【山西证券】研究早观点
（来源：山西证券研究所）
今日要点
●【行业评论】太阳能：202409光伏行业月度报告-9月国内光伏新增装机同增32.4%，逆变器出口额同比增长4.2%
●【山证农业】乖宝宠物2024年三季报点评-宠粮国产龙头规模稳步增长，盈利水平持续提升
●【公司评论】爱美客(300896.SZ)：爱美客（300896.SZ）2024三季报点评-三季度营收、归母净利润同比微增
●【山证机械】贝斯特（300580.SZ）三季报点评-Q3净利率同环比提升，重点业务突破可期
【行业评论】太阳能：202409光伏行业月度报告-9月国内光伏新增装机同增32.4%，逆变器出口额同比增长4.2%
肖索 xiaosuo@sxzq.com
【投资要点】
国内光伏新增装机：9月新增装机同比增幅扩大，环比增速转正。据国家能源局，2024年9月国内光伏新增装机20.9GW，同比增长32.4%，环比增长26.9%。国内1-9月累积新增光伏装机160.9GW，同比增长24.8%。
组件出口：根据海关总署数据，9月组件出口额143.7亿元，同比-40.7%，环比-17.4%。1-9月累计出口额1755.3亿元，同比-30.2%。根据Infolink，8月国内光伏组件出口量18.76GW，同比+9%，环比-4%。8月全球前五大单一出口市场依序为荷兰、巴西、沙特、印度与巴基斯坦，单月合计出口量约占全球市场的46%。2024年1-8月国内组件累计出口170.24GW，同比+23%。
逆变器出口：9月逆变器出口额增速转负，同比小幅增长，主要由于亚非北美地区同比持续增长。据海关总署，9月逆变器出口额48.4亿元，同比+4.2%，环比-21.3%。1-9月累计出口额450.4亿元，同比-21.5%。分大洲看，9月国内逆变器对欧洲出口20.8亿元，同比-7.2%，环比-24.0%；对亚洲出口17.6亿元，同比+27.0%，环比-7.4%；对拉丁美洲出口3.9亿元，同比-3.8%，环比-46.1%；对非洲出口3.0亿元，同比+25.2%，环比-28.4%；对北美洲出口2.0亿元，同比+1.6%，环比-16.2%；对大洋洲出口1.2亿元，同比-36.0%，环比-17.3%。
太阳能发电量：9月太阳能发电量同比增长12.7%。根据国家统计局数据，9月我国规上太阳能发电量323.4亿千瓦时，同比+12.7%，在全国规上工业总发电量占比为4.03%，环比-0.22pct。我国9月总发电量8023.6亿千瓦时，同比增长6.0%，火电/水电/核电/风电发电量分别同比+8.9%/-14.6%/+2.8%/+31.6%。
重点推荐优质光储龙头：阿特斯；亚非拉光储方向：阳光电源、德业股份；光伏BC新技术：爱旭股份、隆基绿能；持续减产的光伏玻璃环节：福莱特。建议积极关注：帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、大全能源、上海艾录、协鑫科技、信义光能。
风险提示：光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险等。
【山证农业】乖宝宠物2024年三季报点评-宠粮国产龙头规模稳步增长，盈利水平持续提升
陈振志 chenzhenzhi@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收36.71亿元，同比+17.96%；实现归母净利润4.70亿元，同比+49.64%；实现扣非归母净利润4.43亿元，同比+41.75%。
事件点评
营收规模进一步增长，盈利水平显著提升。分季度来看，2024年第三季度公司实现营收12.45亿元，同比+18.92%；实现归母净利润1.62亿元，同比+49.11%；实现扣非归母净利润1.52亿元，同比+40.74%。旗下麦富迪、弗列加特等自有品牌持续发力，中高端产品影响力不断增强，带动公司主营业务营收及盈利水平双重提升，2024年前三季度公司毛利率41.98%，同比提升6.21个百分点。
费用投放力度继续增强，三季度分红彰显发展信心。随着自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，公司在品牌宣发等维度投入不断增长，前三季度销售费用同比+40.30%，麦富迪及弗列加特品牌影响力持续扩张，前三季度公司管理/研发/财务费用率分别为5.78%/1.63%/-0.48%，同比+0.41/-0.15/-0.03pcts。分红方面，三季度公司拟每10股派红利2.5元（含税），合计拟派约1亿元（含税），Q3高业绩增速+分红凸显公司优良质地和坚定的发展信心。
投资建议
我们再次强调需继续重视公司在淘宝天猫京东等传统电商以及抖音/直播等新渠道新业态的领先优势，随着公司重点发力自有品牌中高端产品线，重点关注双十一大促节点公司BARF系列、弗列加特产品的推广放量，我们看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预计公司2024-2026年净利润为5.58/6.95/8.22亿元，EPS分别为1.39\1.74\2.05元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为47.6倍、38.1倍，维持“增持-A”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。
【公司评论】爱美客(300896.SZ)：爱美客（300896.SZ）2024三季报点评-三季度营收、归母净利润同比微增
王冯 wangfeng@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布2024年三季度财务报告，期内实现营收23.76亿元/+9.46%，归母净利润15.86亿元/+11.79%，扣非归母净利润15.3亿元/+9.66%，EPS5.26元。其中2024Q3实现营收7.19亿元/+1.1%，归母净利润4.65亿元/+2.13%，扣非归母净利润4.42亿元/-4.35%。
事件点评
2024Q1-3公司毛利率94.8%/-0.5pct，净利率66.73%/+1.5pct。公司毛利率小幅下滑主要系高端产品销量增速放缓，产品结构变化影响毛利率微降。整体费用率19.26%/-1.07pct，其中销售费用率8.66%/-1.11pct，管理费用率3.85%/-1.31pct，研发费用率7.89%/+0.54pct，财务费用率-1.14%/+0.8pct系购买理财产品增加、其收益计入投资收益和公允价值变动损益所致。费用端管理良好，带动净利率有所提升。经营活动现金流净额15.34亿元/+4.72%。
2024Q3公司营收、归母净利润同比小幅增长，我们认为主要系高端产品类目销量有所放缓；同期市场新增再生类产品，市场竞争逐渐加剧；以及三季度医美消费者需求减弱、医美市场经营有所承压。整体来看，嗨体系列产品价格带丰富、消费者认可度高，有望持续贡献稳定业绩。
投资建议
公司注射用A型肉毒毒素已进入注册申报阶段，落地后有望带来新的业绩增长点。我们预计公司2024-2026年EPS分别为6.7\7.91\9.38元，对应公司10月23日收盘价216.98元，2024-2026年PE分别为32.4\27.4\23.1倍，维持“买入-B”评级。
风险提示：政策管控风险；产品研发注册进度不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。
【山证机械】贝斯特（300580.SZ）三季报点评-Q3净利率同环比提升，重点业务突破可期
刘斌 liubin3@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司披露2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入10.42亿元，同比增长3.52%；归母净利润为2.25亿元，同比增长7.08%；扣非归母净利润为2.09亿元，同比增加22.38%。其中，Q3单季实现营业收入3.45亿元，同比-7.58%，环比-2.63%；归母净利润0.81亿元，同比+0.97%，环比+8.86%；扣非归母净利润0.74亿元，同比+4.85%，环比+9.45%。
事件点评
Q3销售净利率23.51%，同比+1.68pct/环比+2.49pct，主要是投资净收益增加和资产减值冲回所致。Q3毛利率35.15%，同比-1.34pct，环比+0.97pct。Q3期间费用率12.79%，相对稳定，同比+0.45pct/环比-0.13pct；其中，管理费用率最高在8.46%，研发费用率次之在4.08%，同比分别+0.53pct/+0.68pct。净利率增长主要是因为投资净收益增加和资产减值冲回，二者合计占收入比重为4.04%，同比+3.68pct，环比+3.49pct。
夯实第二梯次产业布局，安徽贝斯特正处在客户验厂认证阶段，预计2025年逐步进入业绩兑现期。新能源汽车部件业务是公司未来增长的关键领域，定位于进口替代，安徽贝斯特产能持续加速爬坡，同时不断开发新产品、开拓新客户，目前正在进行客户的验厂认证工作，预计2025年逐步进入业绩兑现期。
第三梯次产业稳步推进，宇华精机在工业母机、人形机器人、新能源汽车领域持续发力。据三季报，（1）工业母机：2Q高精度丝杠副和导轨副在国内知名机床厂商成功应用，3Q与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单。（2）人形机器人：行星滚柱丝杠工艺不断优化，批量化生产工艺布局不断完善，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，为明年批量供货做好了技术和设备储备。（3）新能源汽车：EMB制动系统滚珠丝杠副完成了首次客户交样。
泰国投资设厂，加快全球化布局。为了推进全球化布局，公司将泰国作为海外产能布局关键一站，投资设立了“BYH NEW TECHNOLOGY CO., LTD.”，现已正式开工建设，充分利用泰国的优势，深化国际市场布局，减轻国际贸易摩擦对公司的影响，为后续持续发展打下坚实基础。
投资建议
公司三梯次业务战略清晰、执行有力，涡轮增压器零部件受益于混动车型渗透率提升，与头部客户合作紧密；安徽工厂通过客户验厂后，新能源业务将从2025年逐步放量，机加工精密件的比重提升也会提升盈利中枢；丝杠产品全面布局机床、人形机器人、汽车等核心下游，具备长期成长潜力。同时，公司在泰国设厂，推进全球化布局，对第一、二梯次业务形成支撑，业绩有望维持增势。
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.07亿元、3.71亿元、4.76亿元，同比分别增长16.7%、20.5%、28.4%，EPS分别为0.62元、0.74元、0.95元，按照10月23日收盘价，PE分别为27.5、22.8、17.8倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。
风险提示
下游客户销量不及预期：公司产品终端客户主要为汽车行业，汽车行业与宏观经济密切相关，且行业竞争趋于激烈，如果公司客户的销量不及预期，可能会造成公司的订单减少、存货积压等情况。
产品价格下降的风险：汽车零部件行业普遍存在价格年度调整惯例，通常在新产品供货后3-5年内有1%-5%的年度降幅。如果未来产品价格持续下降且成本控制水平未能同步提高，公司业绩将受到不利影响。
原材料价格波动的风险：主要原材料包括市场通用材料、毛坯件和外购件。如果未来主要原材料供应情况发生重大变化或其价格的大幅波动，将直接影响公司业务利润甚至生产经营活动。
海运费、汇率波动风险：公司产品出口至多个国家和地区，主要采用美元进行结算。随着国际局势的深刻变动，人民币汇率波动区间加大。如果未来美元对人民币汇率进入下降通道，将使公司承担较大汇兑损失。同时，海运费的波动直接导致公司物流成本上升，压缩利润空间。
国际贸易环境的风险：公司产品出口至美国、欧洲、韩国、墨西哥、日本等多个国家和地区，公司的业务受到国际贸易环境变化的影响。目前国际局势正处于深刻变动之中，国际环境的不确定性，对公司国际业务的开展产生了一定影响。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2024年10月25日
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