假日影响，电解液企业对原料需求稍有增量，但观望情绪持续。
投资建议
本周原料碳酸锂、三元材料价格上升，锂电池、磷酸铁锂、负极材料、电解液、隔膜价格维持不变。当前电池行业“金九银十”热度似乎暂未显现，预计短期内锂电池价格维稳运行。碳酸锂市场供应端减产的趋势预计将进一步加剧。随着国庆假期临近市场将迎来一轮集中补货潮，推动期货市场价格出现波动上涨。部分企业在价格高位时采取套保维持开工稳定。预计碳酸锂价格在短期内将在6.5万元至7.8万元/吨的区间震荡。重点推荐：宁德时代；建议关注：恩捷股份、华友钴业、当升科技、湖南裕能、天赐材料、翔丰华、天奈科技、湘潭电化、三祥新材、瑞泰新材、科陆电子等。
风险提示：原材料价格波动风险；国内外政策风险；下游需求不及预期风险。
【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-华为苹果同日举办新品发布会，OpenAI发布新一代大模型o1
高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com
【投资要点】
市场整体：本周（2024.09.09-09.13）市场普遍下跌，上证指数跌2.23%，深圳成指跌1.81%，创业板指跌0.19%，科创50跌1.10%，申万电子指数跌2.29%，Wind半导体指数跌2.68%，外围市场费城半导体指数涨9.99%，台湾半导体指数涨2.64%。细分板块中，周涨跌幅前三为元件（-0.04%）、消费电子（-1.06%）、半导体设备（-1.09%）。从个股看，涨幅前五为华映科技（+61.33%）、德福科技（+17.60%）、*ST美讯（+12.96%）、富乐德（+10.82%）和沪电股份（+10.65%）；跌幅前五为：科森科技（-37.85%）、伟时电子（-34.70%）、新亚制程（-30.28%）、深圳华强（-29.05%）和凯盛科技（-21.08%）。
行业新闻：苹果秋季新品发布会大秀AI实力：A18芯片推出，iPhone 16、苹果智能、新款手表与耳机齐上阵。iPhone 16系列包括标准版、Plus、Pro和Pro Max，均搭载A18芯片，提升性能和AI处理能力。新引入的Apple Intelligence增强了智能个性化体验，Pro系列相机升级，支持48MP和4K 120FPS视频。发布的Apple Watch 10和Ultra 2新增健康监测功能，设计更轻薄；AirPods 4升级音质和降噪。新品展现苹果在AI与硬件融合的创新实力，标志产品线智能化升级。华为见非凡品牌盛典启幕，多款新品亮相。华为带来商用的三折叠屏手机Mate XT非凡大师，引领折叠手机新时代。作为全球首款三折叠手机，传承了非凡大师系列的八角星钻设计，中轴对称，和谐有序；创新使用正弦切面设计，形成立体光轨的视觉效果；创新华为天工铰链系统，让精密铰链系统实现内外弯折，双轨联动；采用超形态三折叠大屏，从容应对内外弯折，实现双重抗冲；搭载超光变摄像头和潜望式长焦摄像头；拥有华为影像XMAGE强大能力，在超纤薄机身下也兼顾极佳影像。OpenAI发布了新的AI模型系列OpenAI o1，旨在解决复杂推理任务，代表AI能力的新高度。o1通过自我博弈强化学习，学会了纠正错误和分解复杂问题的“慢思考”能力，在科学、数学、编程等领域表现优异，甚至超越人类专家水平。o1现已开放给ChatGPT Plus和Team用户，未来将逐步开放。模型分为o1预览版和o1-mini，针对不同应用场景。尽管功能尚未全面开放，但o1凭借强大的推理和回答能力，标志AI领域的革命性进展。
重要公告：【立讯精密】拟通过股权交易，收购Leoni AG 50.1%的股权及Leoni AG之全资子公司Leoni Kabel GmbH的100%股权。【裕太微】拟向激励对象授予限制性股票总计约60.36万股，约占公司股本总额的0.75%，激励对象为公司任职的部分高级管理人员、核心骨干等。【有研硅】拟向激励对象授予1235.00万份股票期权，占公司股票总额的0.99%，激励对象为公司部分董事、高级管理人员、核心技术人员、骨干员工等。
投资建议
上周华为和苹果在同日举办新品发布会，苹果新品展现了AI与硬件融合的创新实力，但因为AI功能尚未完全成熟，市场反应平淡。华为则推出三折叠手机Mate XT非凡大师，我们看好华为引领折叠屏手机新时代，带动折叠屏手机渗透率持续提升。同时，上周OpenAI宣布发布o1新一代模型，o1模型的推理能力大幅增强，我们认为将带来算力需求的持续增长。建议关注设备、材料、零部件的国产替代，AI技术驱动的高性能芯片和先进封装需求，及AI手机元年带来的换机潮和硬件升级机会。
风险提示：下游需求回暖不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级。
【山证农业】农业行业周报（2024.09.09-2024.09.15）-生猪养殖板块逐渐进入Q3业绩兑现期
陈振志 chenzhenzhi@sxzq.com
【投资要点】
本周（9月9日-9月15日）沪深300指数涨跌幅为-2.23%，农林牧渔板块涨跌幅为-2.90%，板块排名第24，子行业中果蔬加工、水产养殖、其他种植业、粮油加工以及种子表现位居前五。
本周（9月9日-9月15日）猪价环比下跌。据跟踪的重点省市猪价，截至9月13日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为19.35/20.05/19.30元/公斤，环比上周分别-3.73%/-3.84%/-3.26%；平均猪肉价格为26.91元/公斤，环比上周下跌1.64%；仔猪平均批发价格26.71元/公斤，环比上周下跌0.63%；二元母猪平均价格为32.73元/公斤，环比上周下跌0.21%；自繁自养利润为548.30元/头，外购仔猪养殖利润为364.56元/头。截至9月13日，白羽肉鸡周度价格为7.22元/公斤，环比上周下跌2.30%；肉鸡苗价格为3.72元/羽，环比上涨9.09%；养殖利润为-3.01元/羽。
2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的，行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表，而不是继续加杠杆和扩张。2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱。市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。此外，2006年以来各轮盈利周期猪价上涨的同时，较多时候还承受着成本上涨压力。2024年以来的这轮猪价上涨，同时少有地伴随着上游原料价格的明显下行，从而有助于生猪养殖行业进一步扩大盈利空间。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期。
我们发现，2022年以来仔猪价格走势明显强于母猪价格，这跟2018年“非瘟”前的情况有明显区别。我们认为主要原因在于：“非瘟”以来，部分养殖群体担心母猪繁育周期过长和疫情反复，退出母猪繁育环节，而选择进入周转时间更短的购买仔猪育肥环节，从而使得过往周期传统的母猪补栏需求部分转移到仔猪需求上来。在当前猪价上行阶段，由于产业内部比过往更偏好于补仔猪，因此我们认为母猪的补栏需求或比往常周期要弱。
生猪养殖板块的阶段性调整或进入尾声，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股的投资机会。
随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投资机会。
从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。
我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐坚持自主品牌建设、全球产业链布局领先的中宠股份。
风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。
【行业评论】太阳能：光伏行业历史财务数据复盘-韧性犹在，底部初显
肖索 xiaosuo@sxzq.com
【投资要点】
我们选取了光伏行业相关的175个标的，高度相关的核心标的97个，分别按季度统计了其2010Q1-2024Q2期间公开披露的财务数据，分为利润表、现金流量表、资产负债表三大方面汇总如下。
利润表总结：收入增速创新低，毛利率创新低：受产业链价格下行影响，2024Q2光伏行业相关的175个标的营业收入总额为4542亿元，同比下降13.8%。Q2行业整体毛利率为12.5%，环比下滑2.7pct，创历史新低。行业的历史低点为14.4%，分别出现在2011Q4和2012Q4。2024Q2光伏行业相关标的扣非归母净利润为20亿元，较Q1的95亿元继续大幅下降。季度扣非归母净利润最高值为458.4亿元，出现在2023Q2。历史上来看，扣非净利润在2012Q4和2013Q4均出现过负值。从细分板块来看，2024Q2主产业链各环节毛利率均有所下行，其中硅片和电池片毛利率下行幅度较大。非主产业链中，2024Q2胶膜和玻璃毛利率略有上行，逆变器毛利率下行但绝对值30.5%位居第一，其他辅材毛利率基本持平。
现金流量表总结：行业韧性犹在，经营活动现金转正：①2024Q2光伏行业核心标的经营活动现金净流入193亿元，上个季度为-248亿元。经营活动现金净流入转正。历史来看，季度现金净流入最高为717亿元，出现在2023Q4。②2024Q2核心标的投资活动净流出557亿元，较上个季度投资额有所扩大，原因可能是收到较多现金的公司做了货币的理财所致。③2024Q2筹资活动净流入765亿元，环比增加32.5%。增长幅度来看，短期借款增速上行。头部的组件一体化公司，细分子板块的龙头公司银行授信依然充裕。历史上来看，季度筹资净流入最高值出现在2022Q4为1190亿元。
资产负债表总结：资产负债双双新高，在手现金缓缓下行：2024Q2光伏行业相关标的总资产为3.5万亿元，同比+7.6%，环比+1.3%，创历史新高，但增速明显放缓。核心标的净资产增速，同比-3%，环比-4%，增速的历史低点出现在2013Q1为-5%。资产增速和光伏指数变化高度正相关，且呈现明显的周期性变化。2024Q2光伏行业核心标的期末现金及等价物为2491亿元，环比上个季度下降172亿元，连续两个季度出现下行。自2018年一季度以来，行业负债率呈现趋势向上，2024Q2光伏行业负债率为65.4%，环比上行1.4pct，创历史新高。行业短期借款增速有所上行，长期借款增速较上个季度持平。
重点推荐业绩表现优异的：光储龙头阿特斯、阳光电源、德业股份；长期看好光伏新技术：爱旭股份、隆基绿能；行业格局稳定，财务稳健的光伏玻璃龙头：福莱特等。
风险提示：1）财务数据全部提取自Wind，可能会有数据误差；2）部分公司主营业务持续变化，公司分类仅按近期主业划分，反映到早期历史数据上或不准确。3）每一轮行业周期下行的原因各不相同，导致在行业底部时期的数据特征或不一样。
【行业评论】太阳能：习近平强调有序推进大型风电光伏基地和电力外送通道规划建设
肖索 xiaosuo@sxzq.com
【投资要点】
习近平：有序推进大型风电光伏基地和电力外送通道规划建设：9月12日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在甘肃省兰州市主持召开全面推动黄河流域生态保护和高质量发展座谈会并发表重要讲话。习近平指出，要推动发展方式全面绿色转型，建设特色优势现代产业体系。毫不放松抓好粮食和重要农产品生产，强化农业科技和装备支撑，发展农业适度规模经营，因地制宜发展特色优势农业。建设旱涝保收的高标准农田，抓好盐碱地综合改造利用，努力提高耕地质量。优化重大项目建设布局，最大程度降低对地表径流、地下水的影响。大力发展绿色低碳经济，有序推进大型风电光伏基地和电力外送通道规划建设，加快重点行业清洁能源替代。
国家能源局：2024年8月核发绿证9.52亿个：2024年8月，国家能源局核发绿证9.52亿个。其中，风电3.27亿个，占34.3%；太阳能发电1.53亿个，占16.02%；常规水电4.25亿个，占44.61%；生物质发电4735万个，占4.97%；其他可再生能源发电97万个，占0.1%。截至2024年8月底，全国累计核发绿证18.41亿个。其中，风电6.82亿个，占37.05%；太阳能发电4.13亿个，占22.45%；常规水电6.29亿个，占34.13%；生物质发电1.16亿个，占6.3%；其他可再生能源发电128万个，占0.07%。
两部门：做好可再生能源绿色电力证书与自愿减排市场衔接工作：9月11日，国家能源局综合司生态环境部办公厅发布《关于做好可再生能源绿色电力证书与自愿减排市场衔接工作的通知》（以下简称《通知》）。《通知》文件提出，避免可再生能源发电项目从绿证和CCER重复获益。对于深远海海上风电、光热发电项目，拟选择参加绿证交易的，相应电量不得申请CCER；拟申请CCER的，在完成自愿减排项目审定和登记后，由国家能源局资质中心“冻结”计入期内未交易绿证；在完成减排量核查和登记后，由国家能源局资质中心注销减排量对应的未交易绿证，并向社会公开信息。有关部门要切实维护和保障可再生能源发电企业自主选择权益。
价格追踪
多晶硅价格：根据InfoLink数据，本周致密料均价为39.5元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为36元/kg，较上周持平。从硅业分会数据来看，本周N型棒状硅价格小幅上调，主要因为目前中小企业多持观望态度，实际成交较为有限，现阶段市场大单成交多以龙头企业为主。目前硅料库存结构来看，供给端库存持续下降，而需求端库存堆积水平有所上升。短期来看，预计多晶硅价格整体持稳。
硅片价格：根据InfoLink数据，本周150um的182mm单晶硅片均价1.25元/片，较上周持平；130um的182mm N型硅片均价1.08元/片，较上周持平。本周硅片主流成交价格水位持稳，硅片厂家的报价仍未获得主流成交，买卖双方仍在博弈阶段。硅片企业继续减产，而下游电池环节节前备货需求上涨，目前硅片库存较为合理的背景下，硅片价格具有一定支撑。
电池片价格：根据InfoLink数据，本周M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.28元/W，较上周下降1.8%；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.285元/W，较上周持平；182mm TOPCon电池片均价为0.28元/W（转换效率24.9%+），较上周持平。虽然当前P型产能正在逐步退坡，但组件端对于该规格的电池片需求也在显著下滑，在整体供过于求的情况下，P型M10 电池片价格仍在往下松动。9月电池排产预计小幅下调，电池企业酝酿涨价，但在近期终端需求无明显起量、且组件价格走势仍在下探的背景下，预计价格持稳为主。
组件价格：根据InfoLink数据，本周182mm双面PERC组件均价0.73元/W，较上周持平；182TOPCon双玻组件价格0.75元/W，较上周下降2.6%。近期终端项目陆续启动，部分订单跟进，组件厂家排产较前期小幅提升，但幅度较为有限，需求端暂无明显变动，市场仍处于供过于求阶段。短期来看，预计市场维稳运行，组件价格仍承压。
投资建议
重点推荐优质一体化光储龙头：阿特斯；亚非拉光储方向：阳光电源、德业股份；光伏新技术：爱旭股份、隆基绿能；格局稳定有减产提价预期的光伏玻璃环节：福莱特。建议积极关注：福斯特、协鑫科技、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、时创能源、旗滨集团、信义光能、京山轻机、大全能源。
风险提示：光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险等。
【山证煤炭】行业周报（20240909-20240915）：-补库需求有所释放，港口煤价震荡回升
刘贵军 liuguijun@sxzq.com
【投资要点】
动态数据跟踪
动力煤：补库需求增加，港口煤炭上涨。受安监检查及北方降雨影响减弱，部分露天矿生产及外运受限，煤炭产地发运一般。需求方面，南方台风影响消弭，高温天气增加，沿海电煤负荷有所回升，终端补库需求有所释放；同时，长江流域水电季节性回落，叠加化工等非电开工好转，煤炭需求整体回暖，煤炭价格油馊反弹；中游港口供给增加，库存有所反弹，但下游港口去库明显。展望后期，稳经济政策仍有空间，预计工业用电及非电用煤需求仍有增长空间；同时，国际煤价高位，进口煤价差不高，后期进口煤增量预期仍存变数，预计国内动力煤价格企稳。截至9月13日，广州港山西优混Q5500库提价940元/吨，周变化+2.17%；环渤海动力煤现货参考价859元/吨，周变化+1.78%；欧洲三港Q6000动力煤折人民币791.08元/吨，周变化-0.58%；印度东海岸5500动力煤折人民币742.28元/吨，周变化-0.26%。9月秦皇岛动力煤长协价697元/吨，环比上月降低2元/吨。9月13日，北方港口合计煤炭库存2192万吨，周变化+0.97%；长江八港煤炭库存502万吨，周变化-6.34%。
冶金煤：钢价回升，冶金煤需求增加。产地安监依然严格，区域冶金煤煤矿生产供应一般。需求方面，宏观政策发力，消费品以旧换新等政策利好钢材需求，上周钢价回升，日均铁水产量、高炉开工率有所好转，冶金煤需求增加。后期预计稳经济政策措施发力，钢材等下游利润恢复，冶金煤供需有望继续改善。截至9月13日，山西吕梁主焦煤车板价1550元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价1770元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1430元/吨，周变化-2.05%；日照港喷吹煤1145元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价196美元/吨，周变化-1.75%。京唐港主焦煤内贸与进口平均价差+240元/吨，价差扩大。截至9月13日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别695.17吨和718.17万吨，周变化分别-0.52%、+0.01%；247家样本钢厂喷吹煤库存386.9万吨，周变化-0.21%。独立焦化厂焦炉开工率69.03%，周变化-0.48个百分点。
焦、钢产业链：钢材价格反弹，关注焦炭需求变化。焦化开工率维持低位，库存继续回落，同时，钢材价格重回升势，钢材利润好转，但对焦炭需求提振尚未落地，焦炭价格弱势震荡。后期，专项债或加速发行，稳经济政策继续加码，钢材需求刚性仍存，将导致焦炭需求增加；同时前期价格大幅下降，焦炭利润亟待修复，且焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至9月13日，天津港一级冶金焦均价1710元/吨，周变化-2.84%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）263元/吨，周变化-13.2%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别43.44万吨和543.61万吨，周变化分别-7.55%、+0.24%；四港口焦炭总库存190.65万吨，周变化+4.92%；247家样本钢厂高炉开工率77.65%，周持平；全国市场螺纹钢平均价格3369元/吨，周变化+3.79%；35城螺纹钢社会库存合计355.99万吨，周变化-13.04%。
煤炭运输：北上拉运补库增加，沿海运价回升。煤价反弹，下游补库需求释放，北上拉运需求增加，叠加台风影响华南沿海运力周转，市场成交有所好转，沿海煤炭运价回升。截止9月13日，中国沿海煤炭运价综合指数615.06点，周变化+7.46%；中国长江煤炭运输综合运价指数720.71点，周变化+3.34%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.23元/吨公里，周变化+4.55%；环渤海四港货船比13.2，周变化-7.04%。
煤炭板块行情回顾
上周煤炭板块随回调，没有跑赢沪深300等大盘指数；中信煤炭指数周五收报3206.59点，周变化-3.01%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-3.15%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-1.11%。煤炭采选个股回调为主，冀中能源、郑州煤电和安源煤业录得涨幅为正；煤化工个股以回调为主，辽宁能源、陕西黑猫和安泰集团涨幅为正。
本周观点及投资建议
煤炭供需整体维持相对平衡，进口煤与国内供给之间仍存在博弈，需求趋势不变，我们认为三季度煤炭价格不存在暴涨或暴跌的预期；叠加产能利用率回升，煤炭公司业绩存修复预期；当前无风险利率处于较低水平，高息资产稀缺，煤炭高股息敞口仍对绝对收益导向资金有吸引力。关注排序：高确定性＞煤电一体布局＞山西复产。高确定性方面，相关标的胜率较高，首选业绩“高确定性+分红提升预期较强”的【中煤能源】。煤电一体方面，业务模式本身具有抗风险属性，煤炭方面长协增加稳定预期，火电方面容量电价提升安全边际，关注“全产业链+稳定高分红”的【中国神华】、“业绩稳定性较强+煤电一体化布局”的【陕西煤业】、“电力供需相对紧张区域+煤炭覆盖度相对较高”的【新集能源】。山西复产方面，前期利空集中释放，或存在超跌情况。近期利空出尽，可择机布局。考虑”复产预期+超跌空间+资源接续机会”等因素，赔率较大。关注【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】。
风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
【山证纺服】8月社零数据点评-8月国内社零同比增长2.1%，服装品类当月降幅收窄
王冯 wangfeng@sxzq.com
【投资要点】
事件描述：
9月14日，国家统计局公布2024年8月社零数据。
事件点评：
8月国内社零同比增长2.1%，7月消费者信心指数环比延续下降。2024年8月，国内实现社零总额3.87万亿元，同比增长2.1%，环比下滑0.6pct，表现低于市场一致预期（根据Wind，2024年8月社零当月同比增速预测平均值为+2.7%）。按消费类型分，2024年8月餐饮收入、商品零售同比增速分别为3.3%、1.9%。年初以来，我国消费者信心指数由1季度的持续提升转为2季度开始的连续四个月持续下降，最新7月是86.0，环比下滑0.2。
分渠道来看，线上渠道表现继续优于商品零售大盘，8月购物中心客流同比增速有所回升。线上渠道， 2024年1-8月，商品零售额同比增长3.0%，实物商品网上零售额同比增长8.1%，表现好于商品零售整体；实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品同比分别增长19.1%、5.0%、7.0%。线下渠道，按零售业态分，2024年1-8月，限额以上零售业单位中，便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.9%、4.3%、2.1%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.3%、1.9%。从客流角度看，根据汇客云，2024年1-8月，全国购物中心场均日客流单月同比分别增长9%、13%、1%、-7%、7%、5%、0.1%、2.5%，8月客流同比增速有所回升。
分品类来看，8月纺织服装社零降幅同比收窄，金银珠宝社零延续双位数下滑。2024年8月，限上化妆品同比下降6.1%，降幅与7月一致；限上金银珠宝同比下降12.0%，降幅较7月扩大1.6pct，其中上金所AU9999收盘价均价同比涨幅为24.2%，环比涨幅为1.2%；限上纺织服装同比下降1.6%，降幅较7月收窄3.6pct，预计1-8月线上渠道增速表现优于线下渠道；限上体育/娱乐用品同比增长3.2%，增幅环比下滑7.5pct。2024年1-8月，限上化妆品/金银珠宝/纺织服装/体育娱乐用品累计增速分别为-0.5%/-2.5%/0.3%/10.1%。根据中华全国商业信息中心的监测数据，2024年8月全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比下降8.8%，降幅相比上月收窄4.5pct；其中，化妆品、金银珠宝类零售额分别同比下降15.2%、25.5%，降幅与上月接近；服装类零售额同比下降9.8%，降幅环比收窄7.2pct。根据青眼情报，2024年8月线上渠道（含淘系、京东、抖音、快手）美妆类目（护肤、彩妆香水、身体护理&清洁、洗发护发）GMV同比增长7.04%。
投资建议：
（一）纺织制造板块：2024年上半年，受益于品牌客户库存去化结束，恢复正常下单，纺织制造板块营收业绩快速增长，销售毛利率同比回升，中游纺织制造企业华利集团、伟星股份受益于客户份额持续提升，业绩表现突出。展望后续，海外纺织服装库存处于健康水平，国际运动品牌客户销售展望稳中向好。继续推荐下游客户成长性优、新客户持续放量的华利集团，伴随越南生产基地投产、客户份额提升逻辑清晰的伟星股份，建议关注申洲国际、健盛集团、浙江自然、南山智尚。
（二）运动服饰板块：2024年1-8月，国内体育娱乐用品社零同比增长10.1%，运动服饰消费展现韧性，高端运动品牌如迪桑特、可隆、索康尼营收高速增长，大众运动品牌361度零售流水表现同样较优。运动服饰行业上半年零售折扣稳中向好，库存水平可控。继续推荐具备多品牌矩阵、经营稳健的安踏体育、零售流水表现领先同行的大众运动服饰品牌361度，建议关注波司登、特步国际、李宁。
（三）黄金珠宝板块：2024年上半年，金银珠宝社零累计同比增长0.2%，7-8月累计同比增长分别为-1.0%、-2.5%。金价持续上涨，消费者观望情绪加重，叠加线下客流承压，2024年8月金银珠宝社零单月降幅有所扩大，预计黄金投资类产品表现好于黄金首饰类产品。黄金珠宝板块公司今年上半年线下渠道逆势拓店，抢占市场份额，整体营收增长好于行业。短期继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注潮宏基、老凤祥、菜百股份、周大生。
风险提示：国内终端消费表现不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2024年9月19日
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