青菜头价格下滑，涪陵榨菜业绩有望触底反弹

近期，涪陵榨菜在投资者线上会议上介绍了募投项目进展，公司表示，募投项目建设工作在持续进行中，预计从今年年底逐步使用部分窖池，预计明年会新增约3万吨窖池容量。

据涪陵榨菜介绍，公司目前窖池容量为28万吨左右。

在涪陵榨菜生产环节中，原材料青菜头一般一年只种植一季，一次收割、全年使用，其收购主要集中在春节前后，可以通过窖池，将青菜头提前腌制贮存起来，解决运输和储存问题。随后，榨菜生产经过一年“三榨三腌”，于次年完成生产，流入市场。

涪陵榨菜每年收购的原料包括新鲜青菜头及经过初步腌制的半成品盐菜块，半成品价格取决于当年度青菜头收购价及下一年青菜头收成预期。

对于涪陵榨菜而言，窖池容量决定收购量上限，公司会在价格较低的年份尽可能加大收购量，以平抑原料市场价格大幅波动，充足的原料储存可以对未来原料价格上涨进行成本对冲。

对于涪陵榨菜而言，2023年就曾经历过青菜头原材料价格上涨的压力。

涪陵榨菜在2023年报中表示，报告期内，受干旱天气影响，涪陵及周边地区的榨菜原料青菜头出现减产，青菜头收购价格较去年同期上涨约40%，年初收购的青菜头加工成熟后陆续于5 月、6月开始投入使用。

数据显示，近三年青菜头价格波动较大，2020-2023年青菜头每吨收购价格分别为1250元、800元、1100元。

涪陵榨菜表示，通过保持合理原料窖池容量等方式，公司近三年榨菜产品毛利率在54%-57%区间波动。原材料价格上涨对公司成本有一定影响，但影响比例在可控范围内。

而2024年青菜头收购价较2023年同期下降超3成，一般而言，新收购的原材料从五六月份才开始使用，从财报来看，涪陵榨菜2024年盈利能力确实逐季提升，前三季度，毛利率分别为52.11%、49.18%、56.2%，也主要是由于公司新采购季青菜头收购价格降低。

涪陵榨菜前三季度营收、净利润也均呈正增长。

公司第三季度收入同比增长6.81%。涪陵榨菜2024 前三季度实现营业总收入19.62 亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润6.71 亿元，同比增长1.74%；实现扣非归母净利润6.37 亿元，同比增长5.60%；第三季度实现营业总收入6.57 亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润2.23 亿元，同比增长17.88%；实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比增长23.80%。

涪陵榨菜扩产始于2021年完成的定增。当时涪陵榨菜募资32.8亿元，主要投向乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）。该项目建设期为3年，达产后将增加20万吨榨菜产能。

不过，该计划在投资者中间一直广被质疑，主要由于当前涪陵榨菜各生产基地都有大量产能闲置。

数据来源：2024年中报

对此，在去年的业绩说明会上，涪陵榨菜表示，该项目建成后，将在产能、窖池容量、各品类产品集合生产、数字化营销等方面提高公司生产经营水平，并替换现有部分老旧产能，同时，公司会根据当期消费市场需求情况，逐步采购安装产品生产线，并逐步释放新建产能。

投资者对于涪陵榨菜扩产的担忧还在于，近几年涪陵榨菜的销量一直下滑，榨菜类产品2019年到2023年的销量分别为11.86万吨、13.56万吨、13.48万吨、11.78万吨和11.33万吨，已经跌至了2019年前的水平。

对于销量的下滑，涪陵榨菜认为，自2021年底起的价格调整，尤其是榨菜的提价，逐步传导至市场，对2022年的销售产生了明显的负面影响。

不过，涪陵榨菜没有降价的打算，而是调整了产品结构，2023年初推出了60g策略性产品进行了2元价格带补充。

今年以来，涪陵榨菜也多次强调2元价格带产品的重要性，认为2元价格带产品补充了公司产品价格带的空缺。

在近期的投资者线上会议上，涪陵榨菜表示，公司未对榨菜品类做战略调整，仍然以榨菜为基础，70g为主力产品进行销售，60g产品是公司轻盐系列产品升级后作为夯实2元价格带基础产品，目前60g产品占比25%左右。

在2024年，涪陵榨菜还在销售上进行了多个调整，上半年经销商从去年底的3239家削减至2815家，净减少了424家，减幅超过10%。此外，涪陵榨菜的销售费用同比减少了16.23%至1.59亿元，品牌宣传费也减少了86.24%。

但这些策略能否解决涪陵榨菜销量下滑问题，让公司业绩增长不再依赖原材料价格下滑，目前还是未知数。