鸿路钢构(002541) 吨扣非净利逆势增长 今年有望量利齐升

鸿路钢构2022年实现营业收入198.48亿元，同比增长1.71%;实现归母净利润11.63亿元，同比增长1.09%;扣非归母净利润9.17亿元，同比增长7.00%。2022Q4单季度实现营业收入54.23亿元，同比下降11.64%;归母净利润2.89亿元，同比下降11.44%;扣非归母净利润2.06亿元，同比下降16.58%。

全年业绩表现稳健 Q4盈利略有承压

2022年，公司销售毛利率/净利率分别为11.98%/5.86%，分别同比下降0.67/0.04pct。分季度来看，2022Q1-Q4单季度毛利率分别为11.46%/12.97%/13.27%/10.00%，分别同比-1.55/+0.34/+0.96/-2.74pct，我们认为2022Q4盈利略承压主要原因在于：公司生产基地产能爬坡进度放缓,2022年公司钢结构产量为349.54万吨，以2022年末产能480万吨测算产能利用率约为73%，同比下降7.8pct。公司产品结构调整，毛利率相对较低的建筑轻钢结构产品收入占比增加。2022年，公司建筑轻钢结构/建筑重钢结构/桥梁钢结构/空间钢结构/装配式建筑收入分别为66.4/61.13/10.72/17.84/34.10/8.29亿元，分别同比+45.71%/-22.69%/-4.65%/+1.82%/+1.59%;毛利率分别为8.94%/9.00%/9.11%/9.12%/9.11%/79.81%;分别同比下降0.09/0.51/0.37/0.4/0.47/6.90pct。受下游客户工程进度影响，部分订单延后交付导致存货增加;截至2022年底，公司钢结构库存量为30.42万吨，同比增长61.71%。2023年来看，疫情制约因素消散，工程项目赶工提速、钢结构下游需求回暖;叠加新增产能爬坡、产能利用率回升，公司规模效应修复将提升盈利水平。

吨扣非净利逆势提升 现金流大幅好转

2022年以销售量为口径测算，公司钢结构产品吨毛利/吨期间费用/吨扣非归母净利润分别为729/282/352元/吨，分别同比-47/-16/+12元/吨，吨扣非归母净利润逆势提升。2022年，公司新签大额订单(合同金额大于1亿元或钢结构加工量超过1万吨)合同额62.24亿元，同比增长31.11%，占新签销售合同额的24.77%，大额订单占比较2021年提高10.75pct。大额订单占比提高，体现公司作为钢结构加工制造龙头，已在下游客户中建立起较高的知名度，也将给予公司较好的议价与收现能力。2022年，公司经营性现金流量净额为6.22亿元，较2021年增加8.24亿元;收现比为103.11%，同比增长5.32pct，收现能力增强，经营性现金流显著改善。2022年，公司期间费用率为5.78%，同比下降0.21pct;其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/1.53%/2.33%/1.14%，分别同比-0.02/+0.11/-0.66/+0.36pct。

盈利预测

公司作为专注钢结构制造的龙头企业，已经通过规模优势和管理能力打造了坚固的护城河。钢结构行业渗透率提升、新增产能释放以及智能制造提升效率将为公司成长赋能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.11/17.31/19.55亿元，EPS分别为2.19/2.51/2.83元，维持“买入”评级。