国联民生证券-鸿路钢构-002541-Q2产能利用率或首超100%，新签订单增长较好-250708

（转自：研报虎）

事件

　　公司公告2025H1经营数据。2025H1公司钢结构产量为236万吨，yoy+12%；其中Q2为131万吨，yoy+11%。2025H1公司新签合同额为144亿元，yoy+0.2%，均为材料订单；其中Q2为73亿元，yoy-1%。

Q2产能利用率或首超100%，产量持续快速增长

　　2025H1公司钢结构产量为236万吨，同比+12%；产能利用率为91%，yoy+7pct（假设2025H1末公司产能为520万吨，下同）。其中，2025Q2产量为131万吨，yoy+11%；产能利用率为101%，yoy+7pct。2025Q2公司钢结构产能利用率和产量同比持续改善，产能利用率超100%，为近年首次，预计主要源于公司智能化改造/磨合效果持续改善，及充足的订单支撑。

预计Q2新签对应加工量保持双位数增长至约158万吨

　　2025H1公司新签合同额为144亿元，yoy+0.2%，均为材料订单；其中2025Q2为73亿元，yoy-1%。根据Wind，2025Q2全国热轧板卷均价为3,301元/吨，yoy-13%。若剔除价格因素的影响，我们预计2025Q2公司钢结构新签对应加工量延续同比双位数增长，预计公司在手订单充足。2025Q2达亿元或万吨新签项目对应的加工量、订单额分别为32万吨、17亿元，达亿元或万吨项目订单额占新签合同额的比例为23%。

看好公司竞争优势持续扩大及成长前景，维持“买入”评级

　　我们预计2025-2027年公司营业收入分别为230/245/260亿元，分别yoy+7%/+6%/+6%；归母净利润分别为9.1/10.7/12.4亿元，分别yoy+18%/+17%/+16%。现价对应2025年PE为13.5倍。公司是钢结构构件制造龙头，看好公司竞争优势持续强化，智能化改造前景值得期待，产能利用率有望持续提升，成长前景可期；同时钢铁行业反内卷政策预期持续强化，公司有望受益于钢价企稳回升，盈利持续改善可期，维持“买入”评级。

　　风险提示：钢材价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、智能化改造进展不及预期的风险、客户集中度较高的风险。