【山西证券】研究早观点
（来源：山西证券研究所）
今日要点
●【山证机械】行业动态点评：中国移动柴发机组开标，重视柴发机组的投资机会
●【行业评论】ADC药物行业观点更新：“魔法子弹”设想成真，国产ADC药物陆续上市，联用方案、双抗ADC不断涌现
【山证机械】行业动态点评：中国移动柴发机组开标，重视柴发机组的投资机会
刘斌 liubin3@sxzq.com
【投资要点】
中国移动公布10亿元左右柴发机组中标候选人，9家国产厂商中标，关注2MW机组招标。整体招标份额较高的厂商包括潍柴重机、泰豪科技、江苏苏美达机电等。在2MW高压柴发机组招标上，招标规模270台，加权平均含税金额5.98亿元，平均单价约为221万/台；从份额来看，潍柴重机最高为40%，江苏苏美达机电和泰豪科技次之分别为23%、20%。在2MW低压机组招标上，招标规模50台，加权平均含税金额为1.00亿元，平均单价为200万元/台；从份额来看，潍柴重机最高为70%。2MW柴发机组可用在数据中心，随着在通信领域的应用推广，国产厂商场有望积累更多使用反馈和技术经验，推动国产替代的进行，同时，2MW柴发机组在通信等领域的应用，也会进一步对数据中心供应形成挤压。
互联网大厂加大资本开支，IDC基建“军备竞赛”开启。据wind，微软计划2025财年投资800亿美元用于AI智算中心建设；摩根士丹利预测，科技巨头亚马逊、谷歌、微软和Meta 2025年资本开支将高达3000亿美元。康明斯IDC发电机组相关收入2020-2023年复合增速高达41%，并预计2023-2030年的复合增速在9-13%。电力增长或难以满足AIDC快速增长的用电需求。据Gartner，未来两年的AIDC增速高达160%，到2027年，AIDC所需的电力将达到每年500 TWh，是2023年的2.6倍。
从基建成本拆分来看，柴油发电机组占比最高达23%。作为数据中心的后备应急电源系统，当市电发生突发事件时，柴油发电机组能够迅速启动、完成并机，保障数据中心的连续运行。柴油发电机组需求空间广阔。
投资建议：看好IDC核心设备供应商，重视柴发机组投资机会。IDC基建成本中，柴油发电机组占比高达23%，AI资本开支加快的背景下，柴发机组涨价，在供不应求的情况下，国产厂商有望切入供应链实现进口替代。建议关注潍柴重机、潍柴动力、科泰电源、中国动力。
风险提示：AIDC资本开支不及预期的风险，国产厂商技术进步不及预期的风险，市场竞争趋于激烈的风险。
【行业评论】ADC药物行业观点更新：“魔法子弹”设想成真，国产ADC药物陆续上市，联用方案、双抗ADC不断涌现
魏赟 weiyun@sxzq.com
【投资要点】
全球ADC药物市场快速增长，国产ADC新药将陆续上市。相比抗体药、化疗药，“魔法子弹”ADC药物兼具靶向及杀伤优势，目前10多个ADC全球上市，2023年全球ADC销售超百亿美元，预计2030年全球、国内市场分别超600亿美元、600亿元。国产ADC药物将陆续上市，胃癌维迪西妥单抗上市、IBI343在三期；TNBC的芦康沙妥珠单抗上市；NSCLC的瑞康曲妥珠单抗在NDA；鼻咽癌的维贝柯妥塔单抗在NDA；UC的维迪西妥单抗上市、9MW2821在3期；SLCC的HS-20093在3期;卵巢癌的SHR-A1921在3期。
HER2、Nectin-4、TROP2、EGFR等ADC向多瘤种拓展，B7-H3、CLDN18.2等ADC细分瘤种生存获益。Biomarker在肿瘤中广泛分布，ADC药物应用潜力巨大。HER2 ADC在乳腺癌、NSCLC、胃癌上市，Nectin-4 ADC在UC、ESCC、CC、TNBC，TROP2 ADC在卵巢癌、肺癌、乳腺癌、EGFR ADC在NSCLC、鼻咽癌、乳腺癌拓展。CLDN18.2 ADC在胃癌、B7-H3 ADC在骨肉瘤中生存获益显著。c-MET、MSLN、B7-H4、DLL3、ROR1、CD20等ADC临床读出，HER3、CD79b、CD33、MUC1等靶点已有布局。
ADC与PD-1/L1联用生存获益明显，有望成为一线用药。ADC+IO疗法拥有靶向性和免疫调节作用，改善患者生存延缓耐药。维恩妥尤单抗联合帕博利珠单抗获FDA批准，HER2 ADC维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗在UC的mOS长达33.1个月，较一线含铂化疗延长了20个月。TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗联合塔戈利单抗mPFS超过15.4个月，优于一线NSCLC疗法。CLDN18.2、HER2、B7H3、TF ADC也在和PD-1/L1单抗联用研究。
双抗ADC成为新的研发方向，EGFRxHER3双抗ADC已验证临床潜力。双抗ADC对比单抗ADC，通过双靶点扩大治疗瘤种，增强细胞杀伤克服耐药性，加强特异性减少副作用。超40个双抗ADC项目在研，EGFRxHER3双抗ADC（BL-B01D1）获得对外授权BD交易总额84亿美金。BL-B01D1临床覆盖肺癌、乳腺癌、头颈鳞癌等十种肿瘤，有积极疗效和安全性，推进7个III期临床。HER2双表位双抗 ADC JSKN003在乳腺癌3期临床。
重点公司：经过多年工艺改进ADC药物毒性与肿瘤杀伤效果长足进步扩大了治疗窗，临床应用从后线提升到一线，血液瘤拓展到实体瘤，双抗ADC等新分子诞生。我们看好升级改造ADC技术能力优秀、具出海潜力的创新药企，相关公司恒瑞医药、翰森制药、百利天恒、信达生物、科伦药业、迈威生物等。
风险提示：创新药研发进度不及预期，商业化不及预期，行业政策变动的风险等。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2025年1月13日
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