中化岩土：意料中的无奈 可转债到期兑付6.49亿元

中证智能财讯 中化岩土（002542）3月18日晚间公布“岩土转债”到期兑付结果，到期兑付数量600.68万张，兑付价格为108元/张，到期兑付总金额6.49亿元（金额均含税及最后一期利息）。

根据公告，公司于2018年3月15日公开发行603.66万张可转债，每张面值100元，发行总额6.0366亿元，期限6年。债券初始转股价为8.05元/股，后经多次下调最终降至2.29元/股。除去权益分派、股本变动导致的转股价多次下调，还有三次股价低于转股价导致的转股价下修，分别是2021年6月28日由7.99元/股下修至3.13元/股，2023年12月1日由3.10元/股下修至2.64元/股，2024年3月14日由2.64元/股下修至2.29元/股。

尽管如此，从公司最终公布的兑付结果来看，到期兑付数量仍高达600.68万张。计算不难发现，累计转股只有2.98万张，占比仅为0.49%。

借钱手段五花八门 负债率持续攀升

根据兑付安排，“岩土转债”兑付资金发放日为3月18日。就在5天前的3月13日，公司发布公告称，根据公司生产经营和资金周转需要，公司拟向兴业银行成都分行申请流动资金贷款总额不超过7.2亿元。

追溯此前公告不难发现，公司近年来还通过发行中期票据、向控股股东借款等手段筹措资金。

2020年9月、2023年8月和12月，公司三次发行中期票据，发行规模合计为18亿元，主要用于偿还有息负债、补充流动资金等。

2023年4月，公司公告称，因生产经营、偿还到期债务、补充流动资金、项目建设等需求，公司拟向控股股东成都兴城投资集团有限公司借款，借款规模不超过10亿元。

此外，2023年4月公告称，根据公司生产经营和资金周转需要，公司拟向中国进出口银行北京分行申请流动资金贷款总额不超过5亿元。5月公告称，根据公司生产经营和资金周转需要，公司拟向建设银行北京大兴支行申请综合授信额度1.3亿元；拟向中国银行北京首都机场支行申请授信总量不超过8000万元。

数据显示，公司近年资产负债率持续攀升，2023年三季度末资产负债率高达67.77%，有息资产负债率持续处于行业较高水平。2022年以来，公司应收帐款账龄整体偏长，1年以上应收帐款占比持续较高。2023年三季度末，公司应收账款31.40亿元，占流动资产比例超过50%；短期借款11.59亿元，当期货币资金仅8.03亿元。

毛利率大幅下滑 业绩三连亏

从公司近年盈利情况来看，2020年开始业绩出现下滑，2021年亏损3.15亿元，2022年营业收入大幅萎缩，亏损幅度扩大至7.07亿元。2023年情况也不容乐观，根据公司1月31日公布的业绩预告，公司预计2023年亏损6.25亿元至8.15亿元。

对于2023年预亏的原因，公司表示，市场竞争激烈，公司承接项目合同价格较低，导致公司业务毛利率较低；部分项目回款进度不及预期，计提信用减值损失；部分子公司业绩不及预期，对前期收购子公司形成的商誉进行了初步减值测试，计提商誉减值准备。

需要注意的是，公司毛利率其实从2021年开始就已经加速下滑，2021年从2020年的18.14%下降到9.74%，几乎腰斩，2022年更是下降到0.34%。

公司公布业绩预告之后，联合资信评估股份有限公司随即发布公告，受中化岩土委托，联合资信对公司主体及相关债项进行了信用评级。截至该公告出具日，联合资信评定公司主体长期信用等级为AA，“岩土转债”信用等级为AA，评级展望为负面。联合资信称，上述亏损或将导致公司资产及权益规模进一步缩水。

值得关注的是，岩土转债是近几年来为数不多的到期兑付融资案例。六年存续期间，公司想方设法推进可转债转股，但效果一直不佳，其案例值得其他拟以可转债融资谋求发展的上市公司研究借鉴。