【华创食饮】洽洽食品：底部激励，目标积极

公司公告拟推出2024年股票期权激励计划。根据《2024年股票期权激励计划(草案)》，公司拟向激励对象授予478万份股票期权（含预留60万份），占总股本的0.94%。本次激励对象包括高管及核心管理及技术人员共计29人，首次授予的股票期权的行权价格（含预留）为19.97元/份，分3期行权，行权比例分别为30%/30%/40%。同时，本激励计划首次授予股票期权需摊销总费用2657.64万元，2024-2027年依次摊销306.48/1328.44/705.93/316.80万元。

以高行权目标引领，有力激励核心团队。根据激励计划，此次本次激励对象共计29人，包括副总经理徐涛、副总经理杨煜坤、副总经理陈俊、财务总监胡晓燕及其余核心管理/技术人员25人，合计授予418万份，另预留60万份。授予价格为19.97元/份，为现价的80.5%。从公司层面业绩考核目标来看，以2023年为基，100%行权比例为“2024-2026年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%（对应同比增长率12%/15%/15%）且扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%（对应同比增长率24%/20%/20%）”；70%比例行权为“2024-2026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%（对应同比增长率10.8%/13.6%/13.8%）且扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%（对应同比增长率21.6%/18.5%/18.6%）”。整体看，此次激励目标略高于前期市场业绩预期，且不足20元的行权价格亦将有力激励核心团队。

23H2以来公司持续推动股票回购与高管增持，此次激励落地有利于进一步凝聚人心、稳步前行。去年以来公司持续面临需求疲软、渠道分散及行业竞争加剧的挑战，公司于2023年8月底、2024年6月两度推进股票回购计划，累计回购约2.5亿元，且副董事长兼副总经理陈奇女士7月公告拟在6个月内增持3000-5000万元，截至8月底已累计增持约3300万元，持续彰显公司经营信心。此次激励计划落地，有利于进一步凝聚人心，激励团队逆境之下稳步前行。

经营层面看，创始人带领下快速推动系列调整举措落地，24H2起轻装上阵，经营目标有望顺利达成。当前公司在董事长带领下，领导团队积极应对挑战，在果断推进渠道库存去化同时，一方面，对红袋及原香瓜子进行原料升级，持续夯实品质品牌优势，另一方面，对原料品质本就较优的蓝袋瓜子开展“加量不加价”活动，并加大量贩零食散称产品铺货积极应对行业竞争。同时公司持续精炼内功，供应链端，加码上游原料布局与包材合理优化，强化原料掌控及经营生产；渠道端，拓展下沉市场专业经销商、探索核心城市联合业代模式，强化渠道精耕；此外，积极推进坚果乳等第三增长曲线探索。考虑24Q3公司轻装上阵，7月起已正常推进渠道补库动作，24Q4春节备货展望积极，下半年起营收增长有望提速；同时，今年国葵种植面积进一步提升，新采购季料原料成本将进一步下行，成本红利持续延展，结合公司系列调整举措逐步落地，公司经营目标有望顺利达成，平稳穿越经营周期。

投资建议

高目标引领公司穿越周期，当前布局价值已凸显，维持“强推”评级。结合公司激励计划，我们略调整24-26年EPS预测至1.91/2.29/2.73元（原预测为1.78/2.12/2.50元），对应PE估值13/11/9倍。考虑公司细分品类心智基础扎实，积极应对压力有望平稳穿越周期。当前公司股息率约5%，剔除现金及有息负债影响后PE仅10倍，给予目标价30元，对应24年PE约16倍，维持“强推”评级。

风险提示

需求回暖不及预期、行业竞争加剧、成本回落不及预期等。

附录：财务预测表

团队介绍

组长、首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

食品饮料联席首席，白酒组组长：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，5 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：杨畅

美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

研究员：严晓思

上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所

——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）

高级分析师：彭俊霖

助理研究员：严文炀