【山西证券】研究早观点
（来源：山西证券研究所）
今日要点
●【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解-12月进口量环比下降，动力煤延续增长
●【行业评论】太阳能：2024年光伏新增装机277.17GW，产业链价格持稳
●【山证煤炭】平煤股份（601666.SH）公告点评：-拟继续布局新疆煤炭资源，可持续发展能力提升
【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解-12月进口量环比下降，动力煤延续增长
胡博 hubo1@sxzq.com
【投资要点】
数据拆解：
量价：1-12月进口量同比增长，12月同比增长环比降低；1-12月全口径煤炭进口价格较去年同期下降；12月价格同环比下降。2024年1-12月，煤及褐煤累计进口量实现5.43亿吨，同比增长14%；12月单月实现进口量5235万吨，同比增长10.68%，环比降低4.78%。2024年1-12月全口径煤炭进口均价录得96美元/吨，较去年均价降13.84%。12月进口煤价格录得88美元/吨，同比降19.64%，环比降2.81%。
其中：动力煤方面，1-12月进口同比增长，价格同比下降；12月进口同比增长,环比下降，价格同环比下降。炼焦煤方面，1-12月进口同比增长，价格同比下降；12月进口同环比下降，价格同比下降环比上升。褐煤方面，1-12月进口量同比增长，进口价格同比下降；12月进口同环比增长，价格同环比下降。无烟煤方面，1-12进口量同比下降，进口价格同比下降；12月进口同比下降环比增长，价格同环比下降。
点评与投资建议：
24年1-12月煤炭进口延续增长，12月进口量环比下降。进口总量方面，2024年以来煤炭进口持续增长但增速较2023年下降，略超市场预期。进口结构方面，进口煤种结构基本延续2023年的格局，其中炼焦煤占比有所提升，无烟煤占比有所下降，动力煤和褐煤基本上恢复到2019年和2020年的水平。12月当月，炼焦煤、无烟煤同比下降，动力煤、褐煤实现同比增长。由于气温降低，动力煤需求提升，11月及12月进口量环比转增。进口价格方面，煤炭进口价格仍维持相对高位，12月整体环比下降2.81%；分煤种来看，炼焦煤价格环比增长，褐煤、动力煤、无烟煤价格环比下降。结合量价数据，冬季用煤需求释放、部分煤种进口价格环比下降叠加沿海运力转优或为12月进口量动力煤、褐煤延续攀升的原因；后续国内煤炭供给回升，进口煤增量有限。
建议关注：临近春节，安全考量及放假需求下部分煤炭企业供应减量；同时，春节临近叠加气温偏高，动力煤供需双弱；但地方两会开启，宏观利好政策释放，需求预期改善，双焦价格企稳，且后期稳经济政策预计继续发力，国内煤炭价格继续回落空间有限。投资建议：弹性高股息品种方面，相对更看好【平煤股份】、【淮北矿业】、【冀中能源（维权）】、【兖矿能源】、【广汇能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【晋控煤业】。回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。
风险提示：
利率环境大幅变化，国内需求不及预期，国内供给显著增加，蒙古国进口量大幅增加，澳洲进口焦煤大幅增加，俄国东向运力瓶颈被打破，印尼煤炭大幅对华出口，国际煤价大幅下跌。
【行业评论】太阳能：2024年光伏新增装机277.17GW，产业链价格持稳
肖索 xiaosuo@sxzq.com
【投资要点】
国家能源局：印发《分布式光伏发电开发建设管理办法》：1月23日，国家能源局发布关于印发《分布式光伏发电开发建设管理办法》的通知。文件明确，大型工商业分布式光伏原则上选择全部自发自用模式；在电力现货市场连续运行地区，大型工商业分布式光伏可采用自发自用余电上网模式参与现货市场。大型工商业分布式光伏的电力用户负荷发生较大变化时，可将项目调整为集中式光伏电站，具体调整办法由省级能源主管部门会同电网企业确定。对于本办法发布之日前已备案且于2025年5月1日前并网投产的分布式光伏发电项目，仍按原有政策执行。
国家能源局：2024年光伏新增装机277.17GW：1月21日，国家能源局发布2024年电力工业统计数据。截至2024年底，全国太阳能发电累计装机88666万千瓦。2023年底，全国太阳能发电累计装机60949万千瓦。由此可见，2024年新增光伏装机27717万千瓦，即277.17GW。
国家能源局：1-12月太阳能发电核发绿证82668万个：1月24日，国家能源局发布2024年12月全国可再生能源绿色电力证书核发及交易数据。数据显示，12月，国家能源局核发太阳能发电绿证3656万个，2024年全年核发82668万个；12月太阳能发电绿证交易数量5422万个，全年交易20194万个。
国家能源局：2024年分布式光伏新增装机120GW：1月22日，国家能源局举行新闻发布会，新能源和可再生能源司副司长潘慧敏表示，截至2024年底，分布式光伏发电累计装机达3.7亿千瓦，是2013年底的121倍，占全部光伏发电装机的42%。新增装机方面，2024年分布式光伏发电新增装机达1.2亿千瓦，占当年新增光伏发电装机的43%。发电量方面，2024年分布式光伏发电量3462亿千瓦时，占光伏发电量的41%。
价格追踪
多晶硅价格：根据InfoLink数据，本周致密料均价为39.0元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为36.0元/kg，较上周持平。本周多晶硅有新增签单企业数量较少，N型硅料有3家企业成交，基本为散单成交。临近年关，企业年前订单基本签订完毕，年前备货结束因而本周价格持稳。目前行业整体产量维持平稳，随着多晶硅行业自律的稳步推进及春节期间下游原料囤货的消耗，预计年后多晶硅价格有望缓慢回升至相对合理区间。
硅片价格：根据InfoLink数据，本周150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片，较上周持平；130um的183mm N型硅片均价1.18元/片，较上周持平：130um的182*210mmN型硅片均价1.350元/片，较上周持平。近期，硅片价格在供需牵引下相对坚挺。硅业分会数据显示，1月硅片产出约46GW，环比基本持平。展望节后，若硅片价格持续上涨，可能促使企业调整排产计划，硅片价格走势需综合观察企业稼动率及下游组件需求情况。
电池片价格：根据InfoLink数据，本周M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.33元/W，较上周持平；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.28元/W，较上周持平；182mm TOPCon电池片均价为0.29元/W（转换效率25.0%+），较上周持平。节前随着电池片厂家开始放假，订单执行情况与价格皆趋于平稳。临近假期组件采购放缓，电池库略有上涨但仍处于低位，预计节后价格有望上涨。
组件价格：根据InfoLink数据，本周182mm双面PERC组件均价0.65元/W，较上周持平；182TOPCon双玻组件价格0.69元/W，较上周持平。近期现货市场与集中式项目逐渐交付收尾，多数订单延后至春节后商谈交付。市场整体平稳，活跃度偏低，预计短期价格持稳为主。
玻璃价格：根据InfoLink数据，本周3.2mm镀膜光伏玻璃价格为19.5元/㎡，较上周持平；2.0mm镀膜光伏玻璃价格为12.0元/㎡，较上周持平。
投资建议
重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；持续减产的光伏玻璃环节：福莱特；光储龙头：阿特斯、阳光电源、德业股份。建议积极关注：协鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中环、新特能源、信义光能、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机（维权）、上海艾录、宇邦新材、广信材料。
风险提示
光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险等。
【山证煤炭】平煤股份（601666.SH）公告点评：-拟继续布局新疆煤炭资源，可持续发展能力提升
刘贵军 liuguijun@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司1月25日发布重要公告：《关于收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司股权的公告》、《关于收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司股权的补充公告》及《乌苏四棵树煤炭有限责任公司股东全部权益资产评估报告》：公司通过参与竞拍中电投新疆能源有限公司在北京产权交易所公开挂牌转让乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%股权的方式进行收购。公司已向北京产权交易所提交受让申请并交纳交易保证金至北京产权交易所指定账户，本次股权受让底价为人民币65651.280741万元，实际受让价以产权交易所最终竞拍受让价为准。如本次股权受让成功，公司将持有乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%的股权。
事件点评
拟收购标的为盈利矿井，将加强公司在新疆资源布局，夯实公司可持续发展能力。拟收购标的乌苏四棵树煤炭有限责任公司2023年营业收入43886万元，净利润11950万元；2024年1-6月营业收入17189万元，净利润3302万元；标的公司拥有乌苏四棵树煤炭有限责任公司八号井采矿权，八号井2007年投产，目前核定生产能力120万吨/年；截至2024年6月30日，乌苏四棵树煤炭有限责任公司采矿许可（金麒麟分析师）证煤炭保有资源量6378.79万吨，可采储量3647.82万吨；考虑到2024年10月公司公告以17.48亿元报价竞得新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井探矿权，该矿面积64.89km，资源储量16.68亿吨；本次收购若顺利完成，公司在新疆保有煤炭资源量将超过17.32亿吨，占公司截至2023年底的资源量29.26亿吨的59.19%；公司在新疆资源布局进一步加强，可持续发展能力得到夯实。
公司未来外延成长仍有空间，叠加高分红比例承诺，公司投资价值较强。公司控股股东中国平煤神马集团在《关于解决同业竞争的承诺函》（2022年6月7日）等文件中承诺解决同业竞争问题，夏店矿及梁北二井、汝丰科技等资产注入承诺明确，公司未来外延成长仍有空间。同时，根据公司《2023年至2025年股东分红回报规划》，公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。炼焦煤作为我国战略资源，未来供给增加预计有限，毛利率有望维持高位，公司丰富的主焦煤资源是盈利保障，未来分红仍然可期，公司投资价值仍然较强。
我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.12\1.31\1.42元，对应公司1月24日收盘价9.03元，2024-2026年PE分别为8.1\6.9\6.3倍，考虑到公司并购完成后业务规模继续提升，分红比例承诺较高，且国企市值管理日益受到重视，公司估值有望回升，我们维持公司“增持-A”投资评级。
由于本次股权转让为在产权交易机构公开挂牌转让，公司能否竞拍成功，最终交易价格及成交结果存在不确定性。其他风险还包括：宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；其他资产注入进度不及预期风险等。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2025年2月5日
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
【免责声明】
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