财信证券-金杯电工-002533-新动能驱动业绩稳健增长，推动长效化高分红-251028

（来源：研报虎）

投资要点：

　　前三季度利润增速8.7%，第三季度增速上移。公司发布2025年三季报，前三季度实现营收147.69亿元(同比+15.9%)，实现归母净利润4.64亿元(同比+8.7%)，实现扣非归母净利润4.23亿元(同比+11.7%)，经营活动净现金流-12.01亿元(同比-152.8%)。经测算，2025Q3公司单季度营收54.34亿元(同比+13.3%、环比+3.7%)，2025Q3公司单季度归母净利润1.68亿元(同比+11.1%、环比+4.9%)，2025Q3公司单季度扣非归母净利润1.52亿元(同比+28.8%、环比+3.4%)。

　　营收结构优化，有效对冲传统周期波动。前三季度公司产品收入结构持续优化，有效对冲传统周期波动，较好把握了新兴领域的增长机遇。据公司投资者关系官微，前三季度公司业务分部实现稳健增长，其中：电磁线产业中心营收58.15亿元(同比+21%)，新能源车用扁电磁线销量同比增长54%、工业电机用扁电磁线销量同比增长21%；电缆产业中心营收88.70亿元(同比+13%)，直销电缆营收超过28亿元(同比+33%)，直销电缆营收占比从2024前三季度的28%提升至当前36%。前三季度公司营收结构持续优化，发力新兴领域：海上风电变压器及发电机用扁电磁线销量增长87%；风电电缆发货额同比增长144%；充电桩电缆及车内高压线等工业电缆发货额同比增长200%；盾构机特种电缆在TBM等应用领域取得客户认可，实现进口替代。

　　净资产收益率持续提升，在手订单金额支撑成长。前三季度公司ROE达到11.23%，较去年同期水平(10.80%)继续提升。2025Q1-Q3，公司毛利率为10.37%，同比-0.16pp，净利率为3.63%，同比-0.13pp。其中，2025Q3，公司毛利率为10.44%，(同比+0.68pp，环比-0.14pp)，净利率为3.65%，(同比+0.07pp，环比+0.08pp)。估计铜价格波动和部分电缆产品价格波动对毛利率有影响。2025Q3，报告期末，公司合同负债金额为5.61亿元(同比变动-25.20%,环比变动+4.08%)，存货金额为19.95亿元(同比变动+18.89%，环比变动+4.12%)。据公司投资者关系官微，截至9月底在手订单金额40.29亿元，为全年经营增长提供有力支撑。

　　产能建设加码，瞄准新能车及工业电缆等新兴产品。2025Q1-Q3，公司购建固定、无形和其他长期资产现金支付为2.14亿元(同比变动+35.44%)，报告期末，在建工程金额为3.35亿元(较期初变动+123.33%，同比变动+148.15%)。根据公司半年报，新增的在建工程金额主要投向金杯电磁线扩能建设与设备改造项目和金杯电缆产能升级与设备改造项目。随着新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目三期综合扩能项目第一批设备投产，以及电缆衡阳基地智能装备车间二季度开始试生产，充电桩电缆、车内高压线等工业电缆产能持续提升，以上项目共同为公司进一步提升市场份额奠定了产能基础。

　　以行动履行股东回报，拟将50%分红比率写入公司章程。公司公告拟修订《公司章程》，新章程规定“在公司现金流充裕且无重大资本支出计划的前提下，公司每年进行不低于一次的现金分红，且年度现金分红比例不低于当年实现的可分配利润的50%”。公司已连续15年现金分红，累计分红金额超过19亿元。本次拟以制度形式固化高分红承诺，有利于提升分红政策的可持续性和可预测性。

　　盈利预测。预计电磁线销量持续增长，电线电缆销量企稳回升，2025-2027年公司营收203.6亿元、230.6亿元、257.9亿元，归属净利润6.21亿元、6.96亿元、7.63亿元，业绩增速分别为9.3%、12.0%、9.6%。考虑公司在工业电缆、特种电缆以及海外电磁线产能的布局，给予2026年业绩市盈率14-18倍，合理区间13.5元-15.2元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：扁电磁线价格竞争加剧，原材料成本大幅波动，费用率上升，现金流走弱。