【华创食饮】洽洽食品：营收环比改善，盈利弹性释放

公司发布2024年三季报。24年前三季度实现营收47.58亿元，同比+6.24%；归母净利润6.26亿元，同比+23.79%；扣非归母净利润5.58亿元，同比+31.44%。单Q3实现营收18.59亿元，同比+3.72%；归母净利润2.89亿元，同比+21.4%；扣非归母净利2.75亿元，同比+22.24%。

Q3国葵补库正增，礼赠平淡拖累坚果表现。经历前期集中库存去化，Q3公司轻装上阵，7-8月实现较好增长，但至9月因双节礼赠预期平淡、经销商进货意愿较弱，而公司也更趋理性不强制压货，拖累整体Q3增速表现。分品类看，预计礼赠占比更高的坚果业务三季度有所下滑，而国葵业务带动整体营收实现正增。

成本回落兑现+费投控制得当，24Q3盈利弹性释放。24Q3公司毛利率为33.11%，同比+6.31pcts，主要为国葵采购成本下行增厚；销售/管理费用率为7.86%/3.94%，同比-0.55pcts/-0.37pcts，主要系费投精益管理及营收增长摊薄；财务费用率为0.84%，同比+2.62pcts，主要系汇率波动导致的汇兑损益影响。结合24Q3综合税率同比+9.6pct至22%，公司净利率为15.56%，同比+2.26pcts，盈利能力明显提升。

年底备货展望积极，关注新采购季成本变动情况。年内看，考虑当前渠道库存较轻，且今年春节错期Q4将迎来备货高峰，预计Q4营收有望提速；盈利端看，当前已逐渐步入国葵新采购季，由于内蒙、新疆等主产区近期雨水较多，或带来一定减产压力，后续需密切关注成本变动情况。中长期看，在需求疲软竞争加剧背景下，今年公司仍坚守品牌品质并加速落地长期战略，渠道端推进“1+1+N”模式以推进精耕、加快探索坚果乳等第三增长曲线；同时，公司以蓝袋加量不加价、加大量贩扩展、毛嗑等产品让利等方式积极应对短期压力，预期未来几年经营仍有望实现稳健增长，待未来购买力修复后消费者对品质的追求将更加突出，经营有望加速改善。

经营预期稳健，股息具备吸引力，维持“强推”评级。考虑终端需求仍疲软，且原料成本存在上涨压力，我们略调整24-26年EPS预测至1.91/2.11/2.41元（原预测为1.91/2.29/2.73元），对应PE估值16/15/13倍。基于公司细分品类心智基础扎实，今年以来多措并举应对压力，有望平稳穿越周期，待未来政策成效显现消费需求回暖，公司经营有望进一步提速。当前公司股息率约4%，剔除现金及有息负债影响后24年PE仅13倍，给予目标价37元，对应24年PE约19倍，25年PE约18倍，维持“强推”评级。

风险提示

需求回暖不及预期、行业竞争加剧、成本回落不及预期等。

附录：财务预测表

团队介绍

组长、首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

食品饮料联席首席，白酒组组长：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，5 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：杨畅

美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

研究员：严晓思

上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所

——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）

高级分析师：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳