华西研究 | 2024三季报业绩前瞻（科技&制造篇）
（来源：华西研究）
电子
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核心观点：
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半导体芯片
中国科技的重中之重，有望成为领涨板块。
受益标的：雅创电子、天德钰、卓胜微、圣邦股份、纳芯微、南芯科技等。
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PCB
AI服务器、交换机提振高端PCB需求。
受益标的：沪电股份、胜宏科技、深南电路、景旺电子、方正科技、生益科技、鹏鼎控股、东山精密等。
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面板
中国优质资产，有望在市场上行中获得估值提升。
受益标的：维信诺、TCL科技、京东方、深天马、三利谱、天禄科技、骏成科技等。
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消费电子
全球智能手机市场景气度提升，AI手机渗透率有望快速增长。
受益标的：立讯精密、蓝思科技、歌尔股份、领益智造、水晶光电、比亚迪电子、长盈精密、汇顶科技、光弘科技等。
风险提示：下游需求复苏不及预期，行业竞争加剧，地缘政治风险等。
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通信
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核心观点：
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市场行情急速反转，关注趋势热点与基本面反转子板块
我们认为，在当下市场环境下，贴合趋势热点和具备业绩支撑和行业基本面底部反转的子板块值得重点关注。（1）趋势热点包括AI算力、卫星互联网&低空经济、产业智造升级、以及信息安全四大方向。（2）从2024H1中报的ROE情况看，重点关注以下四大底部反转板块：光通信设备及器件、专网通信、物联网模组、IDC&CDN迎来市场底部拐点向上。
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伴随9月行情急速反转，整体通信行业估值迅速变化
根据wind数据，自2024/9/19至2024/9/30，通信行业区间涨跌幅28.6%，最新PE（TTM，整体法，剔除负值）为31.4倍，近八年相关PE百分位22.5%。
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关注基本面具备底部反转倾向的子板块
光通信设备及器件
受益标的：光模块厂商天孚通信、中际旭创、新易盛；光放大器激光器厂商德科立、源杰科技、长光华芯。
专网通信（含特种）
物联网模组及终端
受益标的：移远通信、移为通信、美格智能、金卡智能、威胜信息、亿联网络等。
IDC&CDN
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趋势热点四大方向，行业长期发展动能推动
AI算力
受益标的：
（2）算力&通信基础设施紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）、中兴通讯等；
（3）相关配套服务商英维克（液冷）、新雷能（电源）；
（4）算力第三方租赁光环新网、奥飞数据、网宿科技、数据港、润泽科技、宝信软件等；
（5）光网络升级光模块及光放大器厂商天孚通信、中际旭创、新易盛、德科立、光迅科技；
（6）激光器厂商源杰科技、长光华芯。
卫星互联网&低空经济
受益标的：
（1）5G-A通感一体化中天线及毫米波产业链中兴通讯、通宇通信、灿勤科技等；
（2）短波超短波、无线中继产业链海格通信、烽火电子、七一二、海能达等；
（3）低轨卫星通信产业链海格通信、上海瀚迅、铖昌科技等；
（4）北斗产业链华测导航、海格通信等；
（6）激光雷达产业链炬光科技等。
产业智能制造
受益标的：
（1）数字孪生相关厂商能科科技、赛意信息、云鼎科技、索辰科技；
信息安全
受益标的：
（1）综合型安全厂商紫光股份（新华三）、奇安信、深信服等厂商，硬件厂商包括星网锐捷等；
（2）专网领域包括海能达、海格通信、七一二等短波通信设备，铁路领域的佳讯飞鸿等。
汽车
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核心观点：
根据中汽协和乘联会数据：2024年1-8月，比亚迪、吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车等自主车企表现较强，整体销量和新能源销量均表现亮眼；2024年1-8月，新能源渗透率继续高增长，8月为48.4%、创新高；随着后期大众加速涌入新能源赛道，后续渗透率有望再创新高，自主车企深度受益。
整车方面：我们认为2024年汽车行业整体需求仍然无虞，无论是国内需求还是出口均会保持增长，需求端消费升级、供给端智能电动化带来自主品牌整车及零部件公司的跨越式发展机遇。
受益标的：理想汽车-W、长城汽车、长安汽车、吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车-W、赛力斯、蔚来-SW、广汽集团、上汽集团。
零部件方面：国内零部件企业的成本优势仍然明显，国产替代及零部件出口机遇仍然明显，同时受益消费升级，电动化、智能化、舒适化，高端化的汽车零部件产品在国内需求将会放量，也带来了国内零部件企业的战略性机遇。
受益标的：
（1）深度国产化：银轮股份、新泉股份、松原股份、腾龙股份等；
（2）零部件升级需求：保隆科技、拓普集团、星宇股份、天成自控、浙江仙通、经纬恒润-W、骆驼股份、途虎养车等。
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乘用车：1-8月，自主车企表现强势，政策刺激持续利好
根据中汽协和乘联会数据：1）月度销量：2024年1-8月，乘用车累计销量1615万台，同比增长3.3%；新能源乘用车累计销量671万台，同比增长30.7%；2）新能源渗透率：2024年1-8月，新能源乘用车渗透率为41.5%，同比增长8.7pct；1-8月各月新能源渗透率分别为33.0%/33.9%/37.2%/40.3%/43.9%/45.2%/47.8%/48.4%，连续高速增长。
（1）整体来看：2024年1-8月，零售销量TOP10分别为比亚迪/一汽大众/吉利汽车/长安汽车/上汽大众/奇瑞汽车/广汽丰田/一汽丰田/上汽通用五菱/东风日产，合计销量为814万台，占60.4%的市场份额。其中，比亚迪/吉利汽车/奇瑞汽车/上汽通用五菱较去年同期实现增长，分别为+27.8%/+26.6%/+65.5%/+2.3%；合资车企一汽大众/上汽大众/广汽丰田/一汽丰田/东风日产较去年同期下滑。
（2）新能源细分来看：2024年1-8月，零售销量TOP10分别为比亚迪/特斯拉/吉利汽车/长安汽车/理想汽车/上汽通用五菱/赛力斯/奇瑞汽车/广汽埃安/长城汽车，合计销量为470万台，占78.3%的市场份额。其中，赛力斯/奇瑞汽车/吉利汽车/长安汽车/理想汽车较去年同期增长明显，分别为+659.4%/+213.1%/+98.8%/+72.3%/+38.4%。
2024年1-8月，比亚迪、吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车等自主品牌表现较强，整体销量和新能源销量均表现亮眼；2024年1-8月，新能源渗透率继续高增长，8月增长至48.4%；随着晚期大众加速涌入新能源赛道，后续渗透率有望再创新高，自主车企将深度受益。
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商用车：1-8月，客车增幅超10%，货车增幅为0.4%
根据中汽协数据：（1）商用车：2024年1-8月，商用车累计销量261万台，同比增长1.6%；（2）客车：2024年1-8月，客车累计销量33万台，同比增长10.9%；（3）货车：2024年1-8月，货车累计销量228万台，同比增长0.4%。
风险提示：汽车行业竞争加剧，价格战加剧；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期。
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军工
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核心观点：
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需求重启，板块向上空间较大
9月底以来，随着大盘走高，军工板块实现一定修复，截止10月11日，国防军工（申万）指数较9月24日上涨23.10%，申万一级行业排名第7名。但较22年、23年、24年年初仍分别下跌30.44%、6.87%、0.10%。板块市盈率PE(TTM)为57.89倍，处于过去五年历史的59.7%分位，仍处于较低位置。我们判断，行业正处于重新启动的节点，板块向上空间仍较大。
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并购重组推进，订单陆续释放，新一轮景气周期来临
近期，船舶重组启动，成飞上市在即，并购重组再度步入活跃期。军工行业央国企较多，体外存在大量优势资产，天然具备重组优势。同时，基本面方面，今年以来多家公司披露新签订单，需求拐点已经来临。此外，9月25日，我国向太平洋成功试射洲际导弹，显示了可靠可信的实力。我们判断，经过近2年的行业整顿，军工板块现在处于历史性底部，建议关注四季度军工订单的下发节奏。
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投资建议
地缘政治风云变幻，军事技术发展日新月异，军工高科技向民用转移日益普遍。同时，在人工智能时代，先进的民用技术也在军工领域加速应用。军品和民品的边界日益模糊，军民一体、军民融合的进程大大加快，这也成为新质生产力的重要来源。
比如，在商业航天领域，我们注意到低轨卫星应用、太空算力部署、通导遥一体、6G空天地一体化等新兴产业的发展；在低空经济领域，EVTOL无人机和5.5G通感一体导航保障系统已经初步成形；在机器人领域，用于末端物流的无人平台、人形机器人和各类军用无人平台不断涌现。建议关注以下几条主线：
适应作战新需求和具备出海优势的武器装备
产品矩阵丰富、有新订单新型号催化、“十四五”期间订单有限但“十五五”期间需求大幅提升、军贸空间大的公司。
低成本和军民融合带来的α机会
（1）无人机：俄乌冲突凸显无人机智能化、无人化优势，目前国内已建立成熟的无人机需求谱系，即将进入需求释放阶段，或能频繁看到订单落地。
受益标的：洪都航空、观想科技、芯动联科等。
（2）卫星应用：2024年将是卫星频繁发射组网、商业航天产业化的起点之年。
受益标的：北斗星通、航天电子、普天科技、上海瀚讯、臻镭科技、智明达等。
（3）智能弹药：“低成本、高可靠、可持续”的新要求下，效费比较高、“量大管饱”的智能弹药需求将迅速提升。
受益标的：北方导航、国科军工等。
具有内外部催化、边际改善明显的军民两用科技股
前期订单积压较多、股价调整充分、业绩弹性较大的上游厂商
受益标的：智明达、睿创微纳、振华科技、鸿远电子、火炬电子、光威复材、西部超导等。
风险提示：下游需求不及预期、订单释放节奏具有不确定性等。
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