【山西证券】研究早观点
（来源：山西证券研究所）
今日要点
●【宏观策略】海外市场周观察（20250728~20250803）
●【行业评论】化学原料：新材料周报（250728-0801）-世界机器人大会召开在即，关注人形机器人领域材料进展
●【山证农业】农业行业周报（2025.07.28-2025.08.03）-建议关注饲料的回升周期和养殖的边际改善
●【公司评论】长虹华意(000404.SZ)：长虹华意25年中报点评：-新能源汽车空调压缩机高速增长，盈利能力改善
【宏观策略】海外市场周观察（20250728~20250803）
范鑫 fanxin@sxzq.com
【投资要点】
美国：就业数据异常波动，降息预期再起
（1）央行动态
7月FOMC会议美联储的表态偏鹰，鲍威尔在发布会上表示劳动力市场状况依旧良好，并且没有给出9月是否会开启降息的指引，使市场部分预期落空。然而，8月1日公布的非农数据释放劳动力市场降温信号，带动市场降息预期走升，截至8月4日，根据CME FedWatch工具，市场预期9月、10月、12月将各降息25bp（上周预期9月、12月各降息25bp，10月保持利率水平不变）。
（2）重点数据
1）宏观数据
就业数据进一步释放出劳动力市场需求走弱信号。从高频数据看，7月26日当周初请失业金人数为21.8万人，较7月19日略有回升，但2个月移动平均依然延续回落之势。ADP7月新增就业大幅反弹至10.4万人（前值-2.3万人），但依旧与非农新增就业背离，7月非农新增就业7.3万人，低于预期水平（10.8万人），与此同时，6月、5月非农新增就业数据大幅下修，分别由14.7万人、13.9万人下修至1.4万人、1.9万人。从结构上看，7月非农新增就业的主要拉动力来自服务业，部分受季节性拉动，商品生产部分延续负增。7月劳动参与率进一步下行至62.2%，而失业率上升至4.2%，反映劳动力市场需求走弱，平均每周工时环比增0.29%，时薪环比增0.33%。
2）市场表现
8月1日当周，美股三大股指均大幅回调，特别是在8月1日非农数据公布后，主要反映出对经济基本面下行的担忧。其中，道指周跌2.92%，标普500周跌2.36%，纳指周跌2.17%。美元指数在美联储鹰派表态后明显反弹，7月31日重回100之上，但伴随着非农数据公布，又大幅回落至98.69，累计周涨1.04%，黄金现货微涨，伦敦金现周涨0.79%，布油反弹，周涨2.84%，10Y美债收益率回落至4.23%。
周观点：美国重启降息渐近，看好新兴市场与黄金的配置价值
7月非农数据的超预期以及5月、6月数据的大幅下修再度引发市场对于美国劳动力市场的担忧，我们认为，美联储重启降息在即，依旧建议把握黄金配置的窗口期，同时看好弱美元周期中新兴市场的表现。
风险提示
海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期
【行业评论】化学原料：新材料周报（250728-0801）-世界机器人大会召开在即，关注人形机器人领域材料进展
冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com
【投资要点】
二级市场表现
市场与板块表现：本周新材料板块下跌。新材料指数跌幅为2.34%，跑输创业板指1.59%。近五个交易日，合成生物指数上涨2.06%，半导体材料下跌0.65%，电子化学品上涨0.77%，可降解塑料下跌0.80%，工业气体下跌1.46%，电池化学品下跌3.84%。
产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化）
氨基酸：缬氨酸(14200元/吨，-1.05%)、精氨酸(24000元/吨，-1.64%)、色氨酸(45500元/吨，-2.15%)、蛋氨酸(22600元/吨，-0.22%)
可降解材料：PLA(FY201注塑级)(17800元/吨，不变)、PLA(REVODE 201吹膜级)(17200元/吨，不变)、PBS(17800元/吨，不变)、PBAT(9850元/吨，不变)
维生素：维生素A(64000元/吨，不变)、维生素E(68000元/吨，不变)、维生素D3(225000元/吨，不变)、泛酸钙(40500元/吨，不变)、肌醇(26000元/吨，不变)
工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5300元/吨，不变)
塑料及纤维：碳纤维(83750元/吨，不变)、涤纶工业丝(8700元/吨，-2.25%)、涤纶帘子布6月出口均价为(16453元/吨，-1.12%)、芳纶(8.73万元/吨，-1.21%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(15800元/吨，不变)、癸二酸6月出口均价为28295元/吨，较上月下降0.33%。
投资建议
2025世界机器人大会召开在即，建议关注人形机器人领域材料进展。8月2日，2025世界机器人大会新闻发布会在北京召开，根据发布会内容，世界机器人大会将于8月8—12日在北京经济技术开发区举办， 主题为“让机器人更智慧，让具身体更智能”，200余家国内外机器人企业的1500余件展品将亮相，，其中首发新品100余款，50家人形机器人整机企业将带来最新展品及行业解决方案，人形机器人整机企业参展数量创同类展会之最。根据前瞻产业研究院数据，2023-2029年，全球人形机器人市场预计从21.6亿美元增至324亿美元，年复合增长率57%。PEEK材料性能优异，能在保障人形机器人轻量化需求的同时，兼顾足够的强度和刚性以满足机器人的负载和灵活性需求，有望依托人形机器人产业增长实现集中催化。根据中商产业研究院预计国内2025年PEEK材料市场规模将达到21亿元，同比增长10.53%，未来前景广阔。建议关注DFBP（PEEK合成单体）公司【中欣氟材】，PEEK材料制造及改性厂商【中研股份】、【普利特】及PEEK零部件企业【肯特股份】。功能性保护套管具备耐弯折、耐磨等性能，可用于人形机器人内部线束保护，建议关注功能性保护套管生产商【骏鼎达】。
风险提示
原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
【山证农业】农业行业周报（2025.07.28-2025.08.03）-建议关注饲料的回升周期和养殖的边际改善
陈振志 chenzhenzhi@sxzq.com
【投资要点】
本周（7月28日-8月3日）沪深300指数涨跌幅为-1.75%，农林牧渔板块涨跌幅为-2.97%，板块排名第26，子行业中动物保健、食品及饲料添加剂、果蔬加工、水产养殖及种子表现位居前五。
本周（7月28日-8月3日）猪价环比上涨。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至8月1日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.70/16.04/14.38元/公斤，环比上周分别+0.74%/+3.22%/+1.77%；平均猪肉价格为20.60元/公斤，环比上周下跌1.29%；仔猪平均批发价格27.00元/公斤，环比上周上涨3.85%；二元母猪平均价格为32.52元/公斤，环比上周持平；自繁自养利润为43.85元/头，外购仔猪养殖利润为-116.78元/头。截至8月1日，白羽肉鸡周度价格为6.83元/公斤，环比上涨1.94%；肉鸡苗价格为2.57元/羽，环比上周上涨33.16%；养殖利润为-0.43元/羽。鸡蛋价格为7.20元/公斤，环比下跌2.70%。
随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期；此外，公司海外饲料业务有望成为业绩的又一个潜在增长点，看好海大集团的投资机会。
“猪周期”表面上是价格周期，本质上是产能周期。由于生猪行业生物资产的特殊性，从母猪补栏到育肥猪出栏需要一定的时间周期。从历史实证看，产能回升不必然影响盈利周期的展开演绎，关键看产能回升的速度。2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的。由于受到资金和负债的较大约束，因此弥补亏损和降低负债反而是当前行业进入盈利周期后的主基调，而不是快速加产能。虽然生猪养殖行业从2024Q2开始进入盈利周期，但是从负债率的平均下降速度来看，行业整体降负债仍有较长的一段路程要走。当前市场对于生猪产能回升对盈利周期影响的预期或过度悲观，同时可能忽略原料成本下行筑底和2025年宏观需求的潜在回升对行业的正面影响。生猪养殖行业本轮盈利时间的持续性或超出市场的悲观预期。在基本面驱动下，后续或有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等生猪养殖股。
在上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力的情景之下，在原料成本维持低位的同时，2025年肉鸡行业业绩的驱动因素或新增需求回升这一潜在变量。圣农发展当前正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，具备较好的配置价值。2025年或将是宠物主粮品牌决胜的关键一年。在竞争格局开始稳固的大背景下，需要开始重点关注品牌利润端的情况。我们认为当下应重点关注把握行业趋势、引领品类浪潮，且利润端有所好转乃至不断增长的优秀国产品牌，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐旗下领先品牌持续高增，自主品牌业务盈利向上的中宠股份。
风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。
【公司评论】长虹华意(000404.SZ)：长虹华意25年中报点评：-新能源汽车空调压缩机高速增长，盈利能力改善
陈玉卢 chenyulu@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
长虹华意发布了2025年中报，2025H1实现营业收入66.28亿元，yoy-1.52%，实现归母净利润2.57亿元，yoy+13.42%。2025Q2实现营业收入31.42亿元，yoy-7.30%，归母净利润为1.57亿元，yoy+6.8%。
事件点评
压缩机销量稳步增长，新能源汽车空调压缩机高速增长。2025H1公司全封闭活塞压缩机销量4759万台，同比增长2.9%，其中商用压缩机销量832万台，同比增长38%；变频压缩机销量1684万台，同比增长11%。新能源汽车空调压缩机销量67万台，同比增长164%。据产业在线数据，2025年1-6月中国全封闭活塞压缩机行业总销量同比增长2.1%，公司销量增速跑赢市场。
原材料及配件业务收缩，新能源汽车空调压缩机高增。拆分各业务收入，全封闭活塞压缩机收入56.6亿元，yoy+0.36%，原材料及配件收入5.24亿元，yoy-39.54%，新能源汽车空调压缩机收入3.87亿元，yoy+126.69%。
盈利能力同比提升，新能源汽车空调压缩机毛利率下降较多。2025H1公司毛利率为12.69%，yoy+1.27pct，拆分各业务毛利率，全封闭活塞压缩机毛利率为13.38%，yoy+2.03pct，新能源汽车空调压缩机毛利率为5.53%，yoy-4.1pct。2025H1公司净利率为5.34%，yoy+0.58pct，销售费用率为1.09%，yoy-0.21pct，销售费用压降，对业绩形成正贡献。
投资建议
预计公司2025-2027年营业收入分别为125.7亿元、137.3亿元、149.42亿元，同比增长分别为5.0%、9.2%、8.8%，预计公司2025-2027年净利润分别为5.07亿元、5.66亿元、6.38亿元，同比增长分别为12.7%、11.4%、12.8%，对应公司8月5日收盘价7.39元，2025-2027年PE分别为10.1倍、9.1倍、8.1倍，公司当前估值较为便宜，且后续业绩的确定性较强，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
风险提示
行业需求波动风险，行业竞争加剧风险，人民币汇率波动风险，大宗原材料价格波动风险。
分析师：彭皓辰
执业登记编码：S0760525060001
报告发布日期：2025年8月7日
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【免责声明】
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