【山西证券】研究早观点

查股网  2025-04-10 08:57  山西证券(002500)个股分析

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(来源:山西证券研究所)

今日要点

【行业评论】通信:周跟踪(20250331-20250406)-——全球关税摩擦升级,把握自主可控和科技内需板块

【行业评论】化学原料:新材料周报(250331-0404)-中美关税政策危中有机,国产替代+自主可控重要性凸显

【公司评论】协创数据(300857.SZ):协创数据(300857.SZ):全年业绩保持高增,算力业务驱动未来增长

【行业评论】●【山证电新】20250409光伏产业链价格跟踪

【行业评论】离境退税“即买即退”全国推广带动入境游及相关旅游零售环节释放发展潜力

【行业评论】通信:周跟踪(20250331-20250406)-——全球关税摩擦升级,把握自主可控和科技内需板块

高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com

【投资要点】

行业动向:

1)美国“对等关税”引发全球资本市场避险情绪

4月2日,美国单方面宣布“对等关税”政策,对所有贸易伙伴征收10%关税,部分国家税率高达49%。市场对于全球供应链断裂、通胀飙升以及由此导致美国经济衰退的担忧引发市场的避险情绪持续下行。4月4日,国务院关税税则委员会宣布了对美反制措施,对原产于美国的所有进口商品在现行税率基础上加征34%关税。通信设备制造业作为全球主要出口方此次或面临成本提升和需求萎缩不确定性冲击,但我们认为,市场情绪放大了本次关税利空影响,积极看好深度调整后的海外出口链反弹、算力价值风格调仓以及高端芯片国产替代机会。

2)海外算力链:关税冲击风险敞口有限,产品创新迭代仍然不止

首先,由于北美客户数据中心全球分布,光模块等环节对美直接出口有限,根据国内今年1-2月光模块累计出口数据,对美直接出口金额仅占40%。其次,光模块企业过去2年已做了充分的供应链调整,将最大限度减少关税成本,中际旭创在4月6日投资者关系活动上表示,“海外客户目前还没有调整任何的需求和订单,公司目前已经具备全面在泰国生产光模块的能力”。第三,根据美国白宫最新发布的对等关税行政命令附件三,“美国元素”价值占比超过20%的产品该价值部分有望申请豁免关税。目前光模块等出口通信设备产品芯片多为客户指定,可豁免的价值比例较大。第四,上游环节如无源光器件、高速铜缆裸线多直接发往最终组装厂不直接承担关税,传导到上游的关税负担也小的多。最后,我们认为中国企业在精密光学组装、客户定制服务、敏捷制造方面的优势具有巨大转移成本,客户将不得不分摊部分关税成本。因此在风险敞口可控的前提下,建议关注超跌反弹机会。

Meta在上周末发布了最新的Llama4系列开源模型(包括Scout、Maverick、Behemoth),Maverick目前在Arena开放模型中排名第一,在困难提示词、编程、数学、创意写作等任务排名均为第一,它拥有128位专家、170亿激活参数,是同类中最好的多模态模型。我们认为,Llama4的推出再次证实了MoE并行优化的重要性,以NVL72为代表的超节点技术仍然是推理集群主流产品。

3)关注科技内需与通信芯片供应链安全

我们认为运营商不仅具有红利价值属性,还是国内央国企AI投入主力军、风向标,有望受益于AI算力网络重塑政企业务价值。此外,我们认为AIDC、算力租赁核心标的受益于核心芯片供应紧张和自上而下投资加码,具有类固收价值属性。自主可控方面,中国移动将在4月10日的2025中国移动云智算大会上发布智算互联双引擎GSE和OISA推进计划,自主可控“UEC”和“NVLINK”有望加速国产铜连接、交换芯片、接口IP、光模块和超节点机柜组装发展。通信设备上游国产替代已进入深水区,我们认为高端ADDA、PHY、基带、交换、射频前端发展必将加速。

建议关注:算力红利价值:中国移动、中国联通中国电信、中国铁塔、中国通信服务、润泽科技光环新网;自主可控:翱捷科技裕太微盛科通信寒武纪芯原股份灿芯股份臻镭科技;军工信息化和卫星互联网:长盈通邦彦技术智明达复旦微电长江通信银河电子

市场整体:本周(2025.3.31-2025.4.3)市场整体下跌,上证综指跌0.28%,申万通信指数跌0.79%,科创板指数跌1.11%,沪深300跌1.37%,深圳成指跌2.28%,创业板指数跌2.95%。细分板块中,周涨幅最高的前三板块为运营商(+1.76%)、工业互联网(+0.96%)、卫星通信(+0.34%)。从个股情况看,东土科技震有科技三旺通信光迅科技源杰科技涨幅领先,涨幅分别为+9.31%、+6.26%、+6.20%、+5.48%、+5.03%。移远通信拓邦股份广和通宝信软件瑞可达跌幅居前,跌幅分别为-10.66%、-8.05%、-6.95%、-6.75%、-6.35%。

风险提示:

海外算力需求不及预期,国内运营商和互联网投资不及预期,市场竞争激烈导致价格下降超出预期,外部制裁升级。

【行业评论】化学原料:新材料周报(250331-0404)-中美关税政策危中有机,国产替代+自主可控重要性凸显

冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com

【投资要点】

二级市场表现

市场与板块表现:本周新材料板块下跌。新材料指数跌幅为2.82%,跑赢创业板指0.90%。近五个交易日,合成生物指数上涨3.10%,半导体材料下跌0.28%,电子化学品上涨0.52%,可降解塑料下跌0.90%,工业气体上涨4.31%,电池化学品下跌4.37%。

产业链周度价格跟踪(括号为周环比变化)

氨基酸:缬氨酸(13750元/吨,-4.51%)、精氨酸(31000元/吨,-3.13%)、色氨酸(48500元/吨,-5.83%)、蛋氨酸(22000元/吨,1.38%)

可降解材料:PLA(FY201注塑级)(18000元/吨,不变)、PLA(REVODE 201吹膜级)(17000元/吨,不变)、PBS(18000元/吨,不变)、PBAT(10100元/吨,不变)

维生素:维生素A(94000元/吨,-1.05%)、维生素E(123000元/吨,不变)、维生素D3(240000元/吨,不变)、泛酸钙(51000元/吨,-0.97%)、肌醇(32500元/吨,不变)

工业气体及湿电子化学品:UPSSS级氢氟酸(11000元/吨,不变)、EL级氢氟酸(6200元/吨,3.33%)

塑料及纤维:碳纤维(83750元/吨,不变)、涤纶工业丝(8800元/吨,不变)、涤纶帘子布2月出口均价为(17280元/吨,0.75%)、芳纶(9.74万元/吨,-1.28%)、氨纶(27000元/吨,不变)、PA66(17000元/吨,-0.58%)、癸二酸2月出口均价为27147元/吨,较上月上涨0.25%。

投资建议

中美关税政策危中有机,国产替代+自主可控重要性凸显。1)国产替代:关税政策有望倒逼国内高性能树脂和纤维材料进口替代加速。国内从美国进口的新材料主要集中在技术含量高、国内产业链尚待突破的领域,包括PA66、碳纤维、芳纶、PEEK树脂、LCP材料、贵金属催化剂等高性能材料。关税政策有望倒逼国内相关企业加大研发提升产品质量,推动下游供应链国产替代进程加速,突破国外的技术封锁和贸易壁垒。2)自主可控:在自主可控领域方面,建议关注半导体材料方向。半导体材料方面,2024年来全球半导体行业景气持续回升,海外加大对华半导体产业限制,国内半导体领域自主可控重要性愈发提升。尤其是具身智能、AI等新兴产业发展推动上游材料升级迭代加速,对于原材料企业的生产、工艺、产品质量和需求响应速度提出了更高的要求。半导体相关材料的国产化进程或将进一步加快,进而推动相关龙头企业投资价值的提升。持续建议关注光刻胶、电子特气、湿电子化学品、电镀液、电子树脂等细分领域。3)产业升级:国内油气资源对外依赖度高,重视生物制造产业机会。我国煤炭资源比较丰富,在油气资源方面进口依赖度高,中美关税政策会直接抬升化工新材料产品的原材料价格,另外在全球贸易政策不确定性增强的背景下,非关税壁垒比如环保主义等也会增加国内石油基化工新材料的出口成本。生物制造有望打破原料/产品进口以来保障供应链安全,通过生物法打破传统路线对石油基原料的依赖,建议关注原料端生物基材料对油气资源的替代,技术路线端关注合成生物技术在各个行业的加速渗透。

风险提示

原材料价格大幅波动的风险;政策风险;技术发展不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。

【公司评论】协创数据(300857.SZ):协创数据(300857.SZ):全年业绩保持高增,算力业务驱动未来增长

方闻千 fangwenqian@szxq.com

【投资要点】

事件描述

3月31日,公司发布2024年年报,其中,2024全年公司实现收入74.10亿元,同比增长59.08%;全年实现归母净利润6.92亿元,同比高增140.80%,实现扣非净利润6.71亿元,同比高增144.33%。2024年四季度公司实现收入20.15亿元,同比增40.97%;四季度实现归母净利润1.35亿元,同比增长47.32%,实现扣非净利润1.25亿元,同比增长48.45%。

事件点评

各项业务均保持快速增长,业务结构优化叠加成本管控推动盈利能力显著提升。分业务看,1)数据存储:随着公司积极布局算力服务器存储及自研存储芯片,并持续加大软硬件投入力度,2024年公司数据存储业务实现收入44.57亿元,同比增长54.98%;2)AIoT终端:2024年实现收入22.59亿元,同比增长60.82%,其中,云视频平台、海外智慧安防、机器人、无人零售与大健康业务占比明显提升;3)服务器再制造:公司服务器再制造业务产能持续爬坡,销售规模稳步提升,并且业务占比也得到进一步提升;4)算力云服务:跨境电商云、云手机、云计算等业务已与多家头部客户签署合作协议,同时AI智能体训推一体平台也正式落地。与此同时,随着高毛利率业务占比提升以及供应链管理优化和无人工厂建设推动成本下降,2024年公司毛利率达17.36%,较上年同期提高3.79个百分点。在利润端,公司费用率保持稳定,2024年期间费用率较上年同期降低0.19个百分点。而全年公司净利率达9.27%,较上年同期提高3.13个百分点。

供需两端齐发力,智算中心及算力租赁业务有望成为公司未来新增长点。2024年10月,公司控股子公司奥佳软件正式取得英伟达NCP(NVIDIA CLOUD PARTNER)资质,成为通过英伟达高级别认证的合作伙伴,在GPU供应上具备显著优势。同时,公司积极进行服务器采购并部署算力节点,今年3月8日,公司发布公告称将用不超过30亿元采购服务器,用以提供算力租赁服务,并预计服务器将于4月份交付;目前,公司已在全球范围内构建25个超算中心,并在上海、武汉、成都、合肥以及美国、马来西亚等地投入大量ARM算力和智能体训推一体算力。从需求端看,公司已与中移国际、优必达等多家头部企业签约,并在云游戏和云手机领域向国内头部游戏公司提供服务,以及在电商领域为客户提供跨境电商FCloud平台服务。

投资建议

公司在传统业务数据存储和AIoT终端业务保持稳健增长的同时,作为国内服务器再制造龙头厂商,未来算力云业务等新兴业务有望推动公司收入高速增长。预计公司2025-2027年EPS分别为4.43\5.80\7.47,对应公司4月8日收盘价90.91元,2025-2027年PE分别为20.52\15.68\12.17,维持“买入-A”评级。

风险提示

技术研发风险,全球化经营风险,原材料价格上涨的风险。

【行业评论】【山证电新】20250409光伏产业链价格跟踪

肖索 xiaosuo@sxzq.com

多晶硅 价格持平:根据Infolink数据,本周致密料均价为40.0元/kg,较上周持平;颗粒硅均价为38.0元/kg,较上周持平。本周多晶硅企业成交数量极少,大多数企业反馈下游采购需求不足,4月订单难以落地。本周价格持稳的主要原因在于实际成交数据的不足。包括部分主要大厂在内,多晶硅企业的对外报价普遍有所松动,若近期企业有较大数量的签单,价格可能将会有所下调。据统计4月多晶硅企业排产维持在10.5万吨左右,但二季度末即将到来的丰水期复产预期给多晶硅企业带来一定的出货压力。由于企业已长期处于亏损现金成本的状态,价格下探的空间应该较为有限。

硅片 价格持平:150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片,较上周持平;130um的183mm N型硅片均价1.3元/片,较上周持平;130um的182*210mm 型硅片均价1.55元/片,较上周持平。抢装结束后需求预期下降,后续供需逐渐平衡,预计硅片价格持稳运行为主。

电池片 价格结构性下降:M10电池片(转换效率23.1%)均价为0.31/W,较上周持平;TOPCon电池片均价为0.310元/W(转换效率25.0%+),较上周持平;182*210mm N型电池品价格为0.33元/W(转换效率25.0%+),较上周下降2.9%。国内抢装潮接近尾声,但海外市场可能延缓需求回落速度。受海外订单支撑及硅片成本高位影响,预计短期价格维持稳定。

组件 价格结构性下降:182mm双面PERC组件均价0.65元/W,较上周持平;182mm TOPCon双玻组件价格0.745元/W,较上周下降0.7%。4月初抢装需求渐弱,供需关系可能转向宽松。海外来看,欧洲进口组件价格小幅上涨,美国“对等关税”政策加剧价格波动预期。4月国内组件排产预计55-56GW,尽管排产维持高位,但抢装结束后需求可能回落,预计短期价格维持平稳。

光伏玻璃 价格持平:3.2mm镀膜光伏玻璃价格为22.0元/㎡,较上周持平;2.0mm镀膜光伏玻璃价格为14.0元/㎡,较上周持平。

重点推荐:BC新技术方向:#爱旭股份隆基绿能; 供给侧改善方向:#福莱特; 海外布局方向:#横店东磁阳光电源阿特斯德业股份。建议积极关注:信义光能、协鑫科技、通威股份大全能源TCL中环、新特能源、帝尔激光福斯特海优新材晶澳科技天合光能晶科能源中信博迈为股份晶盛机电捷佳伟创奥特维时创能源京山轻机上海艾录宇邦新材广信材料

风险提示:光伏装机不及预期,产业竞争加剧等。

【行业评论】离境退税“即买即退”全国推广带动入境游及相关旅游零售环节释放发展潜力

王冯 wangfeng@sxzq.com

【投资要点】

4月8日,国家税务总局发布《关于推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施的公告》,明确从8日起,离境退税“即买即退”服务措施在全国推广,此前“即买即退”已先后在上海、北京、广东、四川、浙江等地开展试点。境外旅客是指在境内连续居住不超过183天的外国人和港澳台同胞,免税商品主要免去进口环节的增值税、消费税和关税,离境退税主要针对境外人士、他们可以在退税商店消费时直接免掉增值税(适用于增值税率13%物品退税率为11%,适用于9%税率的物品退税率为8%)。

这一措施是“离境退税”政策的升级优化,旨在为境外旅客提供更加便捷、多样化的退税选择。退税政策核心目的是鼓励游客消费、促进消费回流、提升旅客国际竞争力。与传统“离境退税”办理流程相比,“即买即退”最大亮点在于将退税环节提前,境外旅客在购物环节可以拿到购物款,可以更加直观的感受退税带来的优惠,同时有利于旅客在购物现场领取退税款用于再消费。

2024年中国中免营收565亿元,其中三亚市内免税收入204亿元、占比36%,海口免税城收入56亿元,占比10%,海免公司收入36亿元、占比6%,日上上海(浦东机场免税店)收入160亿元、占比28%,国内免税业务合计456亿元、占比81%。从海南公布的离岛免税零售额数据来看,2025年1-2月,海南离岛免税销售额84亿元,同比下滑13%,下滑幅度较之前30%有所收窄,3月之后海南离岛免税销售额同比基数将变低,降幅有望进一步收窄。

2024年国内共接待入境游客1.32亿人次/+61%,恢复至2019年九成以上,远高于2023年恢复水平。截至2024年底,中国对38个国家实行单方面免签入境政策,加上与中国已经全面互免签证的25个国家,共63个国家的公民可持普通护照免签来华。其中,港澳台地区入境游客1.05亿人次/+54%,占入境旅游市场八成左右;外国人入境旅游市场复苏步伐加快,游客达2694万人次/+96%。

投资建议:我们认为入境游及相关旅游零售消费或成为拉动内需的重要补充环节。在增加单方/双方免签入境国家和外国人境内购物“即买即退”的政策推动下,将进一步优化境外游客境内消费环境、增强入境游吸引力,国内消费和再消费环节有望长期受益。1)免税旅游零售将直接受益于入境增量市场,建议关注标的:中国中免;2)传统旅游相关产业链有望受益于入境游客带来的扩容市场,建议关注:众信旅游首旅酒店锦江酒店

风险提示:居民消费不及预期风险;行业竞争加剧风险。

分析师:李召麒

执业登记编码:S0760521050001

报告发布日期:2025年4月10日

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规,研究方法专业审慎,分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

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