天山铝业2024年半年报点评：铝价上涨叠加一体化下原料成本可控，利润同比高增|天风金属新材料刘奕町团队

公司点评

经营业绩环比大幅增长，归母净利显著提升

24H1公司实现营业收入137.85亿元，同比-6.83%；实现归母净利润20.74亿元，同比+103.45%；实现扣非归母净利19.61亿元，同比+168.42%。24Q2公司实现营业收入69.6亿元，同比-11.36%，环比+1.97%；实现归母净利润13.54亿元，同比+161.47%，环比+88.06%。公司业绩大幅提升主要系电解铝价格上涨，此外由于公司原料一体化程度较高，各原料成本控制较好。

铝价上涨+成本下降带来盈利显著增厚。

1）电解铝：24H1产量58.54万吨，同比+1.3%。电解铝板块盈利大幅增厚，毛利从23H1的17.64亿元提升至24H1的21.56亿元，同比+22.21%，主要系价格上涨叠加成本下降。 2024H1 SHFE铝均价1.99万元/吨，同比+7.60%，环比+5.75%；原料方面虽然氧化铝大幅涨价，但公司广西氧化铝盈利抵消了成本的上涨，此外石油焦价格24H1均价为2132.37元/吨，同比-32.52%，环比-19.79%，带来了一定的成本下降。

2）氧化铝：24H1产量109.3万吨，同比+6.8%，广西氧化铝基本外销为主，从数量上来看氧化铝可以对电解铝基本实现自供。24H1中国氧化铝现货均价3510.95元/吨，同比+21.15%，环比+19.25%。氧化铝经营主体靖西天桂贡献净利润约5.5亿，板块业绩同比大幅提升。

3）高纯铝：24H1高纯铝产量1.6万吨，同比-25.6%，高纯铝生产主体天展新材上半年盈利2112万元，对利润贡献相对微薄。

4）其他：公司全资子公司天铝有限在2023年获评“国家高新技术企业”，企业所得税按15%的税率缴纳，享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，对上半年业绩产生一定正向贡献。此外24H1公司存在1.13亿元的非经常性损益，主要源于上半年获得政府补助1.35亿元。

投资建议：24 年随着国内新的增量措施与存量政策发力，叠加供应端约束，预计电解铝供需形势维持相对较好。考虑到 Q2 电解铝价格显著抬升，我们将公司 24/25/26 年归母净利润由 36.3/41.2/43.5 亿元上修，预计 24-2 6年归母净利润为 37.18/44.58/47.06 亿元，对应 PE 为 9/7/7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外经营风险；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险。

风险提示

海外经营风险；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险。

注：文中报告文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《天山铝业半年报点评：铝价上涨叠加一体化下原料成本可控，利润同比高增》| 天风金属新材料刘奕町团队

对外发布时间：2024年8月25日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告作者：

刘奕町 邮箱：liuyiting@tfzq.com