国海研究 | 3D打印行业深度/恺英网络—晨听海之声1031
（来源：国海证券研究）
重点报告·1篇
国海北交所&新兴成长·罗琨团队|3D打印行业深度研究：3D打印赋能工业制造，航空航天+消费电子领域双因素驱动行业扩张
2024年三季报点评
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北交所&新兴成长：3D打印行业深度研究：3D打印赋能工业制造，航空航天+消费电子领域双因素驱动行业扩张
报告作者：罗琨
报告发布日期：2024年10月30日
投资要点：3D打印技术是一种增材制造方法，具有“自由制造、去模具、减废料、降库存”等独特优势，是传统工艺的重要补充。3D打印又称增材制造，是基于三维模型数据，采用与传统减材制造技术完全相反的逐层叠加材料的方式，直接制造与相应数字模型完全一致的三维物理实体模型的制造方法，基本原理为以计算机三维设计模型为蓝本，通过软件分层离散和数控成形系统，将三维实体变为若干个二维平面，利用激光束、热熔喷嘴等方式将粉末、树脂等特殊材料进行逐层堆积黏结，最终叠加成形，制造出实体产品。3D打印具有两大独特优势，一是可快速加工成形结构复杂的零件，无需传统工具夹具和多重处理，实现“自由制造”，缩短产品的研发生产周期；二是制造模式优化，“去模具、减废料、降库存”，材料利用率高并实现降本增效，是传统加工方式的重要补充；目前该技术已广泛应用于航空航天、汽车、军工、核电、船舶、医疗等众多领域。
3D打印技术目前工艺路线百花齐放，其中金属3D打印工业化应用最为广泛，选区激光熔融（SLM）是最主流工艺。3D打印目前有七大类主流工艺路线——粉末床熔融、定向能量沉积、立体光固化、粘结剂喷射、材料挤出、材料喷射和薄材叠层，各工艺类别下还包括不同的子工艺；打印材料包括金属、无机非金属、有机高分子以及生物材料四种。按工艺类型分，粉末床熔融工艺打印的零件具备良好的力学性能和尺寸精度，是目前工业领域主流的增材制造技术，其中选区激光熔融（SLM）工艺的稳定性和技术成熟度较高，具有突出优势，应用最为广泛；按打印材料可分为金属3D打印和非金属3D打印，金属3D打印工业化应用程度最深，目前在航空航天、医疗等领域均得到了较好的应用，并拓展至消费市场，尤其是3C领域；非金属3D打印工艺种类较多，应用领域涵盖汽车、医疗和文创等。
3D打印已形成完整产业链，中游企业处于产业链主导地位，行业目前处于快速成长期，规模不断扩张。3D打印产业链上游为原材料及零件，包括3D打印原材料、核心硬件和软件等；中游以3D打印设备生产厂商为主，占据产业链的主导地位，据华经产业研究院数据，2021年打印设备和服务在全球市场合计占比80%，在中国市场合计占比76%；下游应用覆盖航空航天、汽车工业、电子工业、模具制造、医疗健康、文化创意和建筑等多个领域。根据Wohlers Associates统计数据，全球增材制造市场规模不断增长，2013-2023年期间复合增速超20%，2023年全球增材制造行业销售额达到200.35亿美元，同比增长11.1%，其中金属增材制造市场同比实现了24.4%的增长。
航空航天和消费电子领域是下游未来重要增长市场，金属3D打印工业化应用程度将进一步深化，3D打印行业整体空间有望加速打开。1）航空航天市场：目前金属3D打印在航空航天市场的工业化应用已较为成熟，包括航空领域火箭发动机零件及火箭配件制造，航天领域飞机发动机零件、起落架制造等，实现产品轻量化的同时大幅缩短了生产周期、降低了生产成本；其中据《SpaceX: Starship to Mars-The First 20 Years, 2nd Edition》，SpaceX生产火箭的猛禽发动机40%质量应用了3D打印工艺，我国C919飞机发动机燃料喷嘴也采用3D打印制造，据我们测算SpaceX火箭发动机每年对3D打印设备需求约140-350台，需求价值量约1.12-2.80亿美元，折算成人民币约8-20亿元（按2024年10月16日汇率折算），C919发动机3D打印设备总需求量约1080台，总需求价值量约35亿元，交付时间7年（2024-2031年），C919发动机3D打印设备年需求量约155台，年价值量约4.94亿元。2）消费电子市场：是下游应用的新兴市场，“钛合金+3D打印”有助于实现产品减轻减薄，且原材料和上游设备成本逐渐下降，驱动3D打印技术在消费电子领域大规模应用；目前苹果、华为、小米等头部厂家已开始应用3D打印技术，包括折叠屏手机钛合金铰链轴盖、手机中框和智能手表等；未来钛合金3D打印技术在消费电子领域渗透率有望提高，据我们测算至2028年3D打印渗透率达到40%-50%时，折叠屏手机钛合金铰链轴盖3D打印全球市场空间将达到36.6-45.7亿元，中国市场空间将达到17.1-21.4亿元，手机中框领域全球3D打印产业总市场规模预计约756-945亿元，手机中框领域中国3D打印产业总市场规模约174-217亿元。上述市场将为3D打印行业提供较大增量。
行业评级及重点推荐个股：随着3D打印技术逐步趋于成熟，加工效率和工艺良品率的提升、规模效应的释放，3D打印成本有望进一步降低，在航空航天、消费电子、汽车及人形机器人、医疗等市场的渗透率将逐步提高，工业化应用加深，我们认为3D打印行业的收入规模有望实现较高增长，维持3D打印行业“推荐”评级。产业链上游建议关注有研粉材和金橙子，中游建议关注铂力特和华曙高科，下游建议关注金太阳。
风险提示：关键核心器件依赖进口的风险；新兴行业或领域产业化应用风险；市场竞争加剧风险；3D打印行业下游需求增长不及预期；模型及测算假设误差等。
传媒：恺英网络（002517）2024年三季报点评：2024Q3业绩高增，新品储备丰富，有望开启增长新周期
报告作者：杨仁文/谭瑞峤
报告发布日期：2024年10月30日
事件：2024年10月28日，公司发布2024年第三季度报告，2024年Q3公司实现营业收入13.72亿元，yoy+30.33%，归母净利润4.71亿元，yoy+31.52%，扣非归母净利润4.80亿元，yoy+32.53%。
投资要点：2024Q3业绩增长亮眼。
（1）2024年Q3公司实现营业收入13.72亿元，yoy+30.33%，归母净利润4.71亿元，yoy+31.52%，扣非归母净利润4.80亿元，yoy+32.53%。
2024年Q3毛利率82.59%，yoy-1.07pct；销售/管理/研发费用分别4.23/0.46/1.71亿元，yoy +38.56%/-27.67%/+36.00%，销售/管理/研发费用率分别30.79%/3.34%/12.43%，yoy+1.83/-2.68/+0.52pct。
2024Q1-Q3公司实现营业收入39.28亿元，yoy+29.65%；归母净利润12.80亿元，yoy+18.27%；扣非归母净利润12.81亿元，yoy+23.43%。
2024年Q1-Q3毛利率82.21%，yoy-1.70pct；销售/管理/研发费用分别13.80/1.40/3.99亿元，yoy +78.18%/-32.20%/+20.24%，销售/管理/研发费用率分别35.13%/3.56%/10.16%，yoy+9.57/-3.25/-0.79pct。
产品+IP储备丰富、有望开启新一轮产品周期。
（1）传奇奇迹品类：《王者传奇2》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》已获版号。
（2）创新品类：10月9日《诸神劫：影姬》在中国香港、中国澳门、中国台湾地区公测，公测当日获中国台湾iOS免费榜第一，中国澳门iOS免费榜一；10月20日《彩虹橙》公测，据七麦数据，稳居iOS畅销榜Top 100。
《斗罗大陆：诛邪传说》10月10日开启首轮测试；《盗墓笔记：启程》开启预约，截至10月15日预约已超80万；《纳萨力克：崛起》、《太上补天卷》、《古怪的小鸡》、《群英觉醒》、《代号：MYX》、《永恒龙族》、《黑龙风暴》等产品均已获版号。
（3）IP储备：将发行“古龙武侠系列小说”正版授权游戏，自研自发金庸正版授权“射雕三部曲”手游；与上海电影建立战略合作关系，拓展“IP+游戏”商业潜力；奥特曼IP手游、拳皇IP手游等研发中。
盈利预测和投资评级：公司聚焦游戏“研发、发行、投资+IP”主业，2024年产品矩阵丰富，有望为公司业绩增长奠定基础，建议关注后续新品测试和上线情况。我们预计公司2024-2026年营业收入为51.33/59.71/66.80亿元，归母净利润为16.97/19.01/21.64亿元，EPS为0.79/0.88/1.01元，PE为17.1/15.3/13.4x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
汽车：宇通客车（600066）2024Q3业绩点评：2024Q3业绩符合我们预期，关注2024Q4业绩释放
报告作者：戴畅
报告发布日期：2024年10月30日
事件：2024年10月28日，宇通客车发布2024年三季报：公司2024Q3实现营收77.39亿元，同比-1.25%；实现归母净利润7.58亿元，同比+30.67%；实现扣非后归母净利润6.39亿元，同比+41.08%。
投资要点: 2024Q3毛利率受会计准则变动影响，盈利能力保持稳定。2024年Q3，公司实现销售毛利率12.32%，同比-10.83pct，环比-13.78%，毛利率下滑主要受会计准则变动影响，售后服务费用不再计入销售费用而是计入成本；实现销售净利率9.98%，同比+2.53pct，环比-0.55pct，实际盈利能力保持稳定。
2024Q3业绩受季节性波动及订单节奏影响，预计2024Q4销量及业绩回升。2024Q3公司总销量为1.08万辆，同比-3.14%，环比-15.70%，出口销售0.26万辆，同比-15.6%，国内销售0.82万辆，同比+1.61%，单车收入为71.72万元/辆，同比+1.96%，单车归母净利润达到7.03万元/辆，同比+34.9%。我们认为，公司2024Q3销量同环比下滑，主要系季节性波动及订单节奏影响，业绩符合我们此前预期。考虑到8月、9月销量环比向上，我们认为公司全年总销量和出口销量景气依然可期，2024Q4公司销量以及业绩有望回升。
中期分红0.5元/股，与股东共享红利。2024年10月28日，公司发布公告，拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），拟派发现金红利11.07亿元（含税）。公司2024年前三季度现金分红合计占公司2024年前三季度合并报表中归属于母公司股东的净利润比例为45.52%。
盈利预测和投资评级 公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入330.19、350.40、384.20亿元，同比增速为22%、6%、10%；实现归母净利润32.50、38.29、44.54亿元，同比增速79%、18%、16%；EPS为1.47、1.73、2.01元，对应当前股价的PE估值分别为17、15、13倍，维持“增持”评级。
风险提示 海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。