主打产品负增长毛利率新低，厨电龙头老板电器走到转折路口？

2024年上半年，老板电器毛利率为48.88%，创下自2016年同期以来新低

标点财经、投资时间网研究员 习羽

中报业绩披露后，老板电器（002508.SZ）的股价下挫至“冰点”。8月28日，该股股价在盘中一度跌至17.91元/股（前复权，下同），这也是其自2019年1月以来创出的阶段性新低。

老板电器新近披露的2024年半年度报告显示，期内公司营收实现47.29亿元，同比下滑4.16%；归母净利润为7.59亿元，同比下滑8.48%。标点财经、投资时间网研究员注意到，这是自2020年之后该公司的中报再度出现营收与净利润的双重下滑。

只不过，与上次因特殊情况无法施工导致的业绩大幅下滑相比，本次营收与净利润的双杀似乎让老板电器遇到了更大的压力。

2024年上半年，国内房地产行业依然处于出清调整阶段，厨电行业受到市场竞争加剧、居民消费意愿下降等因素影响，整体市场增速式微。

据《奥维云网（AVC）地产大数据》显示，受新房销售不振影响，上半年精装修新开盘30.15万套，同比下跌19.2%；精装修项目渗透率为35.1%，较2023年同期下降1.7个百分点，均呈持续下滑态势。2024年上半年，住宅竣工面积达19259万平方米，较2023年“保交楼”政策下的高基数下降21.7%，厨电行业新增需求明显下滑。

标点财经、投资时间网研究员注意到，除了老板电器之外，部分厨电企业的中期业绩也不容乐观。浙江美大（002677.SZ）预计2024年上半年净利润9600万元—10200万元，同比下滑53.23%—55.98%。帅丰电器（605336.SH）则预计2024年上半年实现归母净利润为3500万元—4200万元，同比下降63.09%—69.24%。

收入净利润双双下滑

老板电器创立于1979年，专业生产吸油烟机、集成油烟机、蒸箱、灶具、消毒柜、燃气热水器等家用厨房电器产品。2010年公司于深交所上市，成为国内第一家登陆资本市场的高端厨电企业。

彼时，在房地产红利的逐步释放中，厨电行业迎来了快速增长期，作为行业龙头的老板电器更是风光无限。

财务数据显示，2010年到2020年，老板电器的营业收入从12.32亿元跃升至81.29亿元；归母净利润则由1.34亿元攀升至16.61亿元。

然而永无止境的高速增长是不存在的，任何行业都有自己的发展周期。当房地产的红利逐渐减弱，厨电行业的增速也出现放缓。这一点，从老板电器近几年的毛利率走势中也便可看出端倪。

财报显示，2024年上半年，该公司毛利率为48.88%，创下自2016年同期以来的新低。

就产品细分来看，在老板电器的三大品类群中，除热水器收入同比有所提升之外，其他产品的收入均出现了不同程度的下滑。2024年上半年，公司净水器收入同比下滑23.59%；烤箱收入同比下滑23.48%；消毒柜收入同比下滑14%。从盈利指标来看，家电厨卫的毛利率同比下滑3.64%；其中，吸油烟机的毛利率同比下滑4.31%；燃气灶的毛利率同比下滑3.52%。

据国家统计局数据，截至2023年末，全国人口达14.10亿人，较上年末减少208万人。这也是中国人口连续第二年出现负增长，且降幅有所扩大。有分析指出，对于房地产市场而言，人口的负增长意味着购房需求的减少，特别是在传统上依赖“人口红利”推动市场增长的模式下，给相关行业带来了前所未有的挑战。

数据显示，近年来，厨电产品中的主力产品如油烟机、灶具等市场需求趋于饱和的趋势越发明显。奥维线上零售市场监测月度数据报告显示，2024年上半年，厨电套餐零售额较2023年同期下滑6.0%。

2024年上半年老板电器营收构成情况（元）

数据来源：公司半年报

亏损子公司数量增加

一般情况下，企业短期亏损是基于某种突发因素导致，但若长期处于无法盈利的状态，除了大环境影响之外，也可能是企业在经营战略方面出现了问题。

2023年中报显示，老板电器5家主要子公司中有两家公司处于亏损状态。其中，上海老板电器销售有限公司净亏损1083.35万元，嵊州市金帝智能厨电有限公司净亏损1089.28万元。

标点财经、投资时间网研究员注意到，至2024年上半年，老板电器处于亏损状态的子公司的数量增加至3家。其中，上海老板电器销售有限公司净亏损1024.89万元，嵊州市金帝智能厨电有限公司净亏损1638.04万元，北京老板电器销售有限公司净亏损486.50万元。

对此有业内人士指出，子公司连续亏损可能包括以下两点原因。第一，固定资产折旧增加。子公司的固定资产转入后，计提折旧会大幅增加，尤其是在子公司尚未形成规模效应的情况下，可能会导致亏损。第二，管理成本负担。子公司可能承担了总部的部分管理职能，需要负担相应的管理成本，尤其是在原材料上涨的情况下，如果产品价格调整不及时或市场接受度不高，也可能导致亏损。

值得关注的是，通常情况下，如果子公司亏损严重，无法自行解决，可以向母公司请求资金、技术以及管理方面的支持。但对于目前的老板电器来讲，要寻求支持有些难度。

经营净现金流骤降56.86%

受房地产行业低迷影响，老板电器近年来回款速度不太乐观。2024年半年度报告显示，期内公司经营活动现金流净额为4.14亿元，同比下滑56.86%。公司对此解释称，本期回款节奏放缓系应付银行承兑到期兑现增加所致。

业内人士分析，由于厨电行业与下游房地产行业关联比较紧密，因此房地产的下行对于厨电行业而言产生了比较大的影响。

标点财经、投资时间网研究员注意到，近年来，老板电器的财务状况受到了中国恒大坏账的严重影响。2023年报显示，期内公司应收账款创出历年新高，达到18.10亿元，同期坏账准备则高达12.24亿元。截至2024年上半年年末，老板电器这一指标居高不下，仍有12.21亿元的坏账准备。

为了减少回款速度较慢的影响，老板电器不得不动用银行承兑汇票。对此，一位行业人士向标点财经、投资时间网研究员表示，银行承兑汇票是一种常见的商业结算方式，企业在进行贸易往来或采购时，使用银行承兑汇票可以有效地缓解现金流压力，增强资金的流动性。不过，其也存在资金成本高、信用风险大以及管理和操作成本高等问题，需要谨慎使用。

对于老板电器而言，资金紧张可能是一时之困，但如何实现长远稳健的发展才是问题的关键。分析指出，没有了房地产红利加持，当下的厨电企业最重要的是要改变产品结构，而不是聚焦于之前的产品模式。老板电器将如何变革值得关注。

截至8月28日收盘，老板电器股价已由巅峰时期的49.95元/股下滑至18.17元/股，市值已蒸发逾六成约为170亿元。

老板电器上市以来股价走势图（元）

数据来源：Wind