投研通分享|千红制药(002550) 蛋白酶类和多糖类药品龙头企业 创新药助力远期增长

□南财投研通数据分析师秦健

上期投研君回顾了8月30日提及的深耕陶瓷与高分子复合饰面材料领域的天安新材周二强势涨停，再创2018年9月以来的新高，其相对“袖珍”的市值与北交所个股类似。投研君几个月前通过《投资快报》投研通发现部分北交所个股获得优秀分析师的点评，从而受到启发将思路进一步发散至上海主板里的相关品种，挖掘出一枚“沧海遗珠”。周二北证50指数大涨超7%之际，天安新材与其交相辉映，《投资快报》投研通的赋能效果在不经意间助力了投资者与超额收益因子常伴。

今天投研君给大家介绍一个属于医药生物行业的上市公司。千红制药主营活性酶和多糖类两大系列生化药物，其中活性酶品种主要有胰激肽原酶系列(用于糖尿病相关慢性并发症等治疗)、复方消化酶胶囊Ⅱ(用于食欲缺乏、消化不良治疗)、弹性蛋白酶(用于代谢综合征及心脑血管疾病治疗)、门冬酰胺酶系列(用于急性淋巴细胞性白血病等治疗)，多糖类品种则主要有肝素钠及低分子肝素类系列品种(用于防治血栓形成或栓塞性疾病等治疗)。据介绍，公司在生化制药分支行业中名列前茅，有较强的竞争力和较大的知名度，是蛋白酶类和多糖类药品的龙头企业，也是目前国内为数不多的涵盖肝素全产业链的药品生产企业。

三季报毛利率回升至42.9%

在查阅历年的财报后，投研君发现公司最优秀的业绩是在2022年交出，归母净利润、扣非净利润、营收分别报3.2亿元、2.6亿元、23亿元，增速分别为79%、108%、23%，但毛利率报38.6%创下了2011年以来的低点。公司2011年至2016年营收较为稳定，处在7.3亿元至8.6亿元的范围，前半段毛利率处在40%至44%的区间，后半段受益于高毛利原料药产品销售增加，毛利率扩至58%至67%的区间。2017年起，公司营收步入相对快速的扩张期，从10.7亿元增长至23亿元，5年复合增速约为16.7%，毛利率则回归至38%至52%的范围，2022年受新冠影响毛利率较低，集采对销售和价格下行也带来了压力，但汇兑收益较高，财务费用为-0.74亿元，扣非净利润历史性地站上了2.5亿元大关。

2023年三季报数据显示，公司受到去年同期收到拆迁补偿获得非经常性损益导致基数较高且汇兑收益较高的影响，归母净利润、扣非净利润、营收分别录得2亿元、1.7亿元、14.7亿元，增速分别为-26%、-21%、-11%，另外毛利率回到42.9%的水平，第三季度毛利率回升至45.9%，值得一提的是公司扣非净利润创下2015年以来同期次高的水平，处于历史第三高的位置。

在中报经营评述里，投研君发现一些“干货”。在行业发展趋势方面，公司提到生物医药产业作为全球范围内的新兴产业正在成为当今世界最活跃的战略性新兴产业之一，创新产品开发是未来我国医药行业的发展主线;在政策引领方面，“推进健康中国建设”获提及，《中国制造2025》将生物医药及高性能医疗器械列入十大重点领域之一。

在经营优势方面，公司形成了以现代分子膜超滤、分子亲和层析、分子结构螯合、病毒灭活等为核心技术并集成运用于生化酶药物和多糖类药物的大规模生产，建立了产业化生产技术平台。公司的产品线丰富、产品结构合理，综合竞争优势明显，能有效抵抗市场风险，确保业绩的持续性增长。

在创新发展方面，公司大力推进科技创新从海外引进高层次人才成立两个合资研究院，在国外成立离岸药物研发中心，在此基础上建立“常州千红国际生物医药创新药物孵化基地”并被列入“十二五”国家重大科技专项。公司已有多个创新药物正处在各个不同阶段的研究中，这将为公司后续发展提供强大的核心竞争力。截至中报，公司共有三只新药进入或即将进入二期临床试验，还有相当数量的新药正处于待批进入临床研究或在临床前研究中;此外公司紧抓河南千牧、湖北千红两大上游原料端战略投资项目的基础建设，力争早日建成投产，集中资源优势增强公司核心产品的竞争力及产业规模，这将成为公司未来发展的新增长点。

千红制药评级纵览(近3年)

数据来源：南财投研通

两位给出首次覆盖的分析师“大咖”

下面我们看一下公司近年的分析师关注热度,2016年至2020年公司按年分别收获了3、10、29、10、2次分析师关注，随后步入“沉寂”阶段，热度归零，今年公司重获分析师关注，截至目前收获了4次分析师的点评。2020年热度的骤降与公司该年第一季度归母净利润为负及营收下滑幅度较大有关，而且由于外因导致谨慎计提信用减值准备，全年归母净利润为负，影响了分析师该年及其后的评级热情，分析师普遍变得谨慎，观望业绩的后续表现。在投研君过往与《投资快报》投研通“配合”的经验里，这是一个较为普遍的规律，当业绩未出现较明朗的改观前，分析师一般都会降低评级的频率甚至不作评级。从投资的角度来说，这何尝不是一个辅助风控的指标?而当分析师恢复评级尤其是具有优秀分析师点评的时候，业绩拐点或许已悄悄“浮出水面”。

时隔三年评级“沉寂”，继光大证券的林小伟分析师后，东吴证券的朱国广分析师在公司今年发布三季报后于11月8日为公司作出了首次覆盖，他预计公司2023年-2025年总营收分别为20.5亿元/24.3亿元/28.4亿元，同比增速分别-11%/19%/17%;归母净利润分别为2.54亿元/3.32亿元/4.06亿元，同比增速分别为-21%/31%/22%，2023年-2025年P/E估值分别为27/21/17X;基于公司肝素业务触底反弹在即，蛋白酶业务稳步推进，创新药业务提供远期增长动能,首次覆盖，给予“买入”评级。当前，朱国广分析师在分析师评价财务类排行榜位列第55名，并在分析师评价(医药生物行业)财务类排行榜位居第16名。

德邦证券的陈铁林分析师在12月3日也为公司作出了首次覆盖，他点评道：公司为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业，肝素原料药业务深度绑定国内生猪养殖及屠宰龙头企业牧原股份，预计未来有望开拓高端API客户，将带动改善原料药业务盈利能力提升，肝素类制剂依托集采放量，酶制剂国内市占率排名前列，预计公司2023年-2025年归母净利润分别为2.5亿元/3.3亿元/3.9亿元，同比增速分别为-22.5%/29.9%/18.5%，首次覆盖，给予“买入”评级。陈铁林分析师当前在分析师评价行情类和财务类排行榜分别位列第70名、第46名，同时在分析师评价(医药生物行业)财务类排行榜高居季军的位置。

作为蛋白酶类和多糖类药品龙头企业，千红制药产品线丰富，综合竞争优势明显，注重培育新增长点，未来业绩有望站上更高的台阶，稳健的投资者或可逢低关注。

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