猪周期低谷下的生存考验：唐人神饲料业务量价齐跌拖累营收，低成本战略难掩盈利波动隐忧

本文源自:金融界

5月15日，唐人神股价报收4.85元/股，较前一日下跌0.21%，总市值69.50亿元。

2024年，唐人神以生猪全产业链经营为核心，交出了一份营收下滑但净利润扭亏的成绩单。财报显示，公司全年营收243.43亿元，同比下降9.67%；归母净利润3.55亿元，同比增幅达123.29%。然而，这份“增收不增利”的业绩背后，核心业务饲料板块量价齐跌、生猪养殖盈利波动加剧、存货周转效率持续下滑等问题逐渐浮出水面。

饲料业务营收骤降25%：量价齐跌与转型阵痛

作为唐人神营收占比超六成的支柱业务，饲料板块在2024年遭遇重挫。财报显示，该业务全年收入150.47亿元，同比下滑24.98%，销量与均价分别下降11.33%和10%-20%。中国饲料工业协会数据显示，2024年全国猪饲料产量下降3.9%，行业整体收缩背景下，唐人神未能独善其身。

唐人神在近日发布的投资者关系活动表中也表示，2024年饲料业务收入下滑的主要原因是受原材料价格下降等因素影响，2024年公司饲料销售均价同比下降，同时，受到下游养殖群体结构的改变。

原材料价格下跌虽降低生产成本，但终端销售均价同步下行挤压利润空间。与此同时，下游养殖群体规模化趋势加速，中小散户退出导致传统经销商模式失效。尽管公司推出“助养”模式升级经销商体系，并联合金融机构提供技术服务与资金支持，但转型效果尚未显现——2024年饲料外销量下滑11.33%，转型期阵痛持续。

行业集中度提升进一步加剧竞争压力。2024年全国10万吨以上规模饲料厂产量占比达61.8%，头部企业市场份额持续扩张。唐人神试图以高毛利产品主攻中大型猪场，但面对牧原、温氏等自建饲料体系的养殖巨头，其“养猪价值承诺”模式的市场渗透能力面临考验。

盈利波动加剧：一季度再陷亏损与成本困局

尽管2024全年净利润扭亏，唐人神的盈利稳定性备受质疑。2025年一季度，其营收59.73亿元，同比增长22.40%，但归母净利润亏损0.77亿元，生猪价格低迷与产能利用率不足成为主因。值得关注的是，唐人神近三年净利润波动剧烈，2022-2024年分别为1.4亿元、-16.6亿元、2.6亿元，盈利可持续性存疑。

生猪养殖业务虽在2024年贡献48.68%的营收增长，但成本控制仍是短板。其披露2024年育肥增重成本同比下降1.59元/公斤，断奶仔猪成本降低46.34元/头，但横向对比行业头部企业，其16.5元/公斤的综合成本仍处高位。其在投资者互动平台表示，2025年第一季度净利润亏损主要是生猪价格较低，同时公司养猪产能利用率正处于提升阶段，造成各项固定费用不能有效摊薄。公司今年在养殖业务方面将通过降低仔猪成本、提升猪场产能利用率、产业协同等方式降低生猪养殖成本，提升竞争优势和盈利能力。饲料、肉品业务方面，将通过多种方式增加销量，降低费用，提升饲料、肉品业务盈利能力。

更值得警惕的是非经常性收益占比过高。2024年其非经常性收益占净利润比例达42.7%，依赖政府补助、资产处置等非主业收入支撑利润，主营业务盈利能力根基不稳。

财务承压与运营效率下滑：存货激增与资金链紧绷

唐人神试图通过“公司+农户”轻资产模式与数字化转型降低成本，但在行业集中度提升、猪周期波动加剧的背景下，其全产业链协同效应尚未充分释放。

此外，尽管其2024年的经营活动现金流净流入9.36亿元，但资产负债率仍达63.35%，短期债务占比为40.52%，流动比率与速动比率仅为1.12和0.53，偿债能力逼近警戒线。应付票据同比激增209.15%，显示对供应商账期依赖加深，供应链议价能力削弱。

环保合规投入进一步加重资金负担。其新建猪场配备空气过滤、粪污处理等环保设施，并设立专项部门应对监管，但环保升级带来的资本开支与运营成本，在猪价低迷期更易侵蚀利润。

饲料业务转型阵痛、养殖成本居高不下、财务杠杆高企三重压力交织，唐人神能否在2025年实现500-550万头出栏目标并改善盈利质量，仍面临严峻考验。