【山西证券】研究早观点
（来源：山西证券研究所）
今日要点
●【山证新股】新股周报（2025.03.10-2025.03.14）-3月份创业板/主板新股首日涨幅和开板估值均有下降
●【宏观策略】北交所月报-2月北交所交易活跃，半数以上企业盈利实现正增长
●【山证宏观】十四届全国人大三次会议经济主题记者会点评：政策进一步细化
●【行业评论】太阳能：政府工作报告提出加快沙戈荒新能源基地建设，产业链价格上涨
●【山证煤炭】行业周报（20250303-20250309）：-宏观利好频出，多因素影响沿海运价上涨
●【山证纺服】行业周报-On Running 公布2024年业绩，预计2025年营收同增至少27%
【山证新股】新股周报（2025.03.10-2025.03.14）-3月份创业板/主板新股首日涨幅和开板估值均有下降
叶中正 yezhongzheng@sxzq.com
【投资要点】
新股市场活跃度上升，3月份创业板新股首日涨幅和开板估值下降
周内新股市场活跃度上升，近6个月上市新股周内共有25只股票录得正涨幅(占比60.98%，前值56.10%)。
科创板：上周科创板无新股上市。周内海博思创、合合信息录得周涨幅超10%，联芸科技录得周跌幅超-5%。
创业板：上周创业板毓恬冠佳、常友科技上市，上市首日涨幅182.39%、177.80%，首日开板估值41.24、33.78倍。周内慧翰股份录得周涨幅超10%，毓恬冠佳录得周跌幅约-20%。
沪深主板：上周沪深主板汇通控股上市，上市首日涨幅100.58%，首日开板估值36.40倍。周内中力股份、健尔康周涨幅为正，汇通控股录得周跌幅超-10%。
新股周期：1月份科创板赛分科技/思看科技/兴福电子/海博思创、创业板黄山谷捷/钧崴电子/惠通科技/超研股份、主板天和磁材/富岭股份/亚联机械上市，科创板/主板新股首日涨幅和开板估值均下降，创业板新股首日涨幅和开板估值上升。2月份无新股上市，创业板新股发行PE下降，主板新股发行PE上升。3月份创业板毓恬冠佳/常友科技、主板汇通控股上市，创业板/主板新股首日涨幅和开板估值均下降。
投资建议：
近端已上市重点新股：
2025/01：思看科技（3D视觉数字化产品/3D扫描仪）
2024/12：佳驰科技（隐身涂层材料/结构件）、先锋精科（刻蚀/薄膜沉积领域金属零部件）
2024/11：联芸科技（固态硬盘主控芯片）
2024/09：合合信息（智能文字识别/商业大数据）
2024/08：龙图光罩（半导体掩膜版）、珂玛科技（陶瓷加热器）；
2024/07：科力装备（汽车玻璃总成组件）；
2024/06：汇成真空（复合集流体设备）、达梦数据（数据库基础软件）、爱迪特（口腔修复材料及数字化设备）；
2024/05：瑞迪智驱（电磁制动器/谐波减速机）；
2024/04：广合科技（服务器PCB）；
2024/02：诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC)；
2023/12：安培龙（热敏电阻/压力传感器）、艾森股份(电镀液/光刻胶及配套试剂)
2023/11：京仪装备(半导体附属设备-温控/废气处理)、麦加芯彩(风电叶片/船舶涂料)；
2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)；
2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件)；
2023/7：精智达(DRAM测试)；
2023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)；
2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)；
2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备)、晶升股份(碳化硅长晶炉)、索辰科技（CAE软件/六维力传感器）
2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)；
2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)；
2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发）；
近端待上市重点新股：弘景光电、矽电股份
已获批复重点新股：汉邦科技、影石创新、凯普林。
远端深度报告覆盖：龙图光罩、天岳先进、广合科技、诺瓦星云、芯动联科、安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科等。
风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险。
【宏观策略】北交所月报-2月北交所交易活跃，半数以上企业盈利实现正增长
盖斌赫 gaibinhe@sxzq.com
【投资要点】
2月北交所量价齐升，市场活跃度回复显著。北证50指数2月份涨幅23.53%，相较于沪深市场具备更高的弹性， 2月24日盘中北证50达到年内新高1382.75点。2月北交所市场成交额达到5670.62亿元，成交量为259.25亿股；从日均成交额来看，2月的日均成交额回升至315.03亿元，相较于2024年12月和2025年1月的成交情况，市场活跃度显著回复。
在个股层面，2月北交所多个题材活跃，相关个股涨幅靠前。2月北交所内多个题材表现活跃，并行科技、广脉科技、云创数据等科技相关公司涨幅领先，并且月内实现多个涨停；机器人、固态电池等板块表现活跃，万达轴承、春光药妆、灵鸽科技等相关个股月度涨幅靠前。估值方面，伴随二月份整体北交所行情估值提升较为明显。截至2025年2月28日，北交所整体PE（TTM）中位数为42.46倍，高过其他板块（创业板34.15倍、科创板33.86倍、主板19.86倍），北交所出现估值溢价，价值逐步得到兑现。
212家披露快报的北交所公司，半数以上实现盈利净增长。截止2025年2月28日，共有212家北交所发布业绩快报，其中146家公司营收实现正增长，占比近七成，佳和科技实现收入翻倍，锦波生物等公司增速超过50%；212家公司中197家公司实现盈利，110家公司实现归母净利润正增长，15家净利润翻番，其中锦波生物、德瑞锂电、长虹锂电均有过亿的净利润。
由于2月更新财报、节假日影响等原因，整体审核进度略受影响。2月份上市新股宏海科技1家，同时亦有15家公司更新审核动态；其中获证监会注册1家，获发审通过2家，终止审核5家。
投资建议：北交所相较其他板块表现出更高的弹性，估值抬升明显，各题材反复活跃。关注市场的活跃度（成交额、成交量、涨停数量等），关注AI、机器人、固态电池等板块；同时临近财报季关注业绩增长显著，估值较低的公司。
风险提示：系统性风险；宏观环境变化风险；流动性下滑风险。
【山证宏观】十四届全国人大三次会议经济主题记者会点评：政策进一步细化
郭瑞 0351-8686977 guorui@sxzq.com
【投资要点】
十四届全国人大三次会议邀请国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清分别就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。
第一，四个“加力”是实现5%左右GDP增速目标的主要支撑和保障。一是，把促消费和惠民生更好结合起来，加力提振居民消费。二是，把补短板和增后劲更好结合起来，加力扩大有效投资。三是，把培育新动能与升级传统动能更好结合起来，加力构建现代化产业体系。一方面，培育壮大新兴产业、未来产业，将设立国家创业投资引导基金。另一方面，改造提升传统产业，将分行业出台具体方案，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给。四是，把点上突破与面上提升更好结合起来，加力深化改革开放，包括深入实施全国统一大市场建设指引、有效降低全社会物流成本行动、出台实施民营经济促进法等。
第二，更加积极的财政政策兼顾平衡性和功能性，既充分考虑实现年度预期目标需要，又着力增强中长期发展动能。“更加积极”，意为持续用力、更加给力。在实施好存量政策的基础上，及时研究推出新的增量政策，前后贯通、接续发力，确保力度更大、针对性更强。蓝部长强调，为应对内外部可能出现的不确定因素，中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间。
第三，适度宽松的货币政策，需平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。货币政策目标方面，一是使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。二是结构上，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持，包括做好金融“五篇大文章”以及支持金融市场稳定发展。三是，强化预期引导，坚决防范汇率超调风险。货币政策工具上，一是将择机降准降息。二是综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、政策利率等货币政策工具。三是创新推出债券市场的“科技板”，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券，丰富科技创新债券的产品体系。四是优化科技创新和技术改造再贷款政策。包括进一步扩大再贷款规模，从目前的5千亿扩大到8千至1万亿；降低再贷款利率；扩大再贷款支持范围；与财政协同，保持财政贴息力度；优化再贷款政策流程。
第四，要更大力度促进股市健康发展。下一步举措包括，一是进一步增强多层次市场体系的包容性，在发行上市、信息披露、板块层次等方面，进一步优化差异化的安排，促进新产业新业态新技术、创新转型、绿色等的发展。包括稳妥实施科创板第五套上市标准等更具包容性的发行上市制度；抓紧完善“并购六条”配套机制，在估值定价、审核流程、支付工具等方面进一步打通堵点。二是进一步增强投融资发展的协同性。健全一二级市场协调发展及逆周期调节机制，进一步完善上市公司治理，促进上市公司提升回报投资者的意识和能力。同时逐项打通社保、保险、理财等中长期资金入市卡点堵点。一方面，不断完善私募和创投基金监管制度规则，促进“募投管退”良性循环。另一方面，积极推进长期资金长周期考核政策文件的制定修订工作。三是进一步增强监管执法的有效性。一方面“依法严惩”，推动出台背信罪司法解释、上市公司监管条例等，加快修订证券公司监管条例；另一方面“依责严防”，健全防治财务造假长效机制，完善“吹哨人”制度，进一步压实中介机构“看门人”责任，加强科技赋能监管。四是要进一步增强市场基础制度的适配性。坚持尊重规律、尊重规则，优化市场定价机制，评估完善交易结算制度。
风险提示：特朗普2.0关税政策对我国经济冲击超预期；经济内生动能恢复较慢；宏观政策工具和力度不及预期。
【行业评论】太阳能：政府工作报告提出加快沙戈荒新能源基地建设，产业链价格上涨
肖索 xiaosuo@sxzq.com
【投资要点】
2025年政府工作报告：加快建设“沙戈荒”新能源基地，统筹就地消纳和外送通道建设：3月5日，国务院总理李强在政府工作报告中提出，积极稳妥推进碳达峰碳中和。扎实开展国家碳达峰第二批试点，建立一批零碳园区、零碳工厂。加快构建碳排放双控制度体系，扩大全国碳排放权交易市场行业覆盖范围。开展碳排放统计核算，建立产品碳足迹管理体系、碳标识认证制度，积极应对绿色贸易壁垒。加快建设“沙戈荒”新能源基地，发展海上风电，统筹就地消纳和外送通道建设。
国家能源局：截至2024年底，我国可再生能源发电装机达到18.89亿千瓦：2月28日，国家能源局召开全国可再生能源电力开发建设月度（2月）调度视频会。会议指出，截至2024年底，我国可再生能源发电装机达到18.89亿千瓦，同比增长24.6%，装机占比连续两年超过一半；风电光伏合计装机达到14.06亿千瓦，首次超过煤电装机。2024年可再生能源新增装机3.73亿千瓦，同比增长23%，约占电力新增装机的86%；可再生能源新增装机已连续两年突破3亿千瓦，在全球新增装机的占比超过50%。全国可再生能源发电量达3.47万亿千瓦时，约占全部发电量的35%。全国可再生能源平均利用率保持在95%以上。分布式新能源成为发展新势力，分布式光伏占全部光伏发电突破40%。
价格追踪
多晶硅价格：根据Infolink数据，本周致密料均价为40.0元/kg，较上周上涨2.6%；颗粒硅均价为38.0元/kg，较上周上涨2.7%。本周多晶硅企业开始签订新订单，目前成交量较少。根据硅业分会统计，2025年2月我国多晶硅产量为9.23万吨，环比下降4.55%；预计3月多晶硅产出小幅回升至9.7万吨，环比上涨约5%。受下游需求提升影响，头部企业上调报价，带动本周多晶硅价格小幅上涨，预计短期内价格维持稳中上涨态势。
硅片价格：根据InfoLink数据，本周150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片，较上周持平；130um的183mm N型硅片均价1.18元/片，较上周持平；130um的182*210mm 型硅片均价1.35元/片，较上周上涨3.8%。下游抢装需求带动下，部分尺寸硅片供给紧张，带动价格上涨。考虑到终端需求向好，电池片排产增加，预计短期内硅片价格还有上涨空间。
电池片价格：根据InfoLink数据，本周M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.32/W，较上周下降3.0%；TOPCon均价为0.29元/W（转换效率25.0%+），较上周持平；182*210mm N型电池品价格为0.30元/W（转换效率25.0%+），较上周上涨1.8%。P型电池片需求主要来自海外，受印度财年末装机潮即将结束影响，预计P型电池片价格或小幅下滑。国内组件排产提升带动N型电池片需求，新增订单提升较多，供需双增，预计N型电池片价格延续温和上涨趋势。
组件价格：根据InfoLink数据，本周182mm双面PERC组件均价0.65元/W，较上周持平；182TOPCon双玻组件价格0.70元/W，较上周上涨0.7%。海外来看，前期库存抛售后，海外滞库库存显著减少，新产热门型号产品部分短缺。国内来看，政策影响下，分布式项目抢装需求明确，对组件价格形成支撑。部分EPC企业即使付全款仍需等待2周以上。受益于需求逐渐升温，组件厂家开工率有不同程度提升，预计短期内价格还有上升空间。
玻璃价格：根据百川盈孚数据，本周3.2mm镀膜光伏玻璃价格为22.0元/㎡，较上周上涨12.8%；2.0mm镀膜光伏玻璃价格为14.0元/㎡，较上周上涨12.0%。
投资建议
重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向：福莱特；海外布局方向：阿特斯、阳光电源、德业股份。建议积极关注：信义光能、协鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、上海艾录、宇邦新材、广信材料。
风险提示
光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险等。
【山证煤炭】行业周报（20250303-20250309）：-宏观利好频出，多因素影响沿海运价上涨
刘贵军 liuguijun@sxzq.com
【投资要点】
动态数据跟踪
动力煤：海外煤价回升，内贸煤价格企稳。本周产地煤矿生产维持正常水平。需求方面，本周下游复工及基建加码，工业原料用煤需求复苏，电厂负荷有所上涨，电煤日耗及非电水泥、化工行业耗煤有所提升；但天气相对温和，居民用电一般，叠加港口调入稳定，北方港口封航影响煤炭装卸效率，港口煤炭调出相对降低，北方港口库存回升。价格方面，受非电需求释放及协会倡议书等影响，沿海煤炭价格有企稳迹象。展望三月，稳经济政策或将继续出台，非电用煤需求预计继续恢复增长；同时，海外煤炭关税、贸易政策近期变化削弱出口预期，预计国内进口煤增量仍存变数，2025年国内动力煤价格中枢继续下降空间不大。截至3月7日，环渤海动力煤现货参考价694元/吨，周变化-1.00%；广州港山西优混760元/吨，周持平；欧洲三港Q6000动力煤659.46元/吨，周变化+1.60%。3月7日，环渤海九港合计煤炭库存3158.3万吨，周变化+33.46%；本周环渤海港口日均调入181.27万吨，调出143.53万吨，日均净调出-37.74万吨。
冶金煤：冶金煤库存继续下降，下游进入旺季。煤矿冶金煤生产供应维持正常。需求方面，两会释放宏观利好，下游复工复产增加，钢材表需有所恢复，高炉开工、铁水产量提高，冶金煤价格跌势趋缓；后期宏观政策利好兑现，下游需求预期有望继续改善，同时，铁水产量、高炉开工率稳定，下游冶金煤库存处于常年低位，冶金煤价格价格中枢进一步下降空间不大。截至3月7日，京唐港主焦煤库提价1390元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1180元/吨，周变化-0.84%；日照港喷吹煤1095元/吨，周变化-0.73%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价195.00美元/吨，周变化-2.26%。3月7日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别665.65万吨和756.90万吨，周变化分别-0.73%、-1.52%；喷吹煤库存397.31万吨，周变化-1.69%。247家样本钢厂高炉开工率79.53%，周变化+1.22个百分点；独立焦化厂焦炉开工率70.36%，周变化-0.71个百分点。
焦、钢产业链：钢厂库存走低，焦炭企稳。本周黑色产业链价格波动延续，但“金三银四”需求旺季临近，焦煤价格企稳带动焦炭价格开始稳定，后期，基建、地产施工高峰期临近，宏观预期有望落地，钢材需求刚性仍存，叠加低利润率下焦炭供给收缩预期，而焦煤价格相对强势，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至3月7日，天津港一级冶金焦均价1530元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）247元/吨，周变化+21.67%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别87.24万吨和679.02万吨，周变化分别-10.10%、-0.28%；四港口焦炭总库存202.62万吨，周变化+7.39%；全国市场螺纹钢平均价格3400元/吨，周变化-1.25%；35城螺纹钢社会库存合计630.68万吨，周变化+0.26%。
煤炭运输：需求回升运力偏紧，沿海煤炭运价大幅上涨。下游复工增加，叠加内贸煤价格下修后进口价差不大，内贸煤补库拉运需求有所释放；北方大风及长江大雾影响船舶周转，沿海运力供应偏紧，煤炭运价大幅回升。截止3月7日，中国沿海煤炭运价指数724.26点，周变化+26.35%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.21元/载重吨，周变化+5.00%；3月7日，环渤海四港货船比51.80，周变化+49.71%。
煤炭板块行情回顾
本周煤炭板块震荡回升，但没有跑赢主要指数；中信煤炭指数周五收报3183.23点，周变化+0.13%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化+0.03%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化+1.12%。煤炭采选个股涨跌参半，安源煤业、电投能源、华阳股份、淮河能源和昊华能源涨幅居前；煤化工个股也涨跌不一，美锦能源、金能科技、辽宁能源涨幅居前。
本周观点及投资建议
煤价经过前期调整，供给端基本维持稳定，全国两会召开，宏观利好政策频出，下游需求存改善预期；冶金煤库存处于历年低位，双焦价格后期弹性仍存；国内价格经过前期下跌，内外贸价差缩小，动力煤进口或存变数，预计价格进一步下降空间不大。资金面来看，临近年报季，保险等长期资金入市大势所趋，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升。投资建议：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。
风险提示
供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
【山证纺服】行业周报-On Running 公布2024年业绩，预计2025年营收同增至少27%
王冯 wangfeng@sxzq.com
【投资要点】
本周观察：On Running披露2024年度业绩，亚太区增速领先
2024年，On Running实现营收23.18亿瑞士法郎，同比增长29.4%，剔除汇率影响，同比增长33.2%；其中，第四季度实现营收6.07亿瑞士法郎，同比增长35.7%，剔除汇率影响，同比增长40.6%。2024年，On Running实现净利润2.42亿瑞士法郎，同比增长204.5%；其中，第四季度实现净利润8950万瑞士法郎，同比增长434.6%。
分渠道看，2024年，DTC渠道收入同比增长40.3%至9.43亿瑞士法郎；批发渠道收入同比增长22.8%至13.76亿瑞士法郎。24Q4，DTC渠道收入同比增长43.4%至2.96亿瑞士法郎；批发渠道收入同比增长29.1%至3.10亿瑞士法郎。
分区域看，2024年，EMEA、美洲、亚太区域收入同比增长18.2%、27.4%、84.5%至5.78、14.80、2.60亿瑞士法郎。24Q4，EMEA、美洲、亚太区域收入同比增长31.0%、28.1%、117.5%至1.47、3.85、0.74亿瑞士法郎。
盈利能力方面，2024年，On Running实现毛利率60.6%，同比提升1.0pct；其中24Q4实现毛利率62.1%，创历史新高水平。存货方面，截至2024年末，存货为4.19亿瑞士法郎，同比增长17.6%。
展望2025年：On Running预计2025年汇率中性下，收入同比增长至少27%，达到29.4亿瑞士法郎；预计毛利率约60.5%，预计经调整EBITDA占收入比重为17.0%-17.5%。
行业动态：
2月28日，国际时尚品牌 URBAN REVIVO（以下简称UR）美国首家旗舰店在纽约 SOHO区百老汇大街515号启幕，与 ZARA、Lululemon、Alo 等国际品牌毗邻。美国首店的开业标志着 UR 全球化战略布局迈出了崭新的一步。UR 品牌创始人、母公司 FMG集团董事长兼首席执行官李明光表示，UR 将继续“引领一步”，进军中国香港、伦敦、东京等全球时尚中心，进一步扩大品牌全球影响力。目前，UR 全球门店超400家，海外近20家，覆盖美国、新加坡、马来西亚、菲律宾、越南、泰国等国家。目前，UR 拥有一支超500人的国际设计团队，以多元化的创意视角和精湛的设计技艺，推动品牌不断迈向国际时尚的前沿。与此同时，UR 在伦敦设立了欧洲设计中心，这一举措旨在深耕欧美市场，精准捕捉更多消费者的时尚需求与审美趋势，为品牌在全球范围内的持续扩张与创新发展奠定坚实基础。
2月26日收盘后，江南布衣集团（HK:03306）发布截至2024年12月31日的2025上半财年业绩：受在线渠道销售增长以及线下门店规模扩张推动，营收同比增长5%至30.06亿元人民币，净利润同比增长5.5%至6.04亿元。此外，集团整体毛利率由去年同期的65.2%略下降至65.1%。就渠道而言，2025上半财年在线及线下销售渠道营收均有所增长，线下渠道增长3.5%，在线渠道增长11.9%。江南布衣在全球经营的独立实体零售店总数由2024年6月底的2025家增加至2024年12月底的2126家，「江南布衣+」多品牌集合店增至22家。此外，零售店铺可比同店录得0.1%的增长。
告别卖吊牌，南极电商完成渠道汰换。在2024年底，南极电商改变了发展十多年的纯线上模式，杀回线下，在上海开出了旗下品牌南极人全球首家线下门店，主要销售保暖内衣。南极电商创始人张玉祥在接受媒体采访时表示，南极人正在重回自产自销的自营模式，要打造迪卡侬的价格、优衣库的品类和lululemon的品质。此次渠道汰换是南极电商转型的重要一步。公司明确表示，所有销售产品必须符合2025年新标准，确保产品质量与品牌调性一致。对于个别处理滞后的产品链接，南极电商将采取法律手段维护自身及消费者权益。据南极电商透露，目前，公司已在阿里、京东、抖音等平台开设约350家轻奢系列店铺，销售符合新标准的产品。
行情回顾（2025.03.03-2025.03.07）
本周，SW纺织服饰板块上涨1.42%，SW轻工制造板块上涨1.34%，沪深300上涨1.39%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘0.03pct，轻工制造板块落后大盘0.05pct。各子板块中，SW纺织制造上涨1.58%，SW服装家纺上涨1.06%，SW饰品上涨2.17%，SW家居用品上涨1.24%。截至3月7日，SW纺织制造的PE-TTM为20.25倍，为近三年的36.84%分位；SW服装家纺的PE-TTM为22.66倍，为近三年的63.16%分位；SW饰品的PE-TTM为14.64倍，为近三年的25.66%分位；SW家居用品的PE-TTM为21.11倍，为近三年的36.18%分位。
投资建议：
纺织制造板块：我们建议关注三条投资主线：（一）本周，昂跑发布2024年年报，全年汇率中性下营收同比增长超过30%，公司预计2025年营收增速超过27%。根据我们对国际运动品牌公司2025年销售展望的梳理，国际运动服饰品牌公司库存压力减轻，销售展望稳中向好，看好低估值的纺织制造商龙头订单稳健复苏，推荐裕元集团、申洲国际。（二）中长期角度，持续推荐能够提升品牌客户份额、并拓展新客户的伟星股份、华利集团，建议关注开润股份。（三）从扩展新品类维度，建议关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然、超高分子量聚乙烯产品应用场景拓宽至人形机器人领域、锦纶业务有望今年放量的南山智尚、棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。
品牌服饰板块：国内消费市场整体呈现弱复苏态势，1月消费者信心指数为87.5，环比延续提升，我们建议关注两条投资主线：（一）高景气运动户外服饰，推荐户外品牌布局完善且经营持续向好的安踏体育，零售流水领先行业、品牌影响力提升的361度，建议关注持续布局户外功能服饰、单店经营提效的波司登；（二）政府补贴品类，家纺及童装需求有望持续受益。建议关注家纺龙头公司水星家纺、罗莱生活、富安娜；以及童装龙头公司森马服饰。
黄金珠宝板块：根据社交媒体，老铺黄金预计将在上海开设第二家线下门店，地点位于港汇恒隆广场二层，高线城市门店继续加密。继续推荐老铺黄金，看好公司中期维度的增长潜力，主要体现在品牌势能不断提升后，差异化产品有望进一步实现消费人群扩容，公司在国内及海外均存在开店空间，存量门店扩容提升服务接待能力。此外，我们预计1-2月黄金珠宝消费在金价高位背景下，延续去年四季度以来的复苏态势，伴随2季度黄金珠宝终端消费进入低基数，建议积极关注终端动销表现优异的黄金珠宝公司潮宏基，同时，建议关注周大生、菜百股份、老凤祥。
风险提示：
国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2025年3月11日
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