【山西证券】研究早观点
（来源：山西证券研究所）
今日要点
●【山证新股】新股周报（2024.11.18-2024.11.22）-新股市场活跃度下降，11月份科创板发行PE较10月明显提升
●【行业评论】化学原料：新材料周报（241111-1115）-上海市出台新材料发展新方案，叶酸市场价格大幅上涨
●【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-百度发布首款AI眼镜，先进制程对国内供应趋严
●【山证煤炭】行业周报（20241111-20241117）：-指数回调煤炭红利价值有望回归
●【山证纺服】行业周报-裕元集团披露24年前九个月业绩，上调全年鞋履出货量指引
●【行业评论】太阳能：光伏出口退税率由13%下调至9%，部分型号硅片价格略有上行
●【山证机械】机床行业2024三季报总结：营收回归正增长，Q3呈现恢复向好态势
●【山证纺服】10月社零数据点评-10月国内社零增速环比提升1.6pct，限上化妆品类零售额高增
【山证新股】新股周报（2024.11.18-2024.11.22）-新股市场活跃度下降，11月份科创板发行PE较10月明显提升
叶中正 yezhongzheng@sxzq.com
【投资要点】
新股市场活跃度下降，11月双创板块发行PE较10月上升
周内新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内共有6只股票录得正涨幅(占比16.22%，前值87.18%)。
科创板：上周科创板无新股上市。周内龙图光罩录得周涨幅为正，达梦数据、合合信息、益诺思录得周跌幅约-5%。
创业板：上周创业板无新股上市。周内长联科技、绿联科技录得周涨幅超6%，港迪技术、珂玛科技、佳力奇录得周跌幅超-10%。
沪深主板：上周沪深主板无新股上市。周内无样本新股录得周涨幅为正，健尔康、键邦股份录得周跌幅超过-10%。
新股周期：9月上市8只新股，三大板块新股首日涨幅和开板估值均下降，科创板发行PE上升，创业板发行PE下降。10月科创板拉普拉斯、创业板上大股份/托普云农/新铝时代等6家、主板强邦新材上市，三大板块新股首日涨幅和开板估值高企，二级市场空间受到压缩，发行PE均有上升。11月创业板港迪技术、主板健尔康上市，创业板和主板新股首日涨幅和开板估值高位回落，但仍居于高位，双创板块发行PE均有上升。
投资建议：
近端已上市重点新股：
2024/08：龙图光罩（半导体掩膜版）、珂玛科技（陶瓷加热器）；
2024/07：科力装备（汽车玻璃总成组件）；
2024/06：汇成真空（复合集流体设备）、达梦数据（数据库基础软件）、爱迪特（口腔修复材料及数字化设备）；
2024/05：瑞迪智驱（电磁制动器/谐波减速机）；
2024/04：广合科技（服务器PCB）；
2024/02：诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC)；
2023/12：艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂)；
2023/11：京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、麦加芯彩(风电叶片涂料引领者)；
2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)；
2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件)；
2023/7：精智达(DRAM测试)；
2023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)；
2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)；
2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(碳化硅长晶炉)；
2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)；
2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)；
2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发）；
已获批复重点新股：黄山谷捷、钧崴电子、兴福电子、思看科技、凯普林、电子网。
远端深度报告覆盖：天岳先进、广合科技、诺瓦星云、芯动联科、安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科等。
风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险。
【行业评论】化学原料：新材料周报（241111-1115）-上海市出台新材料发展新方案，叶酸市场价格大幅上涨
冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com
【投资要点】
二级市场表现
市场与板块表现：本周新材料板块下跌。新材料指数跌幅为3.98%，跑输创业板指0.62%。近五个交易日，合成生物指数下跌3.16%，半导体材料上涨2.44%，电子化学品下跌2.95%，可降解塑料下跌2.97%，工业气体下跌3.23%，电池化学品下跌2.34%。
产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化）
氨基酸：缬氨酸(13300元/吨，4.72%)、精氨酸(30000元/吨，不变)、色氨酸(54500元/吨，1.87%)、蛋氨酸(19750元/吨，-1.00%)
可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18600元/吨，-1.06%)、PLA(REVODE 201吹膜级)(17700元/吨，-1.12%)、PBS(20500元/吨，不变)、PBAT(10000元/吨，-3.85%)
维生素：维生素A(161000元/吨，7.33%)、维生素E(147500元/吨，1.72%)、维生素D3(260000元/吨，不变)、泛酸钙(54000元/吨，不变)、肌醇(45000元/吨，不变)
工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5850元/吨，不变)
塑料及纤维：碳纤维(85000元/吨，不变)、涤纶工业丝(8200元/吨，不变)、涤纶帘子布9月出口均价为(17714元/吨，-0.84%)、芳纶(9.49万元/吨，0.82%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(18400元/吨，不变)、癸二酸9月出口均价为26411元/吨，较上月下降0.40%。
投资建议
上海新方案出台支持合成生物产业发展，关注平台型龙头标的。2024年11月15日，上海市经济和信息化委员会等四部门联合印发《上海市促进新材料产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》，强调要聚焦建设生物制造创新高地，支持合成生物材料替代传统化工材料，推进生物制造发展。合成生物学本质利用工程化设计理念，从基因层面对生物体进行有目标的设计，实现目标化合物的大规模生产及应用，具备高效率、低能耗以及环境友好度等优势。预计2033年国内生物制造市场将接近2万亿元，2023-2033 CAGR为16.6%。建议关注合成生物产业链平台型标的【华恒生物】【凯赛生物】【蓝晓科技】。
风险提示
原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-百度发布首款AI眼镜，先进制程对国内供应趋严
高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com
【投资要点】
市场整体：本周（2024.11.11-11.15）市场大盘整体下跌，上证指数跌3.52%，深圳成指跌3.70%，创业板指跌3.36%，科创50跌3.78%，申万电子指数跌4.15%，Wind半导体指数跌4.99%。外围市场，费城半导体指数跌8.64%，台湾半导体指数跌4.62%。细分板块中，周涨跌幅前三为半导体材料（-0.64%）、消费电子（-2.01%）、集成电路封测（-2.63%）。从个股看，涨幅前五为和而泰（+51.09%）、有研新材（+42.61%）、视声智能（+35.94%）、*ST美迅（+23.30%）和福立旺（+21.68%）；跌幅前五为: 蓝黛科技（-33.09%）、华映科技（-31.27%）、光智科技（-21.45%）、格林精密（-20.08%）和波导股份（-18.67%）。
行业新闻：三星回应“将暂停向部分客户供应7nm及以下制程”传闻：无法评论与客户相关事宜。关于日前媒体报道三星或将暂停对部分客户7nm及以下先进制程代工服务的消息，三星半导体方面今日回复《科创板日报》记者称：“我们无法评论与客户相关的事宜。”另据一名算力芯片企业的股东人士称，三星与台积电近日向他所投资的企业发送邮件，要求客户配合核查投片资质。百度发布首款AI眼镜。百度正式发布全球首款搭载中文大模型的原生AI眼镜——小度AI眼镜。在一众AI原生硬件昙花一现的2024年，Meta Ray-Ban智能眼镜卖出300多万台，几乎是目前最成功的AI硬件。百度在发布首款AI眼镜时虽然没有提到Meta Ray-Ban，但从产品形态和功能来看，也在沿着这些被验证的产品设计靠近。小度科技CEO李莹表示，小度AI眼镜是小度软硬智能化的集大成之作。这款眼镜计划明年上半年正式上市，价格尚未公布。SEMI报告：2024年第三季度全球硅晶圆出货量增长6%。2024年第三季度，全球硅晶圆出货量环比增长5.9%，达到3214百万平方英寸（MSI），比去年同期的3010百万平方英寸增长6.8%。第三季度硅晶圆出货量延续了今年第二季度开始的上升趋势。整个供应链的库存水平有所下降，但总体上仍然很高，对用于人工智能的先进晶圆的需求仍然强劲。然而，汽车和工业用途的硅晶圆需求仍然疲软，而手机和其他消费品对硅的需求有一些改善。因此，2025年可能会继续呈上升趋势，但总出货量预计尚未恢复到2022年的峰值水平。
重要公告：【长电科技】根据股东国家集成电路产业投资基金、芯电半导体与磐石润企签署的股权转让协议约定，拟对公司董事会进行改组。董事/董事长高永岗先生，董事彭进先生、张春生先生辞职。【凌云光】拟通过全资子公司北京凌云光及全资孙公司新加坡凌云光以现金形式收购由JAI GROUP HOLDING ApS控制的JAI的99.95%股权，交易对价预计为1.03亿欧元。【华海诚科】正在筹划通过现金及发行股份相结合的方式，购买华威电子100%的股权同时募集配套资金。公司股票自2024年11月12日（星期二）开市起开始停牌，预计停牌时间不超过 5 个交易日。
投资建议
AI带来消费电子新一轮创新周期。手机、PC等主要智能终端加速搭载AI功能，适配AI负载。同时，AI加速消费电子新硬件形态创新，国内外硬件厂商、互联网公司积极推出AI眼镜、AI耳机等产品，寻找新的AI应用场景。产业链上游具备技术实力的零部件、元器件供应商有望在此轮消费电子终端创新中受益。近期，台积电、三星7nm及以下制程对国内供应趋严，先进制程及相关制造设备自主可控将成为长期趋势，对国内产业链公司来说，机遇与挑战并存。建议关注设备、材料、零部件的国产替代，AI技术驱动的高性能芯片和先进封装需求，及AI端侧应用元年带来的换机潮和硬件升级机会。
风险提示
下游需求回暖不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级。
【山证煤炭】行业周报（20241111-20241117）：-指数回调煤炭红利价值有望回归
刘贵军 liuguijun@sxzq.com
【投资要点】
动态数据跟踪
动力煤：供需弱势稳定，动煤港口价窄幅震荡。煤矿正常生产，迎峰度冬保供发力，坑口产销均衡。需求方面，本周气温回升，终端煤电负荷有所下降，暖冬预期下，下游电厂采购一般；非电端虽有宏观利好影响，开工率维持较高水平，但临近季节性淡季，煤炭补库需求不振；港口受预期转弱影响，煤价小幅回调；北方港口煤炭调入大于调出，港口库存继续增加。展望后期，四季度后期重要会议期间预计稳经济政策将继续发力，叠加后期供暖需求实质性增加，预计供暖用煤及非电用煤需求仍有增长空间；同时，国际煤价也有所上涨，进口煤价差不高，进口煤增量预期仍存变数，预计国内动力煤价格回落空间不大。截至11月15日，环渤海动力煤现货参考价848元/吨，周变化-0.47%；广州港山西优混930元/吨，周持平；欧洲三港Q6000动力煤折人民币887.37元/吨，周变化+3.22%。11月秦皇岛动力煤长协价699元/吨，环比上月持平。11月15日，北方港口煤炭库存合计2632万吨，周变化+6.34%；长江八港煤炭库存622万吨，周变化+7.06%；本周环渤海港口日均调入189.43万吨，调出175.72万吨，日均净调出-13.72万吨。
冶金煤：淡季影响显现，价格高位震荡。保供对冶金煤影响减小，区域冶金煤煤矿生产供应维持常态。需求方面，宏观政策利好影响趋弱，传统淡季下，终端需求一般，日均铁水产量、高炉开工率均下降，叠加台风等气候影响，下游钢材、矿石价格回落带动冶金煤价格震荡偏弱。后期预计稳经济政策措施发力，钢材等下游利润恢复，冶金煤供需有望继续改善。截至11月15日，京唐港主焦煤库提价1640元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1440元/吨，周变化-3.36%；日照港喷吹煤1223元/吨，周变化-4.08%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价220美元/吨，周变化-0.23%。11月15日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别753.17万吨和745.93万吨，周变化分别+0.9%、+0.62%；喷吹煤库存394.71万吨，周变化+1.04%。247家样本钢厂高炉开工率82.06%，周变化-0.21个百分点；独立焦化厂焦炉开工率72.47%，周变化-0.36个百分点。
焦、钢产业链：供需两弱，价格震荡。焦化开工率维持低位，焦炭企业库存继续回落；但现货钢材价格表现较弱，钢材利润不佳，不利于焦炭需求增加，价格维持稳定。后期，出口存在变数情况下，国内宏观稳经济及金融支持实体经济政策预计继续加码，钢材需求刚性仍存，或将导致焦炭需求增加；同时前期价格大幅下降，焦炭利润亟待修复，且焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至11月15日，天津港一级冶金焦均价1910元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）359元/吨，周变化+5.28%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别39.45万吨和579.03万吨，周变化分别-10.42%、-0.43%；四港口焦炭总库存171.21万吨，周变化+1.83%；全国市场螺纹钢平均价格3460元/吨，周变化-3.43%；35城螺纹钢社会库存合计296.21万吨，周变化+2.62%。
煤炭运输：需求一般，沿海煤炭运价高位回调。受太平洋台风影响，东南沿海海况较差，沿海船舶周转继续受限；但本周煤炭发运需求整体趋弱，市场观望为主，成交氛围冷淡，沿海煤炭运价高位调整。截止11月15日，中国沿海煤炭运价指数819.71点，周变化-3.02%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.23元/吨公里，周持平；短途运输价格0.84元/吨公里，周持平；11月15日，环渤海四港货船比40.2，周变化+3.88%。
煤炭板块行情回顾
本周煤炭板块随大盘回调，但小幅跑赢大盘指数；中信煤炭指数周五收报3664.04点，周变化-3.34%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-2.96%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-7.36%。煤炭采选个股回调为主，中国神华、中煤能源、冀中能源（维权）跌幅较小；煤化工个股普跌。
本周观点及投资建议
供给正常，需求后期有望改善，叠加外贸煤不确定性增强，预计冬季国内煤炭价格维持一定高位。投资建议：随着回购增持再贷款和SFISF等货币工具的不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源（维权）】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。
风险提示
供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
【山证纺服】行业周报-裕元集团披露24年前九个月业绩，上调全年鞋履出货量指引
王冯 wangfeng@sxzq.com
【投资要点】
本周观察：裕元集团披露2024年前九个月业绩，上调全年鞋履出货量指引
裕元集团公布2024年前九个月业绩。2024Q1-Q3，公司实现营业收入60.75亿美元，同比增长1.5%，实现归母净利润3.32亿美元，同比增长140.9%。制造业务实现营收41.36亿美元，同比增长9.0%，实现归母净利润3.02亿美元，同比增长174.2%；零售业务实现营收19.40亿美元，同比下降11.6%，归母净利润2980万美元，同比增长8.0%。
制造业务驱动集团营收增长，鞋履出货量增长超过中双位数。分业务板块看，2024Q1-Q3，制造业务实现营收41.36亿美元，同比增长9.0%，拆分量价看，鞋履出货量为1.87亿双，同比增长16.2%，由于高基数与产品组合变化，平均售价为20.24美元，同比下降6.8%。制造业务产能利用率为92%，同比提升16pct，产能利用率回升，带动毛利率同比提升1.6pct至19.6%，归母净利润率同比提升4.4pct至7.3%。2024Q1-Q3，零售业务实现营收19.40亿美元，同比下降11.6%，归母净利润2980万美元，同比增长8.0%。
运动户外鞋为制造业务第一大收入来源，中国大陆营收实现高速增长。制造业务按品类拆分，2024Q1-Q3，运动鞋/户外鞋营收32.48亿美元，同比增长7.2%，休闲鞋&运动凉鞋营收5.35亿美元，同比增长15.1%，鞋底、配件及其它营收3.53亿美元，同比增长18.3%。制造业务按区域拆分，2024Q1-Q3，美国、欧洲、中国大陆、其它区域（含亚洲其它地区、南美洲、加拿大、澳大利亚等地区）营收同比分别增长6.0%、7.7%、19.1%、7.3%，占比分别为27.7%、25.3%、18.5%、28.5%。
印尼与越南为主要生产地，期末制造业务员工人数净增加接近2万人。截至2024Q3末，公司员工总数为28.2万人，较年初增加1.74万人。其中，制造业务员工人数为26.2万人，较年初增加1.92万人，同比涨幅7.5%；零售业务员工人数为2.0万人，较年初减少1800人。员工分布方面，截至2023年末，制造业务员工中，46%位于印尼、39%位于越南、10%位于中国大陆、5%位于其它地区。出货量区域分布方面，2024Q1-Q3，印尼、越南、中国大陆、其它地区出货量占比为53%、31%、11%、5%，同比增长27.4%、2.9%、10.6%、11.3%。展望后续，公司预计制造业务，全年鞋履出货双数增长动能有望保持前三季度的销售趋势，即同比增长16%左右，产能利用率达到90%以上，鞋履均价跌幅有望继续收窄，Q4有机会实现持平或转正。综上，对制造业务全年营收增长预计达到双位数。
行业动态：
日本运动巨头 Asics（亚瑟士）发布截至2024年9月30日的2024财年前九个月财报，销售额同比增长17.3%，其中，大中华区增幅达27.5%。集团利润增长加快，同时进一步上调全年业绩预期。Asics 预计至12月31日的全财年，Asics 净销售额同比增长19.2%至6800亿日元，经营利润同比增长84.4%至1000亿日元，归母净利润同比增长78.6%至630亿日元。
天猫、京东公布2024年双十一战报。11月11日24点2024年天猫双11收官，成交总额强劲增长，购买用户规模创新高。天猫双11全周期，589个品牌成交额破亿，同比去年增长46.5%，刷新历史纪录。根据官方消息，2024年京东双11购物用户数同比增长超20%，京东采销直播订单量同比增长3.8倍。超17000个品牌成交额同比增长超5倍，超30000个中小商家成交额同比增长超2倍。服装品类方面，羽绒服、冲锋衣、保暖内衣、羊绒衫、儿童雪地靴等成交额同比增长均超100%；瘦瘦靴、豆豆鞋、棉靴增长超2倍；帽子、围巾等保暖配饰超300个品牌增长翻倍。
11月8日，瑞士奢侈品巨头历峰集团（Richemont）公布了截至2024年9月30日的2025财年上半年财务数据：得益于集团均衡的地域组合和珠宝品牌的持续强劲增长，持续经营业务的销售额同比持平达到101亿欧元（按现行汇率下降 1%）；营业利润达到22亿欧元，按固定汇率下降 12%（按现行汇率下降17%），主要反映了专业制表部门销售额下降、毛利率略有下降以及对品牌长期增长进行持续投资的影响。报告期内，历峰集团中国内地及香港和澳门的销售额合计同比下降了27%。
行情回顾（2024.11.11-2024.11.15）
本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌3.38%，SW轻工制造板块下跌3.68%，沪深300下跌3.29%，纺织服饰板块落后大盘0.09pct，轻工制造板块落后大盘0.38pct。各子板块中，SW纺织制造下跌3.35%，SW服装家纺下跌3.23%，SW饰品下跌3.86%，SW家居用品下跌5.06%。截至11月15日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为19.74倍，为近三年的68.21%分位；SW服装家纺的PE为16.51倍，为近三年的49.01%分位；SW饰品的PE为15.38倍，为近三年的21.85%分位；SW家居用品的PE为18.43倍，为近三年的15.89%分位。
投资建议：
纺织制造板块：根据国际运动服饰披露的2024年第三季度财报，Deckers、Adidas、Asics上调全年收入指引，Vans季度降幅环比收窄，Under Armour及Puma维持全年收入指引。纺织制造公司下游核心客户伴随库存水平回归常态，后续销售展望偏谨慎乐观。2024年10月，我国纺织品、服装出口同比分别增长16.1%、8.1%；越南纺织服装、制鞋出口同比分别增长25.2%、16.5%。本周，裕元集团公布2024年前九个月业绩，并上调全年鞋履出货量指引。中长期维度，持续推荐下游客户成长性优、新客户持续放量的华利集团；伴随越南生产基地投产、客户份额提升逻辑清晰的伟星股份；凭借面料成衣垂直一体化生产优势，不断加深与核心客户合作的申洲国际。建议积极关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然；超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚；棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。
运动服饰板块：本周，2024年双十一大促收官，根据天猫、京东公布的2024年双十一大促战报，天猫方面，成交总额增长，购买用户规模创新高。双11全周期589个品牌成交额破亿，同比去年增长46.5%，刷新历史纪录。京东方面，购物用户数同比增长20%，京东采销直播订单量同比增长3.8倍。超17000个品牌成交额同比增长超5倍，超30000个中小商家成交额同比增长超2倍。2024年10月，体育娱乐用品社零同比增长26.7%，1-10月累计同比增长11.5%，今年以来，表现优于其它可选消费品类，充分展现需求韧性。继续看好运动服饰需求韧性，推荐具备多品牌矩阵、经营稳健的安踏体育，零售流水表现领先同行的大众运动服饰品牌361度，产品持续创新、单店经营稳健的波司登。
黄金珠宝板块：2024年10月，金银珠宝社零单月降幅环比继续收窄。我们预计黄金珠宝终端销售3季度延续承压态势，9月开始终端销售环比持续改善，若金价后续重新企稳，伴随年末销售旺季，黄金珠宝需求有望平稳释放。短期继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况，重点关注年末传统黄金珠宝公司旺季动销情况。推荐下半年至今终端销售表现持续靓丽的老铺黄金，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注周大生、潮宏基、老凤祥、菜百股份。
风险提示：
国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
【行业评论】太阳能：光伏出口退税率由13%下调至9%，部分型号硅片价格略有上行
肖索 xiaosuo@sxzq.com
【投资要点】
财政部、税务总局：将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%：11月15日，财政部、税务总局发布调整出口退税政策的公告。将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%。本公告自2024年12月1日起实施。本公告所列产品适用的出口退税率以出口货物报关单注明的出口日期界定。
国家统计局：10月规上工业太阳能发电增长12.6%：11月15日，国家统计局发布2024年10月份能源生产情况。10月规上工业太阳能发电量为323亿千瓦时，同比增长12.6%，增速比9月份回落0.1个百分点。10月规上工业太阳能电池（光伏电池）产量为66.45GW，同比增长13.2%。1-10月，太阳能电池（光伏电池）产量为543.43GW，同比增长15.5%。。
工信部：到2027年，制定出台200项重点工业产品碳足迹核算规则标准：11月11日，工信部发布的《重点工业产品碳足迹核算规则标准编制指南》指出，逐步完善重点工业产品碳足迹核算方法规则和标准体系，推动建立符合国情实际的产品碳足迹管理体系，促进工业绿色低碳转型，助力经济高质量发展。到2027年，制定出台200项重点工业产碳足迹核算规则标准，应用场景得到显著拓展。
国家能源局：不得对民营售电公司等各类售电主体和电力大用户进行区别对待：11月11日，国家能源局发布国家能源局综合司关于进一步规范电力市场交易行为有关事项的通知。文件明确，拥有售电公司的发电企业，不得利用“发售一体”优势直接或变相以降低所属售电公司购电成本的方式抢占市场份额，不得对民营售电公司等各类售电主体和电力大用户进行区别对待。
价格追踪
多晶硅价格：根据InfoLink数据，本周致密料均价为40.0元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为36.5元/kg，较上周持平。本周多晶硅企业签单量较少，主要是受到了下游企业减产引起的循环料占比提升和优先消耗已有库存导致。从本月起年内多晶硅月度供应将持续呈现下跌趋势，预计十一月整体产量下滑至12-12.3万吨左右。库存方面，现货库存规模有持续上升态势，即使绝大多数企业已下调稼动减少产出量，但是滞库规模未有减少。预计短期价格持稳为主。
硅片价格：根据InfoLink数据，本周150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片，较上周持平；130um的183mm N型硅片均价1.03元/片，较上周上涨3.0%。随着硅片厂将生产规格逐步转向210RN生产，183N规格产品出现供应紧俏之势，反应再价格上183N硅片主流成交价格出现小幅涨势。近期硅片端持续减产初见成效，市场趋势供小于求。硅业分会数据显示，11月硅片产量预计41-42GW，短期内硅片价格预计维持稳定。
电池片价格：根据InfoLink数据，M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.275元/W，较上周持平；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.280元/W，较上周持平；182mm TOPCon电池片均价为0.27元/W（转换效率25.0%+），较上周持平。近期一体化企业采购提升，电池端排产上涨。目前电池片库存处于低位，年底交付订单需求支撑下，部分型号电池片价格有上涨预期。
组件价格：根据InfoLink数据，本周182mm双面PERC组件均价0.68元/W，较上周持平；182TOPCon双玻组件价格0.71元/W，较上周持平。虽部分组件厂家已上调报价，实际落地仍需时间；此外，库存、海退等非常规组件仍对市场执行价格形成干扰，短期来看，预计组件价格以平稳为主。中长期来看，行业协会协调价格叠加光伏出口退税率降低，有望共同驱动价格上行。
投资建议
重点推荐：持续减产的光伏玻璃环节：福莱特；BC新技术方向：隆基绿能、爱旭股份；光储龙头：阿特斯、阳光电源、德业股份。建议积极关注：大全能源、协鑫科技、新特能源、信义光能、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机（维权）、上海艾录。
风险提示
光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险等
【山证机械】机床行业2024三季报总结：营收回归正增长，Q3呈现恢复向好态势
刘斌 liubin3@sxzq.com
【投资要点】
营收回归正增长，整体经营状况呈现恢复向好态势。Q3单季度营收同比增长5%。24Q1-Q3机床设备样本公司合计营业收入203.6亿元/yoy+3.1%，单Q3合计营业收入66.6亿元/yoy+4.9%。17家公司中11家实现收入同比增长，增速前五的公司为科德数控（yoy+30.3%）、创世纪（yoy+17.6%）、浙海德曼（yoy+16.9%）、宁波精达（yoy+14.8%）、华东数控（yoy+13.5%）。
利润端有所承压，主要系市场竞争加剧，部分产品价格下行，用工成本上升等因素所致。24Q1-Q3机床设备样本公司合计归母净利润12.2亿元/yoy-22.1%，单Q3合计归母净利润3.6亿元/yoy-10.4%。24Q1-Q3机床设备样本公司平均毛利率24.1%/yoy-0.9pct，平均净利率6.0%/yoy-2.1pct，其中，单Q3平均毛利率24.4%/yoy-1.0pct，平均净利率5.4%/yoy-0.8pct。
6家上市公司合同负债同比增加。2024H1金属加工机床新增订单同比增长率由负转正，机床板块业绩回暖可期。截至Q3末，机床设备样本公司合计合同负债规模为49.5亿元，同比-2.3%。17家公司中6家公司合同负债同比增长，涨幅居前的公司为华东数控（yoy+44.9%）、华中数控（yoy+41.9%）、创世纪（yoy+31.1%）、纽威数控（yoy+17.1%）。国家鼓励新一轮大规模设备更新，有望推动下游客户更新需求释放。24年7月，加力支持“两新”的若干措施出台，统筹安排1500亿元超长期特别国债资金，增规模、扩范围、降门槛，加力支持重点领域设备更新。
展望Q4，在政策利好及下游转型趋势下，出海、高端化及新领域拓展等已经成为新的发展动能，机床设备需求有望得到持续释放，叠加上半年新增订单边际改善，全行业回升向好可期。机床设备行业受益设备更新及自主可控，出海与高端化已经成为企业发展突破重点方向。高端化、自主可控需求决定着供给的稀缺性；海外市场开拓有望提升企业盈利能力与发展空间。重点推荐个股包括：科德数控（688305.SH）、华中数控（300161.SZ）、纽威数控（688697.SH）。建议关注秦川机床（000837.SZ）、海天精工（601882.SH）、宇环数控（002903.SZ）、宁波精达（603088.SH）、拓斯达（300607.SZ）、创世纪（300083.SZ）、浙海德曼（688577.SH）。
风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧的风险；技术研发风险；原材料及零部件成本波动风险；核心技术泄密与人员流失风险等。
【山证纺服】10月社零数据点评-10月国内社零增速环比提升1.6pct，限上化妆品类零售额高增
王冯 wangfeng@sxzq.com
【投资要点】
事件描述：
11月15日，国家统计局公布2024年10月社零数据。
事件点评：
10月国内社零同比增长4.8%，增速超市场预期。2024年10月，国内实现社零总额4.54万亿元，同比增长4.8%，环比提升1.6pct，表现优于市场一致预期（根据Wind，2024年10月社零当月同比增速预测平均值为+3.9%）。按消费类型分，2024年10月餐饮收入、商品零售同比增速分别为3.2%、5.0%。年初以来，我国消费者信心指数由1季度的持续提升转为2季度开始的连续五个月持续下降，最新9月是85.7，环比下滑0.1。
分渠道来看，线上渠道表现继续优于商品零售大盘，“双十一”大促时间延长及以旧换新补贴，大促表现靓丽。线上渠道， 2024年1-10月，商品零售额同比增长3.2%，实物商品网上零售额同比增长8.3%，表现好于商品零售整体；实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品同比分别增长17.7%、4.7%、7.7%。今年各电商平台“双十一”大促活动提前启动，周期拉长，且活动期间，伴随家电、家居等品类以旧换新补贴，我们预计大促整体表现靓丽。线下渠道，按零售业态分，2024年1-10月，限额以上零售业单位中，便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.7%、3.9%、2.6%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.0%、1.1%。根据中华全国商业信息中心，2024年10月全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比下降1.4%，降幅环比收窄4.4pct，其中服装类、化妆品类和金银珠宝类降幅环比分别收窄9.3pct、10.5pct、5.4pct；家用电器类商品在政策拉动下实现快速增长，零售额同比增长51.4%。
分品类来看，“双十一”大促时间提前带动化妆品销售高增，体育娱乐用品景气持续。2024年10月，限上化妆品同比增长40.1%，环比提升44.6pct；限上金银珠宝同比下降2.7%，降幅收窄5.1pct，其中上金所AU9999收盘价均价同比涨幅为32.3%，环比涨幅为5.6%；限上纺织服装同比增长8.0%，环比提升8.4pct，预计1-10月线上渠道增速表现优于线下渠道；限上体育/娱乐用品同比增长26.7%，增速环比提升3.0pct。2024年1-10月，限上化妆品/金银珠宝/纺织服装/体育娱乐用品累计增速分别为3.0%/-3.0%/1.1%/11.5%。根据青眼情报，10月天猫、抖音护肤类目GMV分别为196.49、186.84亿元，同比增长208.8%、45.51%；1-10月京东美妆护肤类目销售额为339.56亿元，同比增长17.8%。
投资建议：
（一）纺织制造板块：根据国际运动服饰披露的2024年第三季度财报，Deckers、Adidas、Asics上调全年收入指引，Vans季度降幅环比收窄，Under Armour及Puma维持全年收入指引。纺织制造公司下游核心客户伴随库存水平回归常态，后续销售展望偏谨慎乐观。2024年10月，我国纺织品、服装出口增速环比改善；越南纺织服装、制鞋出口延续高增。中长期维度，持续推荐下游客户成长性优、新客户持续放量的华利集团；伴随越南生产基地投产、客户份额提升逻辑清晰的伟星股份；凭借面料成衣垂直一体化生产优势，不断加深与核心客户合作的申洲国际。建议积极关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然；超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚；棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。
（二）运动服饰板块：2024年10月，体育娱乐用品社零同比增长26.7%，1-10月累计同比增长11.5%，今年以来，表现优于其它可选消费品类，充分展现需求韧性。继续看好运动服饰需求韧性，推荐具备多品牌矩阵、经营稳健的安踏体育，零售流水表现领先同行的大众运动服饰品牌361度，产品持续创新、单店经营稳健的波司登。
（三）黄金珠宝板块：2024年10月，金银珠宝社零单月降幅环比继续收窄。我们预计黄金珠宝终端销售3季度延续承压态势，9月开始终端销售环比持续改善，若金价后续重新企稳，伴随年末销售旺季，黄金珠宝需求有望平稳释放。短期继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况，重点关注年末传统黄金珠宝公司旺季动销情况。推荐下半年至今终端销售表现持续靓丽的老铺黄金，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注周大生、潮宏基、老凤祥、菜百股份。
风险提示：国内终端消费表现不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2024年11月19日
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
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