【山西证券】研究早观点
（来源：山西证券研究所）
今日要点
●【行业评论】非银行金融：行业周报（20241104-20241110）-关注新开户超预期，券商并购持续推进
●【山证农业】农业行业周报（2024.11.04-2024.11.10）-建议关注生猪养殖股的预期差机会
●【公司评论】川宁生物(301301.SZ)：川宁生物三季报点评-前三季度业绩超预期，高值、大宗合成生物学品种打开成长空间
●【山证通信】炬光科技（688167.SH）：并购整合仍在进行中，新增市场拓展前景广阔
【行业评论】非银行金融：行业周报（20241104-20241110）-关注新开户超预期，券商并购持续推进
孙田田 0351-8686900 suntiantian@sxzq.com
【投资要点】
强化对外开放，打造航母券商。本周证监会副主席在上海证券交易所国际投资者大会上的致辞中表示，将持续推进资本市场高水平制度型开放，为国际投资者打造良好投资环境，努力打造外资“愿意来、留得住、发展得好”的良好局面。金融是国际竞争力的重要构成，资本市场对外开放是我国重要的战略部署，建设金融强国，打造航母券商是证券行业响应对外开放战略的必要之举。券商通过并购重组可以实现外延式增长，提高整体竞争力，本周西部证券并购国融证券方案正式发布，行业并购重组持续推进。建议关注行业并购重组进展及超预期可能。
新开户超预期，券商基本盘充分受益。根据上交所及证券时报数据，2024年10月A股个人投资者新开户数达到683.97万户，创下2015年6月以来新高，也超过了前5月的新开户数总和。新开户数据超预期，2024年前三季度上市券商经纪业务净收入达655.05亿元，同比减少13.6%，随着市场活跃度提升及新开户投资者夯实基本盘，券商经纪、资管及自营业务有望同步回暖，从而提振四季度经营业绩表现，对证券板块估值形成有效支撑。
上周主要指数均有不同程度上涨，上证综指上涨5.51%，沪深300上涨5.50%，创业板指数上涨9.32%。上周A股成交金额11.99万亿元，日均成交额2.40万亿元，环比增长14.86%。两融余额1.80万亿元，环比提升6.10%。中债-总全价(总值)指数较年初上涨3.08%;中债国债10年期到期收益率为2.11%,较年初下行45.34bp。
风险提示：宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。
【山证农业】农业行业周报（2024.11.04-2024.11.10）-建议关注生猪养殖股的预期差机会
陈振志 chenzhenzhi@sxzq.com
【投资要点】
本周（11月4日-11月10日）沪深300指数涨跌幅为+5.50%，农林牧渔板块涨跌幅为+6.04%，板块排名第18，子行业中水产养殖、粮油加工、动物保健、肉鸡养殖及其他种植业表现位居前五。
本周（11月4日-11月10日）猪价环比下跌。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至11月8日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为16.74/17.90/16.47元/公斤，环比上周分别-3.18%/-2.98%/-3.80%；平均猪肉价格为24.24元/公斤，环比上周下跌0.82%；仔猪平均批发价格24.95元/公斤，环比下跌1.34%；二元母猪平均价格为32.50元/公斤，环比上周持平；自繁自养利润为263.75元/头，外购仔猪养殖利润为-54.15元/头。截至11月8日，白羽肉鸡周度价格为7.64元/公斤，环比上周持平；肉鸡苗价格为4.17元/羽，环比上周上涨1.21%；养殖利润为-1.15元/羽。
2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的，行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表，而不是继续加杠杆和扩张。2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱。市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。此外，2006年以来各轮盈利周期猪价上涨的同时，较多时候还承受着成本上涨压力。2024年以来的这轮猪价上涨，同时少有地伴随着上游原料价格的明显下行，从而有助于生猪养殖行业进一步扩大盈利空间。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股的投资机会。
随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投资机会。
从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。
我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐坚持自主品牌建设、全球产业链布局领先的中宠股份。
风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。
【公司评论】川宁生物(301301.SZ)：川宁生物三季报点评-前三季度业绩超预期，高值、大宗合成生物学品种打开成长空间
魏赟 weiyun@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
前三季度业绩超预期，营收与净利润高速增长。2024年10月22日，公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度营收44.6亿元（+24.4%），归母净利润10.8亿元（+68.1%）。公司2024年Q1、Q2、Q3营收分别为15.2、16.7、12.6亿元，同比+20.0%、+45.7%、+8.3%，公司2024年Q1、Q2、Q3归母净利润分别为3.5、4.1、3.1亿元，同比+101.0%、+92.0%、+24.2%。
事件点评
盈利能力提升，原材料、能源成本持续降低。公司工艺技术不断提升，有效降低生产成本，2024年第三季度毛利率、净利率分别达到37.1%（+4.0pct）、24.6%（+3.2pct）。公司地处新疆成本优势明显，能源成本相较内地便宜50%以上，且2024年煤炭价格较2023年下降。玉米价格相较内地便宜20%以上，且2024年玉米采购价格较2023年降低约700元/吨，为2025年产品成本的下降预留了空间。
抗生素中间体竞争格局稳定，业务景气持续。《产业结构调整指导目录（2024年本）》明确将新建青霉素G钾盐、6-APA、7-ACA、7-ADCA生产装置列为限制类，抗生素中间体格局稳定。2024年前三季度产品收入同比增长，硫氰酸红霉素产销两旺，竞争格局稳定；青霉素类中间体价格保持高位，2024年Q4旺季到来需求将恢复提升；头孢类价格和销量有一定上涨。
红没药醇等高值品种生产销售，PHA等大宗合成生物学品种陆续落地。2024年红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇落地生产。角鲨烷、角鲨烯、依克多因完成中试，植物鞘胺醇进入中试。公司与微构工场合作的PHA完成中试，可能在农产品成本更低的哈萨克斯坦生产。公司后续规划的大吨位的饲料添加剂、氨基酸类、化妆品原料将成为公司未来增长的新动力。
投资建议
抗生素需求恢复景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024~2026年总营收分别为59.2亿元/65.6亿元/72.7亿元，同比增长22.8%/10.8%/10.7%，归母净利润14.0亿元/16.4亿元/18.5亿元，同比48.4%/17.7%/12.3%，对应PE分别为24.8/21.1/18.8。公司抗生素业务竞争优势突出，合成生物学项目不断落地带来广阔的成长空间。预计全年业绩超预期，上调2024-2026年盈利预测，持续覆盖，给予“增持-B”评级。
风险提示：农副产品原材料价格波动及供应风险；合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。
【山证通信】炬光科技（688167.SH）：并购整合仍在进行中，新增市场拓展前景广阔
高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com
【投资要点】
公司发布 2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收4.58亿元，同比+19.17%，归母净利润-0.52亿元，同比-220.53%，扣非后归母净利润-0.57亿元，同比-355.04%；2024Q3公司实现营收1.47亿元，同比+1.49%，归母净利润-0.24亿元，同比-242.46%，扣非后归母净利润-0.25亿元，同比-303.66%。
事件点评：
三季度亏损幅度扩大主要由于收购资产并表、老炬光工业产品竞争压力增加等。一是老炬光工业领域单价下降收入毛利下滑；二是新并购的瑞士汽车业务毛利为负而光通信业务尚未起量；三是并购增人导致期间费用尤其是研发费用增加；四是财务费用增加；五是资产减值增加。
调控光子：整合SMO拓展通信和汽车市场，整合Heptagon拓展消费电子市场。光通信领域与多个行业头部企业建立了合作关系，处于样品订单阶段，未来公司有信心实现几千万销售。高速光模块和CPO的光源耦合大量用到硅透镜、透镜阵列、vgroove等，SMO工艺性能具有优势。汽车市场继续拓展激光雷达，推动AG tier1两个线光斑模组定点项目的落地或产生百万套订单收入。此外依托SMO工艺能力开发汽车大灯照明。收购Heptagon后一方面成立光子工艺开发和制造事业部在新加坡，已产生774万收入，一方面成立战略增长部专注消费电子等研发合作，与北美头部客户在XR合作，基于WLO WLS WLI工艺可以提供多层光学器件和CMOS芯片组成的微相机模组，是眼球追踪、手势识别和环境感知的核心组件。
产生光子：泛半导体业务增长亮眼。工业激光领域受行业竞争压力收入下滑，医疗健康领域收入尚未放量，泛半导体前三季度收入6005万同比+63%，受到海外存储芯片晶圆退火因HBM需求旺盛带来的大幅增长。新型显示激光修复模组完成客户端验证，开始批量交付。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润0.17/1.20/2.06亿元，同比增长-81.3%/605.9%/72.5%，对应EPS为 0.19/1.32/2.28元，PE为459.3/65.1/37.7倍，考虑到新炬光将整合全球一线微纳光学平台工艺，发展国际化客户结构，我们认为公司短期业绩承压但硅光、消费电子、半导体设备、汽车等领域均有望催化估值修复，公司通过内生+外延发展正成为全球微纳光学工艺和产能最领先的厂商，未来有望加速在多个下游市场突破，并通过工艺、组织整合提升毛利率、净利率，2025年有望迎来双击行情，维持“增持-A”评级。
风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；核心技术泄密、技术人员流失的风险；框架协议合作风险；跨国经营、境外整合风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2024年11月13日
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