【中原晨会0527】市场分析、传媒行业月报：一季度板块业绩增长优异，IP衍生品市场高景气、洽洽食品业绩点评
（转自：中原证券研究所）
注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期重点研报目录
【中原策略】市场分析：电源游戏行业领涨 A股震荡整理
【中原传媒】传媒行业月报：一季度板块业绩增长优异，IP衍生品市场高景气
【中原食品饮料】洽洽食品(002557)业绩点评：2024年销售增长与盈利均同比改善
主要内容
【中原策略】
市场分析：电源游戏行业领涨 A股震荡整理
周一A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，盘中沪指在3362点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡，盘中游戏、电源设备、电网设备以及食品饮料等行业表现较好；医药、汽车、银行以及能源金属等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.73倍、36.08倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周一成交金额10341亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。政治局会议明确稳预期基调，重点支持科技自主、消费升级及绿色经济。央行通过降息和存款利率调整释放流动性，降低企业融资成本，推动资金流向股市。北向资金连续净流入，南向资金加仓港股；ETF份额回升，产业资本净增持，市场流动性韧性增强。预计短期市场以稳步震荡上行为主，建议以政策导向为主线，兼顾业绩确定性与估值修复潜力。仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注电源设备、电网设备、文化传媒以及游戏等行业的投资机会。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：电源游戏行业领涨 A股震荡整理》
发布日期：2025年5月26日
【中原传媒】
传媒行业月报：一季度板块业绩增长优异，IP衍生品市场高景气
行情回顾与估值表现：2025年4月14日-5月23日之间，传媒板块上涨5.15%，同期创业板指、沪深300指数上证指数分别上涨4.94%、3.51%、3.40%，在同期全行业涨跌幅排名中，传媒板块在30个行业中排名第12名。
4月14日-5月23日，板块141只个股中102只上涨，39只下跌，涨幅最高的有游族网络、ST华通、昆仑万维、广博股份、ST华闻、ST凯文、电声股份、迅游科技、因赛集团、慈文传媒；跌幅最高的有*ST天泽、*ST返利、芒果超媒、光线传媒、中南传媒、荣信文化、华智数媒、中视传媒、神州泰岳、中文传媒。
截至2025年5月23日，传媒板块PE（ttm，整体法，剔除负值）为26.89倍，2020年以来板块平均市盈率24.52倍，中位数23.31倍，最大值42.74倍，最小值16.46倍，当前PE历史分位为72.60%。
投资建议：2024年传媒板块整体业绩下行，但2025Q1有明显改善，游戏板块以及影视板块业绩增长显著，优质内容产品的出现对板块业绩拉动效应明显。建议关注游戏、出版、广告等板块，部分业绩支撑比较强的头部公司仍存在估值优势。
游戏：游戏板块目前处于政策友好期，版号有序推进稳定市场预期，国家和多个地方政府针对游戏产业发展、出海等环节推出多项政策。游戏玩家的需求强烈，市场景气度高，游戏长线化趋势下基本面存在比较好的支撑。目前AI技术在游戏行业应用已不仅限于降本增效层面，以AI陪伴为代表的更能体现AI技术智能化、个性化特点的应用已有产品雏形，未来更多基于AI技术赋能的AI游戏的规模化落地有望实现游戏行业的价值重估。
广告：广告营销板块关注目前国家财政政策、货币政策以及刺激消费政策等的出台和落实情况，目前包括各地的家电、数码产品、汽车的国补、以旧换新以及消费券、餐饮券等具体政策持续推进中，未来或有覆盖更多消费场景的政策逐渐落地，经济环境以及消费环境的好转有望带动广告投放需求的底部回升。
出版：出版板块整体的业绩平稳，建议关注低估值、高分红、高股息的国有出版公司，通过高股息和防御性价值带来长期收益，部分公司近3年平均股息率可达5%以上。2025年所得税政策的延续在报表层面带来业绩弹性，高分红的状态有望继续维持。此外，多家国有出版公司正在推进基于AI等技术的数字化转型，探索新业态的可能性。
IP新消费：继泡泡玛特登录港股市场后，目前包括布鲁可、卡游、52TOYS等IP衍生品企业已在港股实现成功上市或正在递交招股书，IP衍生品企业或将通过资本市场进一步扩大优质IP资产的积累以及相关衍生品的产能。在国内从物质稀缺走向精神丰裕的过程中，年轻一代的消费观念和消费逻辑逐渐转向悦己和追逐潮流，“吃谷”已经成为年轻群体的核心兴趣之一，也催动IP新消费市场的兴旺，建议关注高景气度的IP新消费市场。
影视：受1-2月电影市场带动，影视板块2025Q1业绩虽有好转，但自3月开始电影市市场再度归于平淡，预计影视板块Q2业绩将承压，建议关注影视内容的定档情况以及Q3暑期档、Q4国庆档电影市场的需求弹性。
建议关注标的：恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、分众传媒、中原传媒、光线传媒、万达电影、芒果超媒等。
风险提示：宏观经济变化影响文化消费需求；政策效果不及预期；市场竞争加剧；产出内容质量不及预期；AI技术进展及应用效果不及预期；海外业务受国际关系变化影响。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《传媒行业月报：一季度板块业绩增长优异，IP衍生品市场高景气》
发布日期：2025年5月26日
【中原食品饮料】
洽洽食品(002557)业绩点评：2024年销售增长与盈利均同比改善
公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司实现营收 71.31亿元，同比增4.79%；实现归母扣非净利润7.73亿元，同比增8.86%。2025年一季度，公司实现营收15.71亿元，同比增-13.76%；实现归母扣非净利润0.58亿元，同比增-73.76%。
营收增长较上年略改善，但呈现趋势性放缓。2024年全年营收增长4.79%，增幅较2023年反弹5.92个百分点；其中四季度营收同比增1.99%，较2023年同期反弹8.89个百分点。2023年以来，营收增长呈现中枢下沉的态势：相比2022年，2023年、2024年的增长分别收窄了16.14和10.22个百分点。2025年一季度，营收同比减少13.76%，录得负增长。拆分品类来看，2024年，占销售权重（61.45%）最大的葵花籽销售额增长2.6%，坚果和其它零食分别增长9.74%和 8.04%，核心品类的销售增长放缓对整体拖累较大。对照现金流来看，20242Q、20243Q、20244Q和20251Q，连续四个季度的销售商品获得现金流同比减少。
毛利率较2023年改善，但仍不及2022年的水平。2024年，公司的休闲食品整体录得毛利率28.73%，较2023年上升1.88个百分点，产品盈利出现显著改善。但相比2022年，2024年的综合毛利率仍低3.19个百分点。拆分品类来看，葵花籽的盈利显著改善，录得毛利率29.68%，较上年上升4.45个百分点；但是，坚果类的毛利率同比下降4.38个百分点至27.18%。考虑到2024年休闲食品的销量增长0.94%，而休闲食品的收入增长了5.04%，我们认为2024年公司的主营产品结构是上升的，这与我们观察到的主流消费趋势形成逆动。
销售费用增长较多，2024年公司全面展开渠道精耕和终端扩张。2024年，公司的销售费用同比增长15.55%，主要用于渠道精耕与终端扩张。截至2024年，公司渠道数字化平台服务终端网点数量超49 万家。公司探索新场景需求，在零食量贩店、会员店等新兴渠道不断推出新品，获取渠道增长。公司对喜事场景产品不断孵化，持续培育茶饮、餐饮渠道、营养配餐业务、TO-B 团购业务、O2O 等新场景新渠道。电商渠道美团、拼多多、盒马等渠道也持续推进。公司深耕东南亚市场，在加拿大进驻Costco 渠道，2024年海外市场销售额同比增长10.28%。
2025年一季度，公司收入和利润均同比减少。2025年以来，葵花籽和坚果价格有所回落，预计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。20251Q，公司收入同比减少13.76%，其中主要是季节性因素所致，具有偶然性，预计后续季度的收入增长将会企稳。同期净利润下降73.76%，主要原料葵花籽和坚果的价格同比上升是其主要原因。根据IFIND的数据，葵花籽现货全国均价自2024年8月开始攀升，至12月价格涨至5950元/吨，期间涨幅达到12.8%。但是，2024年12月的价格同比仍下跌1.65%，此轮上涨属于反弹式的上涨。2025年一季度，葵花籽价格同比下跌，截至3月价格稳定在5950元/吨，同比下跌1.65%。截至2025年5月，葵花籽价格环比继续降至5800元/吨，如果价格稳定，预计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。根据WIND数据，截至2024年坚果进口价格指数为111.00，同比上涨19.61%。但是，2025年以来，坚果进口价格指数下降：截至2025年4月降至103.4，较上年年末下降6.85%。2025年以来，葵花籽和坚果价格有所回落，预计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。由于原料成本同比升高，2025年一季度公司的毛利率降至19.47%，同比下滑10.96个百分点，是一季度利润减少的主要原因。
投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为1.58元、1.71元和1.91元，参照5月23日收盘价22.99元，对应的市盈率分别为14.59倍、13.45倍和12.06倍，给予公司“增持”评级。
风险提示：国内的葵花籽原料成本上升；坚果市场竞争激烈，业务盈利水平较低；零售品牌要求持续的市场投入，销售费率高企。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《洽洽食品(002557)业绩点评：2024年销售增长与盈利均同比改善》
发布日期：2025年5月26日